金融科技并购回顾：中端市场估值分析2024

新兴技术研究金融科技并购回顾 ： 中值市场 PitchBook Data, Inc. 估值分析 Nizar Tarhuni研究和市场情报执行副总裁 保罗 · 康德拉新兴技术研究主管 为中间市场创建一个新的组合 机构研究小组分析 PitchBook 是Morningstar旗下公司，为从事私募市场的专业人士提供最全面、最准确且难觅的数据资源。 鲁迪 · 杨新兴技术高级分析师 rudy. yang @pitchbook. com 关键要点 •PE 收购在经历了两个强劲的季度后变得平淡无奇 ：金融科技并购市场在第二季度降温。私募股权（PE）对金融科技的并购活动在第二季度减速至估计的12宗交易，较第一季度的28宗交易下降了57%，较第四季度的19宗交易下降了37%。然而，与去年第二季度相比，本季度的12宗并购交易几乎持平。尽管第二季度表现较为疲软，但在过去一年中，金融科技并购活动保持健康水平，估计共有68宗交易，而2023年为55宗，2022年为62宗，2021年为104宗，2020年为72宗并购交易。较低的利率将为真正的PE复苏提供第一阶段，而加上强劲的IPO和企业并购市场则会让我们更接近2021年的水平。 Data 科林 · 安德森数据分析师 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 发布设计由Megan Woodard 发表于 2024 年 8 月 12 日 •大型金融科技和支付收购将继续 - 以下是可能的公开目标 ：尽管并购数量未能加速增长，我们仍预期会有更多大型金融科技/支付行业的并购事件发生。Nuvei以62亿美元、Worldpay以125亿美元、以及Coupa以80亿美元的收购案例，加上像Blackstone和Carlyle这样的大型私募股权（PE）机构在该领域的存在，提醒我们金融科技和软件行业是PE的理想选择，原因在于它们具有强劲的收入增长和健康的利润率。利用PitchBook的专有PE私有化模型，我们确定了六家最有可能被PE收购的公开上市金融科技/支付公司：nCino（7.7%的收购概率）、AvidXchange（6.5%）、Euronet Worldwide（5.3%）、Corpay（4.7%）、Remitly（4.4%）和BILL（4.2%）。 Contents 中档市场和中档市场 PE 的专有金融科技估值 VC 支持的金融科技成功措施 10 •公司收购仍然低迷 ：第二季度观察到的企业交易估计为26宗，与2024年第一季度的26宗以及2023年第二季度的25宗相比。过去12个月（TTM）的企业收购总数估计为98宗，与2023年的91宗、2022年的120宗、2021年的165宗以及2020年的88宗形成对比。我们预测企业并购活动将在两到多年内完全恢复，并将受到三个因素驱动：CEO的信心，其很大程度上受股价影响；持续的经济和公司运营表现；以及在观察同行进行收购时产生的“害怕落后于人”的心态。 •支付导致了对中等市场和中低市场 PE 的新估值分析 ：我们从2020年至2024年第二季度，研究了收购价格与员工人数的比例（作为收入和盈利能力的代理指标）。支付公司记录了最高的中位估值比率，为1.61倍，其次是金融服务基础设施为1.40倍，资本市场为1.34倍，CFO团队为1.26倍，财富科技为1.06倍，合规科技为0.86倍，最后是另类借贷也为0.86倍。 •B2B (企业) 支付在退出价值衡量标准上也表现优异:对于每一个金融科技领域，我们将首次融资轮次中风险投资（VC）投入与最终退出价值进行了比较，以确定哪些子领域能为早期投资者带来强劲回报。企业支付领域表现最佳，回报比率为2.1倍，其次是合规科技（regtech）1.6倍，消费者支付1.55倍，以及金融服务基础设施1.06倍。所有其他类别均低于1.0倍。 