每日晨报

2024年9月2日 今日焦点 网龙2024上半年增长承压，游戏因产品上线周期影响以及海外因素扰动短期下滑，预计下半年恢复，并将在2025年看到魔域的重置版游戏，预计会推动游戏收入反弹。 Mynd.ai收入仍在消化海外教育市场高基数的影响，短期收入恢复缺乏可见性，但通过降本增效带动利润率优化。 我们预计2024年调整后净利润10亿元，目标价从15港元下调至14港元。现价对应2024年5倍市盈率，考虑游戏将在下半年恢复，以及公司高于行业平均的股息，维持买入。 2024上半年业绩回顾：移卡上半年收入16亿元（人民币，下同），同比降23%，经调整净利润（剔除非经常性收入调整影响）同比降29%至1.6亿元，主要因支付交易规模下降。 支付交易笔数同比稳定，交易规模主要受单笔金额下降影响，剔除非经常性收入调整影响，支付费率环比基本持稳在0.123%。 业务结构调整带动商户解决方案/到店电商业务毛利率同比优化。商户解决方案收入同比增21%，商户结构优化带动平均付费同比+15%。 展望：预计支付单笔金额边际改善，下半年支付规模或恢复环比增长，短期支付费率或相对稳定，长期受海外支付业务放量拉动费率仍有提升空间。 估值：参考可比支付及SaaS公司2025年14倍市盈率，微调目标价至13港元，维持中性评级。公司加速拓展海外支付及商户服务，或成为公司下一增长点。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 受组织架构和战略调整影响，汇通达上半年业绩承压，我们调整全年收入和利润预测。预计下半年收入逐季转好，全年收入同比下降14%，毛利率仍呈提升趋势，预计下半年归母净利润同比持平，全年利润同比下降23%。2025年业务转型完成后，收入和利润都将有所恢复，预计同比增17%/53%，达到历史高值。基于20倍2025年市盈率，我们调整目标价至21港元（原30港元），公司业务调整有利于长期高质量增长，但短期不确定性仍存，维持中性评级。 1H24大输液略承压，原料药继续表现亮眼：2Q24收入和扣非净利润分别增长8.7%/35.6%（已预告）。分业务板块看：1）大输液板块收入下滑7%，销量增长0.3%，板块毛利率下滑1.9个百分点。公司持续加强新产品研发和推广力度，密闭式输液量占比提升3.1个百分点，肠外营养三腔袋产品销量+25%至349万袋。2）非输液仿制药在集采影响下韧性较强，收入增长6%，表现较好的品类包括塑料水针和男科。3）原料药/中间体业务收入大增38%，得益于下游需求增长、公司工艺改进后产量提升带来的量价齐升，硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体收入分别增长28%/33%/43%。我们微调2024-26年盈利预测，并将DCF模型起始年份滚动至2025年，上调目标价至42.5元人民币。 创新研发转型渐入佳境：SKB264已有两项适应症处于国内上市审评阶段，分别为3L TNBC和3L EGFR+ NSCLC，公司预计前者将于今年年底前获批。300人商业化团队初步搭建完成，随着后续适应症获批将逐步扩大规模。默沙东将就双抗ADC SKB571形式选择权，并支付3,750万美元的行权费用。仿制药方面，公司1H24申报25项、获批14项，预计全年申报50项、获批30项，后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况。 多晶硅价格大跌导致公司上半年归母净亏损8.9亿元（人民币，下同），其中2季度12.5亿元，符合业绩预告。上半年多晶硅板块亏损12.8亿元，电站等板块盈利3.9亿元，计提9.8亿元资产减值，逆变器业务大幅增长。 在巨大的亏损和库存压力下，多晶硅行业近期大幅减产，目前已基本供需平衡，价格7月以来也已保持稳定并在8月反弹超1%。 由 于 多 晶 硅 价 格 跌 幅 超 预 期 ， 我 们 将2024-26年 盈 利 下 调 至-16.6/-7.4/20.5亿元，其中稳定增长的电站等板块贡献约11/16/18亿元。我们认为市场或低估公司电站、逆变器板块价值，维持买入。 多晶硅及硅片价格大跌导致公司上半年归母净亏损14.8亿元，略超业绩预告的14.5亿元，其中2季度15.1亿元，低于我们预期。 