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轻工造纸行业2019年三季报总结:造纸逐季改善如期兑现,家具收入、利润增速放缓延续

轻工制造2019-11-04李雪君东方证券陈***
轻工造纸行业2019年三季报总结:造纸逐季改善如期兑现,家具收入、利润增速放缓延续

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 造纸轻工行业 造纸逐季改善如期兑现,家具收入、利润增速放缓延续 ——轻工造纸行业2019年三季报总结 核心观点 ⚫ 2019年三季度,轻工行业收入、利润同比增速转暖,环比改善仍在持续。2019年前三季度,轻工制造行业营收、利润同比增速较2018年同期增速有所回落;其中,2019Q3行业单季度收入、利润同比增速相比前两季度均有转暖,环比改善仍在持续。各子板块中,2019Q3归母净利润同比增速由高至低依次为:其他家用轻工(52.47%)、文娱用品(39.39%)、包装印刷(15.44%)、家具(6.04%)、造纸(-17.97%),除家具外,其余各板块三季度盈利增速相比二季度均有改善。盈利能力方面,原材料价格回落推动毛利率同比提升,费用投放增加导致行业净利率同比小幅下滑。 ⚫ 造纸:三季度盈利同比降幅持续收窄,逐季改善逻辑如期兑现。收入端,三季度文化纸价格顺利提涨,叠加文化纸新增产能逐步释放,推动2019Q3造纸板块营收环比改善。同时,2019Q3原材料成本持续回落,造纸板块盈利环比持续提升。由于国庆节后木浆系纸品价格顺利提涨,叠加成本端浆价下跌带来的盈利弹性,以文化纸为主的木浆系纸品盈利预计仍将稳步提升,Q4造纸板块盈利有望持续扩张,年内逐季改善逻辑有望如期兑现。 ⚫ 家具:收入、利润增速放缓延续,定制家具表现略好于成品家具。2019年前三季度,家具行业营收增速回落,收入端同比增速逐季下滑的趋势尚未改善,但2019Q3定制家具收入增速相比Q2增速降幅有所放缓;利润端,2019年三季度定制、成品家具盈利增速均有放缓,定制家具盈利增速同比降幅收窄,表现优于成品家具。盈利能力方面,三季度家具板块毛利率、净利率整体回落,其中定制家具费用投放略有收缩。 ⚫ 包装印刷:三季度收入、盈利增速环比均有回暖,盈利能力改善。前期受下游需求疲软影响,板块营收增速自2018Q3出现下滑;受益于彩盒业务回暖,三季度收入端同比增速恢复至正增长区间。利润端,三季度包装印刷板块盈利增速改善明显,同比、环比均有提升。原材料价格低位推动包装印刷板块毛利率持续改善,费用率增加对净利率有所拖累。 ⚫ 文娱用品:收入、利润均有亮眼表现,稳健高增长持续。2019年前三季度文娱用品板块营收、利润增速均处于35%左右的高增速区间,延续稳健增长。盈利能力方面,三季度文娱用品板块毛利率、净利率同比均有提升,盈利能力稳中向好。 投资建议与投资标的 ⚫ 造纸板块当前仍处于周期底部,以文化纸为主的木浆系纸企盈利四季度仍有望持续改善,推荐当前行业内原材料布局最具优势的综合性龙头纸企太阳纸业(002078,买入),建议关注原材料浆价回落、盈利弹性凸显的生活用纸龙头企业中顺洁柔(002511,未评级);家具行业变革期持续,龙头企业有望依托竞争优势实现市场份额扩张,建议关注行业领先地位稳固的欧派家居(603833,未评级);包装印刷板块,原材料价格低位提供盈利改善弹性,建议关注积极布局大包装业务的中高端纸包装龙头企业裕同科技(002831,未评级);文娱用品板块,建议关注壁垒深厚、业绩确定性较高的晨光文具(603899,未评级)。 风险提示 ⚫ 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险;地产销售不及预期风险 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2019年11月04日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517020001 联系人 吴瑾 021-63325888-6088 wujin@orientsec.com.cn 相关报告 本周木浆系纸品价格提涨持续,盈利稳步提升:——造纸产业链数据每周速递(2019/11/03) 2019-11-03 纸企成本端相对浆价波动存在滞后期,发运船期及库存周期为主因:——基于企业存货计价方法比较的视角 2019-09-30 造纸行业分化趋势逐步显现,龙头纸企竞争优势稳步提升: 2019-09-29 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 —— 造纸逐季改善如期兑现,家具收入、利润增速放缓延续 2 目 录 1 2019年三季度轻工行业收入、利润同比增速回暖 ....................................... 5 1.1 收入端,三季度轻工行业营收同比增速转暖 ................................................................ 5 1.2 利润端,行业盈利同比恢复正增长、环比持续改善 ..................................................... 6 1.3 盈利能力整体提升,造纸板块资金效率领先 ................................................................ 7 2 造纸:三季度盈利同比降幅持续收窄,逐季改善逻辑如期兑现 ................... 9 3 家具:盈利增速放缓延续,定制家具表现略好于成品家具 ........................ 12 4 包装印刷:三季度收入、盈利增速环比均有回暖,盈利能力改善.............. 17 5 文娱用品:收入、利润均有亮眼表现,稳健高增长持续 ............................ 19 投资建议 ...................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 —— 造纸逐季改善如期兑现,家具收入、利润增速放缓延续 3 图表目录 图 1:2019年前三季度轻工行业营收增速同比放缓..................................................................... 5 图 2:轻工行业营收2019Q3同比、环比增速均回暖 .................................................................. 5 图 3:2019Q3文娱用品营收同比增速领跑轻工行业 ................................................................... 6 图 4: 2019Q3轻工行业各子板块营收环比均有改善 .................................................................. 6 图 5:2019年前三季度轻工行业归母净利润同比下滑8% ........................................................... 7 图 6:轻工行业盈利2019Q3同比恢复正增长 ............................................................................. 7 图 7:2019Q3其他家用轻工、文娱用品归母净利润同比增速领先行业平均 ................................ 7 图 8:2019Q3行业各子板块归母净利润环比持续改善 ................................................................ 7 图 9:2019Q3轻工行业毛利率同比提升0.87pct,环比下降0.29pct .......................................... 8 图 10:2019Q3轻工行业期间费用率同比提升0.96pct,环比下降0.57pct,销售及管理费用率同比有所提升 ................................................................................................................................... 8 图 11:2019Q3轻工行业归母净利润率同比下降0.20pct,环比提升0.22pct .............................. 8 图 12:2019Q3造纸板块现金循环周期显著缩短,效率提升 ....................................................... 9 图 13:2019Q3造纸、文娱用品板块存货周转天数同比下降 ....................................................... 9 图 14:2019Q3轻工各板块应收账款周转天数略有上升 .............................................................. 9 图 15:2019Q3轻工各板块应付账款周转天数同比均有增加 ....................................................... 9 图 16:2019年前三季度造纸板块营收同比增速显著放缓 ......................................................... 10 图 17:2019Q3造纸板块营业收入环比持续改善 ...................................................................... 10 图 18:双胶纸、铜版纸2019Q3均价环比2019Q2分别上涨0.62%、1.57% ........................... 10 图 19:2019年前三季度造纸板块盈利同比增速显著放缓 ......................................................... 11 图 20:2019Q3造纸板块盈利环比持续改善 .........................................................................