企业和 PE B2B 金融科技收购在经历了两个强劲的季度后停滞不前 ：第二季度估计的B2B金融科技交易达到37笔，同比增长仅3%（基本上持平），从2024年第二季度的36笔交易，但下降了32%，至54笔交易。季度环比下降32%的主要原因是金融科技收购活动减少（第二季度通常是金融科技收购活动较低的季度），而企业并购活动基本持平。在经历了强劲的第一季度和第四季度后，私募股权收购活动正在下滑，而企业并购活动仍然缓慢。 企业并购仍然缓慢的原因不止一个 ：企业并购活动与C级管理层的信心紧密相关，而这种信心深受运营表现、股价以及这些指标是否稳定或持续改善的影响。 在压力时期 ， 首席执行官更多地关注核心 ， 而不是并购 ： 企业高管层在2022年和2023年减少了并购活动，这是由于COVID-19疫情刺激效应的消退以及经济学家普遍预测经济衰退导致收入增速放缓。作为回应，企业领导者将精力集中在核心业务（成本优化、收入稳定）上，而非并购活动。此外，大规模企业收购在裁员期间或之后的形象不佳进一步削弱了交易环境。 在一个估值、收入增长率和利润率都在扩大的环境中，高管层更有可能承担进行大额收购的风险。 我们对未来企业金融科技并购的预测 ：我们认为企业并购活动可能需要两到多年才能"恢复"。我们预计企业收购将受到三个因素的驱动：CEO的信心，这在很大程度上受到多年股票价格上涨的影响；持续的经济和公司运营表现；以及在观察同行进行收购时产生的"错失恐惧症"（Fear of Missing Out, FOMO）。 尽管股市的暴涨或暴跌随时可能发生，但考虑到美联储（Fed）准备降息以及低端消费者继续消费的情况，我们更倾向于预测会出现股市的上涨。 时间帮助 ：在多年中，由良好公司表现、经济状况和股价表现驱动的高层管理团队（C-suite）的信心不断增强。连续一年的增长促使C-suite对未来进行推断，从而在构建/购买新能力和资产方面增强了信心。 热门收购类别 ：我们分别研究了我们较大类别中最常被收购的子细分市场。不出所料，支付和软件领域持续占据主导地位。在2024年上半年，我们观察到在支付平台与点对点（POS）、费用管理与应付账款（AP）/应收账款（AR）自动化平台与API、数据与分析、以及另类投资领域的并购活动最为频繁。这些结果与以往年份基本相符，唯一的例外是另类投资，其交易数量超过了2010-2023期间的水平。这可能归因于私人市场的增长。此外，软件和支付业务与借贷业务形成对比，后者正在经历较少的并购活动。 为什么贷款困难 ， 付款和软件表现优于 ：风险投资机构了解到，支付和软件业务相比放贷业务能提供更好的收入和利润率机会，后者属于一个更为成熟的行业。放贷业务的竞争也更为激烈，因为无论是大型还是小型银行都在积极争夺借款人。此外，在贷款服务中，提供方实际上是在供应一种具有较低转换成本的商品（资本），而软件和支付业务则能够开发出针对特定行业的定制解决方案，从而建立起竞争优势壁垒。 关于退出规模，最大的收购和购并活动仍集中在支付平台与POS、企业架构、平台与API，以及B2B支付领域。数据分析领域也出现了较大的退出规模。 PE 收购 第二季度金融科技收购显着放缓 ， 但 TTM 交易数量健康 ：金融科技并购活动在第二季度放缓至估计的12宗交易，较第一季度的28宗交易下降了57%，较第四季度的19宗交易下降了37%。第二季度的12宗并购与前一年同期基本持平，当时第二季度记录了11宗并购交易。然而，过去12个月的情况健康，共发生了68宗估计的金融科技并购交易，相比2023年的55宗、2022年的62宗、2021年的104宗和2020年的72宗并购交易。 除了降低利率外 ， 我们还需要 IPO 和公司并购回来 ：较低的利率，在没有经济衰退的情况下，将提振PE收购。然而，这仅能起到一定作用。为了 点燃收购市场，我们还需要IPO和企业并购。这些活动会产生向LP（有限合伙人）的分配，从而为LP们提供新的资金用于新成立的收购基金，进而推动收购活动。 