公司5月启动对颗粒硅产线的系统优化工程，9月将开始增产，年底前将满产，届时吨现金成本将降至3万元以下，远低于棒状硅龙头的约4万元。 在巨大的亏损和库存压力下，多晶硅行业近期大幅减产，目前已基本供需平衡，价格7月以来也已保持稳定并在8月反弹超1%。 我们看好公司凭借成本优势持续提升市占率，但在多晶硅价格明显回升前，估值提升有待成本大幅下降得到兑现，维持中性。 京能2024上半年利润同比上升1.5%至20.9亿元（人民币，下同）。我们认为利润高于预期原因是气电板块上半年在电价下调后经营利润同比跌幅少于公司指引的幅度。 按目前上半年试运行的风/光装机为1.2/0.42吉瓦的进度，我们预期公司在2024年底应可以完成12.5吉瓦的可再生能源装机总量， 公司在2024/25年新增约2.49/3.75吉瓦的装机。 我们对公司2024/25年全年利润的调整为+5.8%/-3.8%，目标价略为下调至2.38港元。目前公司2024/25年8.4%的股息率仍吸引，维持买入。 长城汽车2Q24归母净利润同/环比+224.4%/+19.3%至38.5亿元，扣非净利润36.3亿元，同/环比+275.3%/+79.2%。2Q24收入485.7亿元，同/环比+18.7%/+13.3%。收入和净利润总体符合此前业绩快报。长城汽车依靠出口+产品结构改善，业绩改善领先同业。 长城在本土乘用车市场价格战外，依靠增加出口和坦克品牌的销量令盈利持续改善。8月，蓝山智驾版上市，Coffee OS 3+全场景无图NOA上车，预计带动魏品牌销量回升。下半年，新车型坦克700 Hi4-T、新H6和新H9等预计将进一步优化产品组合。 出口方面，长城在俄罗斯、泰国、巴西已完成产能部署，全球KD工厂持续加码。海外市场覆盖170+个国家和地区，1300+家销售渠道，支持到2030年实现海外销售年百万辆的目标。 我们维持买入评级和目标价16.3港元。 2024財年业绩稍低于预期。2024財年公司收入26.74亿元（港元，下同），同比增长14.0%，当中收入增长的58/42%分别是由新数据中心/旧项目客户电力容量及价格提升拉动。经调整EBITDA为18.49亿元，同比提高10.3%，稍低于我们2024财年预测。公司建议派发末期股息每股0.112港元，派息率维持50%，并给出指2025財年派息指引，表示绝对股息金额不会低于2024年之金额。 MEGA IDC第一期已投入使用，首批总楼面面积约30%的客户已经进驻并开始营运，另一家云服务供货商已承诺租用另外约30%面积。荃湾MEGAGateway于2023年1季度开业，签约率65%。 维持买入评级。截至2024财年末，公司已利用容量同比增长10MW至101MW，而未来总容量可达280MW。公司预料已度过资本支出和利率周期的高峰，同时我们认为高预签以及AI需求能够为公司未来收入增长提供稳定的保障。我们维持买入评级，目标价维持4.50港元不变。 收入持续增长，亏损微缩。1H24优必选（未评级）实现营业收入4.87亿元，同比+86.6%。净亏损较去年同期减少810万元至5.4亿元。 其它产业定制智能机器人业务持续高增，行业拓展初见成效。1H24教育机器人/消费级机器人/物流机器人收入同比+113.0%/+105.4%/-22.4%。其他产业定制智能机器人收入大增308.5%至9088万元，收入占比同比提升10.1个百分点至18.7%，表明公司正在加速推进商用服务机器人在各行业中的应用，且初见成效。 聚焦汽车和3C制造，加速人形机器人工业场景落地。针对工业制造场景，公司提出了一个整体解决方案，满足搬运、物料分解、质检及其他定制化需求，并在Walker S的基础上发布了具有高负载能力的迭代产品。这款产品已经在内部做大量的测试，后续会陆续落地到合作工厂进行相关的实训。 启示：以特斯拉、小鹏和小米为代表的车企积极布局，有望驱动行业发展。从优必选的收入结构看，教育/消费/物流机器人以外，人形机器人正逐步拓展至其他应用场景，近期又与医疗领域的麦迪科技达成合作。随着动作任务和训练数据的积累，人形机器人未来有望进入更广阔的商业服务和家用护理等行业。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其