固定收益市场周观察：9月赎回负反馈会否卷土重来？
9月赎回负反馈会否卷土重来？ 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：8月债市主要围绕央行调控以及赎回负反馈进行演绎，利率中枢相对前期有所抬升。而对于这次赎回负反馈的成因，主要有以下三点：第一，央行调控债券市场后，债券成交活跃度出现显著下降，增加交易难度，前期积累浮盈的机构止盈动力进一步加强。第二，资金面边际收紧，市场担忧此后资金面会持续收紧。第三，“日历效应”，过去五年中9-10月债市均以调整为主，各机构选择提前卖出债券，反而造成债市下跌的实现，进而强化市场应该卖出债券的预期，形成负反馈。我们认为9月赎回负反馈发生的概率相对8月有所降低，但并未完全解除。利多因素在于政府债券供给压力减轻，利空因素在于季末资金回表压力仍在，不确定性在于央行呵护资金面程度以及国债供给会否突然提升。因此我们判断短期内债市整体运行空间相对逼仄，建议弱化资本利得，保证组合流动性，以赚取债券票息价值为主。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 如何看待债市流动性下降与赎回压力：固定收益市场周观察2024-08-25关注资金面与债券投资监管：固定收益市场周观察2024-08-19复盘：赎回潮如何演绎？：债市复盘系列之九2024-08-17 ⚫信用债周度回顾和观点：8月26日至9月1日信用债一级发行2617亿元，较上周减少643亿元，为近一个月以来新低；总偿还量同步降至2951亿元，净融出规模扩大至335亿元；上周信用债逐渐修复，但一级发行取消数量依然较多，上周统计到6只信用债取消发行，规模合计为218亿元，环比继续扩大。融资成本方面，中低等级中票发行成本上行，AA+和AA/AA-分别上行20bp和72bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线继续熊陡，上行幅度中枢约4bp，调整幅度环比缩减，中长端信用利差仍在走阔，各等级、各期限走阔中枢在2~4bp，AA级5Y最多调整6bp。长端收益率回升幅度偏大，各等级5Y-1Y利差走阔1~2bp，而3Y-1Y基本持平；各期限AA-AAA等级利差走阔1~3bp不等。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢约7bp，环比增大，走阔10bp以上的省份包括云南、青海、宁夏、黑龙江、广西和天津；产业债信用利差方面，上周各行业利差走阔幅度在3~4bp左右，分化不大且幅度小于城投。二级成交方面，换手率环比大幅提升，上周高折价债券数量较少，折价幅度在-15%以上的仅统计到一只碧桂园存续债。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、旭辉和珠江投资。伴随上周后半周信用债成交规模显著放量，本轮信用债调整行情基本宣告结束，尽管估值还有待进一步修复，但从流动性角度而言风险已经解除，建议延续保持高流动性这一配置主线，关注中部省份下沉和拉久期机会。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益呈探底回升的走势，风格上小盘股领涨，权重调整为主。转债随权益走高，低评级转债表现较好，YTM大于0的转债个数405只，环比减少25只。转债当前仍在性价比较高区间。固收产品因负债端压力，配置动力欠缺，信评口径的收紧使得部分转债存在下跌风险，因此策略上我们仍建议防御性配置，短期反弹可适当参与。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：9月赎回负反馈会否卷土重来？.....................................................................51.2信用债：信用债估值调整行情结束，把握配置机会......................................................71.3可转债：低价券有所修复，性价比依旧可观.................................................................71.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................71.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................8 2利率债回顾与展望：债市赎回潮缓和...........................................................9 2.1逆回购规模抬升............................................................................................................92.2利率先上后下.............................................................................................................11 3高频数据：商品房成交数据边际改善.........................................................12 4信用债回顾：取消发行数量较多，交易量大幅回升...................................15 4.1负面信息监测.............................................................................................................154.2一级发行：发行规模收缩，取消发行数量及额度维持高位.........................................164.3二级成交：收益率曲线继续熊陡，成交规模显著放量................................................17 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................8图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................8图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................9图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................9图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................9图6：回购成交量变动情况.........................................................................................................10图7：7天资金利率变动.............................................................................................................10图8：存单发行量变化................................................................................................................10图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）................................................................................10图10：各期限存单发行额分布...................................................................................................11图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................11图12：存单发行利率一览..........................................................................................................11图13：存单二级收益率一览.......................................................................................................11图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................11图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................12图16：国债期限利差变动情况...................................................................................................12图17：各期限国开债利率变动情况............................................................................................12图18：国开债期限利差变动情况................................................................................................12图19：石油沥青开工率走势....
