22年归母净利润同比+117.09%，积极扩产巩固龙头地位

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023年03月23日 中复神鹰(688295.SH) 公司快报 22年归母净利润同比+117.09%，积极扩产巩固龙头地位 证券研究报告 碳纤维 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 46元 股价 (2023-03-23) 41.00元 交易数据 总市值(百万元) 36,900.00 流通市值(百万元) 2,981.42 总股本(百万股) 900.00 流通股本(百万股) 72.72 12个月价格区间 27.14/51.43元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 -4.5 绝对收益 -6.1 1.0 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 相关报告 前三季度归母净利润同比+112.09%，盈利能力持续提升 2022-10-20 事件：3月21日，公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），归母净利润6.05亿元（+117.09%），扣非归母净利润5.64亿元+（+119.10%）。 把握市场机遇，业绩再创新高。2022年，公司积极把握市场机遇，受益于行业高景气叠加产能释放，经营业绩再上新台阶。报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量规模增长所致；归母净利润6.05亿元（+117.09%）。分季度来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89/5.43亿元，归母净利润1.18/1.02/2.04/1.81亿元，公司下半年销售规模显著增长，或与西宁一期项目逐渐稳定生产有关。2022年公司碳纤维产量为10639.75吨（+68.0%），销量达9374.31吨（+52.65%），随着西宁二期1.4万吨以及连云港3万吨小丝束产能有序释放，公司中高端碳纤维供应能力有望得到进一步增强。 盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022年公司毛利率为48.13%，同比增加6.51pct；净利率为30.33%，同比增加6.58pct，主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升，成本受益于规模效应得以压缩，利润空间增大，具体表现为公司2022年碳纤维销售均价为21.12万/吨，较21年18.94万/吨同比增长11.5%；2022年单吨成本为11.02万/吨，较2021年11.15万/吨同比下降1.2%。分季度来看，Q1-Q4毛利率分别为46%/44.82%/51.69%/48.52%，净 利 率 分 别 为25.64%/25.34%/34.56%/33.44%，下半年盈利能力明显增强，主要系西宁项目产能释放后，各项费用摊薄规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为16.99%，同比减少0.73pct，其中管理费用率同比减少2.24pct，财务费用率同比减少1.21pct。随着公司不断强化管理，盈利能力有望得到进一步增强。 持续加大研发投入，强化核心竞争实力。2022年公司持续加大研发投入，研发费用为1.55亿元，同比增长161.78%，研发费用率7.76%，同比增加2.72pct，主要系报告期内公司加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。此外，2022年公司研发人员达270人，较21年177人同比增加-26%-16%-6%4%14%24%34%2022-042022-072022-112023-03中复神鹰沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563352 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司快报/中复神鹰 53%。公司重视研发，不断开发新技术、研发新产品，有助于增强企业发展后劲，强化核心竞争实力。 公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。2022年公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计2023年上半年实现投产；（2）2023年1月，公司拟设立全资子公司神鹰连云，建设年产3万吨高性能碳纤维项目，总投资为59.62亿元。建设周期为2023年4月-2026年8月，项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。根据公司产能规划估算，2026年底，公司碳纤维总产能预计可达5.85万吨。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有望为业绩持续增长夯实基础。 投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.2、12.8、16.9亿元，对应估值分别为40X、29X、22X，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11.7 19.9 31.7 41.7 52.9 净利润 2.8 6.1 9.2 12.8 16.9 每股收益(元) 0.31 0.67 1.02 1.42 1.88 每股净资产(元) 1.37 5.13 8.09 9.51 11.39 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 133.7 61.6 40.4 29.2 22.0 市净率(倍) 30.2 8.1 5.1 4.4 3.6 净利润率 23.8% 30.3% 29.1% 30.6% 32.0% 净资产收益率 22.6% 13.1% 12.7% 14.9% 16.