尽管第二季度的收购数量在经历了强劲的第一季度和第四季度后出现了停滞，但在过去12个月里已经发生了几起大规模的收购，包括Nuvei和Worldpay。关键信息是：PE（私募股权）对金融科技/支付行业保持兴趣，并将继续进行这些收购。支付和金融科技领域继续提供健康的收入增长和改善的利润率。 我们的PE并购排行榜显示，在金融科技和支付领域的并购活动中，三种PE模式占据主导地位：专注于软件和技术的PE公司，如托马斯·布拉沃（Thoma Bravo）和弗朗西斯科伙伴（Francisco Partners）；具有三到五个专注领域的通才型PE公司，如TA协会（TA Associates）和帕森顿资本合作伙伴（Parthenon Capital Partners）；以及大型PE公司，如黑石集团（Blackstone）、凯雷集团（Carlyle）和KKR。 企业金融科技收购 企业收购在第二季度保持低调，估计有26宗交易，与2024年第一季度的26宗和2023年第二季度的25宗相比。过去十二个月（TTM）的企业收购总数估计为98宗，与2023年的91宗、2022年的120宗、2021年的165宗以及2020年的88宗相比。 如上文所述，企业并购活动可能需要两到多年的时间才能“复苏”。我们预期企业收购活动将受到三个因素的驱动：CEO的信心，这在很大程度上受制于多年连续的股价上涨；持续的经济和公司运营表现；以及“羊群效应”，即观察同行进行收购。 在我们的企业并购排行榜中，大型企业占据主导地位，这些企业以程序化并购而闻名。主要收购方类型包括新兴领导者，如Robinhood、Coinbase、Nubank和SoFi，它们通过收购旨在推出全新的、可以跨销给客户的商品；以及Fiserv、FIS等现有支付和银行技术供应商，它们希望深化与现有客户的关系，同时保持收入和盈利能力的增长。 中等市场和中等偏下市场 PE 的专有金融科技估值 对于PitchBook的客户，我们提供一份按照公司划分的估值倍数全清单，用于构建中市场和次级中市场的比较公司。电子邮件james. ulan @ pitchbook. com了解更多信息。 B2B(企业) 支付在估值方面领先 ：通过从2020年至2024年第二季度分析收购价格与员工人数的比例（作为收入和盈利能力的代理指标），我们确定支付公司获得了最高的估值，为1.61倍，紧随其后的是金融服务基础设施，为1.40倍，资本市场为1.34倍，CFO套件为1.26倍，财富科技为1.06倍，合规科技为0.86倍，最后是另类借贷，也为0.86倍。 VC 支持的金融科技成功措施 B2B(企业支付) 在退出价值上表现优于 ：对于每个金融科技领域，我们将首次融资轮的投资金额与最终退出价值进行了对比，以确定哪些子领域能为早期投资者带来显著回报。企业支付领域表现最佳，投资回报率为2.09倍（退出价值为15亿美元，首次融资为7.4亿美元），其次是合规科技（RegTech）领域，投资回报率为1.62倍（退出价值为3.7亿美元，首次融资为2.3亿美元），消费者支付领域则为1.55倍（退出价值为4.4亿美元，首次融资为2.8亿美元）。 这些比率并未讲述完整的故事，因为许多子行业拥有尚未退出的有价值独角兽企业，比如 CFO 堆栈中的 Ramp 和 Brex。我们的分析聚焦于从 2017 年至 2020 年期间首次获得融资、至今已成功退出的由风险投资支持的金融科技公司。 在金融科技类别的退出击球平均值中 ， 支付再次领先 ：我们单独询问了金融科技哪个领域拥有最佳退出记录，不论退出规模如何。企业支付领域以10.7%的退出率领先，紧随其后的是信贷与银行领域（10.2%）、监管科技领域（9.7%）、消费者支付领域（9.6%）、另类贷款领域（7.5%）和财富科技领域（7.2%）。商业金融领域的退出率最低，为4.0%，金融服务基础设施领域为4.1%，而首席财务官软件领域为5.9%。然而，这些百分比并未反映退出规模，这是对