中泰家电科沃斯24H1内销收入受损利润修复如期兑现24

收入拆分：内销下滑明显>科沃斯-13%（国内-25%，海外+10%） >添可-5%（国内-20%，海外+27%）>国内景气承压下，Q2 【中泰家电】科沃斯 24H1：内销收入受损，利润修复如期兑现24H1：收入 70 亿（-2%），归母 6 亿（+4%），扣非 5.6 亿（+10%）24Q2：收入 35 亿（-10%），归母 3.1 亿（+21%），扣非 2.7 亿（+23%）收入拆分：内销下滑明显>科沃斯-13%（国内-25%，海外+10%） >添可-5%（国内-20%，海外+27%）>国内景气承压下，Q2 环比 Q1 加速滑落，线上线下同步均有负增长；>海外欧洲区目前重点开拓（预计 Q2 添可欧洲+65%，科沃斯欧洲+42%），但其他地区表现较弱。海外占比已经提升至 45%水平。利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动。>毛利率：Q2 整体毛利率 51%（同比+3.5pct，环比+4pct）其中预计：扫地机毛利率48%（同比+5pct，环比+7pct） ；洗地机毛利率56%（同环比约持平）。扫地机在 今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率去问。>费用率：Q2 为 40.2%（-0.5pct） ，其中销售费用率-4pct，其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费 用率有所提升。>净利率：Q2 净利率 8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在 Q1 基础上盈利能力维持修复。>公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应 24-27 年考核收入目标cagr约 2-3%。>短期看：24 年要求收入正增长+2~4%：考虑内销景气承压，24 年目标相对合理。>中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标 miss 后造成员工流 动，当前优先以锁定人才为先。Q2 业绩：利润修复如期兑现>利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加 销售费用有效控制。>低于我们此前乐观预期的是：①Q2 内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额也 体现出一定压力。>下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩 法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。 内销承压下调低 24 年收入假设，预计全年收入 156 亿（+2%），利润 14.3 亿（+133%），对应 PE16x。风险提示：内销景气不及预期