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 22.0% 26.5% 28.2% 33.5% 35.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中复神鹰 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11.7 19.9 31.7 41.7 52.9 成长性 减:营业成本 6.9 10.3 16.2 20.9 25.9 营业收入增长率 120.4% 70.0% 58.9% 31.6% 26.9% 营业税费 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 营业利润增长率 251.4% 128.2% 49.1% 38.3% 32.8% 销售费用 - 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润增长率 227.0% 117.1% 52.5% 38.3% 32.8% 管理费用 1.2 1.6 2.5 3.2 4.0 EBITDA增长率 61.9% 114.2% 50.0% 37.8% 30.6% 研发费用 0.6 1.5 2.6 3.1 3.8 EBIT增长率 58.6% 121.9% 56.7% 37.1% 32.6% 财务费用 0.3 0.2 0.3 0.2 0.3 NOPLAT增长率 209.5% 109.3% 49.0% 37.1% 32.6% 资产减值损失 - - -0.2 -0.1 -0.1 投资资本增长率 73.9% 40.3% 15.4% 23.6% -6.3% 加:公允价值变动收益 - 0.1 - - - 净资产增长率 29.1% 273.8% 57.8% 17.5% 19.8% 投资和汇兑收益 - 0.2 - - - 营业利润 3.0 6.8 10.1 13.9 18.5 利润率 加:营业外净收支 - -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 毛利率 41.6% 48.1% 49.0% 50.0% 51.0% 利润总额 3.0 6.6 10.0 13.9 18.4 营业利润率 25.2% 33.9% 31.8% 33.4% 34.9% 减:所得税 0.2 0.6 0.8 1.1 1.5 净利润率 23.8% 30.3% 29.1% 30.6% 32.0% 净利润 2.8 6.1 9.2 12.8 16.9 EBITDA/营业收入 32.8% 41.3% 38.9% 40.8% 42.0% EBIT/营业收入 25.3% 33.1% 32.6% 34.0% 35.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 412 434 341 332 316 货币资金 3.2 8.1 21.9 36.0 56.1 流动营业资本周转天数 -81 -72 -91 -83 -81 交易性金融资产 - 14.9 14.9 14.9 14.9 流动资产周转天数 157 316 393 430 465 应收帐款 0.1 0.2 0.3 0.2 0.5 应收帐款周转天数 1 2 3 2 2 应收票据 - - 0.1 - 0.1 存货周转天数 28 41 29 31 32 预付帐款 0.2 0.5 0.3 0.9 0.7 总资产周转天数 901 990 952 928 894 存货 1.5 3.0 2.1 5.0 4.4 投资资本周转天数 581 521 413 376 317 其他流动资产 1.9 1.4 1.6 1.6 1.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.6% 13.1% 12.7% 14.9% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.5% 8.3% 9.7% 10.6% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.0% 26.5% 28.2% 33.5% 35.9% 固定资产 21.3 26.8 33.3 43.5 49.3 费用率 在建工程 5.5 13.3 16.8 13.7 12.1 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 无形资产 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 管理费用率 10.1% 7.8% 7.9% 7.7% 7.5% 其他非流动资产 1.7 2.5 2.2 2.3 2.0 研发费用率 5.0% 7.8% 8.1% 7.5% 7.2% 资产总额 37.2 72.5 95.2 119.8 143.1 财务费用率 2.3% 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 短期债务 5.8 2.5 1.0 2.8 3.6 四费/营业收入 17.7% 17.0% 17.2% 16.1% 15.6% 应付帐款 5.5 8.5 13.4 14.3 20.5 偿债能力 应付票据 0.1 0.4 0.1 0.6 0.4 资产负债率 66.8% 36.3% 23.5% 28.6% 28.4% 其他流动负债 1.1 1.5 1.9 1.4 1.7 负债权益比 201.5% 57.0% 30.7% 40.0% 39.6% 长期借款 10.6 10.0 3.6 12.6 11.6 流动比率 0.56 2.17 2.51 3.07