建筑行业第363期周报：建筑上半年业绩整体承压，中国能建/中国建筑正增长

股票研究/2024.09.02 建筑上半年业绩整体承压，中国能建/中国建筑正增长建筑工程业 评级：增持 ——建筑行业第363期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 基建下半年好于上半年：一是旺季工作量订单更多，二是财政资金更多，三是经济下行稳增长预期更强。推荐高股息中国建筑/运河中国交建，西部电力中国能建等。 投资要点： 建筑央企Q2归母净利润大多承压，且降幅环比扩大。(1)从归母净利润增速看，上半年中国能建增长4.67%(Q1/Q2分别为31.7/-15.2%)，中国建筑增长1.65%(Q1/Q2分别为1.20/2.11%)，中国交建下降0.59%(Q1/Q2 分别为10.0/-10.6%)，中国化学下降3.63%(Q1/Q2分别为9.5/-11.6%)，中国电建下降6.49%(Q1/Q2分别为0.79/-12.4%)，中国中铁下降12.1%(Q1/Q2分别为-5.04/-18.7%)，中国铁建下降12.8%(Q1/Q2分别为 1.98/-24.1%)，中国中冶下降42.5%(Q1/Q2分别为-20.6/-61.7%)。(2)总结来看，建筑央企中中国建筑Q2单季度利润正增长且环比加速，其他央企Q2净利润均同比下降且降幅扩大。资金改善有望带来Q3业绩改善。 建筑央企Q2经营性净现金流普遍弱化，且多数为净流出。(1)从经营性净现金流看，2024年Q2单季度中国中冶为23.4亿元(2023年同期为70.4亿元)，中国化学为22.0亿元(2023年同期为62.5亿元)，中国能建为16.8 亿元(2023年同期为18.2亿元)，中国中铁为-12.7亿元(2023年同期为81亿元)，中国电建为-76.6亿元(2023年同期为-63.4亿元)，中国建筑为-122亿元(2023年同期为549亿元)，中国交建为-345亿元(2023年同期为-237亿元)，中国铁建为-351亿元(2023年同期为199亿元)。(2)总结来看，建筑央企Q2单季度经营性净现金流环比普遍弱化，且多数为净流出。建筑企业现金流具季节性，Q3专项债加速有望带来H2现金流改善。 国际工程公司上半年净利润均实现正增长，且Q2现金流均同比改善。(1)从归母净利润增速看，上半年中钢国际增长22.4%(Q1/Q2分别为3.26/52.0%)，北方国际增长7.38%(Q1/Q2分别为36.1/-10.7%)，中材国际 增长2.28%(Q1/Q2分别为3.08/1.61%)，中工国际增长0.11%(Q1/Q2分别为0.67/-0.32%)。(2)从经营性净现金流看，2024年Q2单季度中材国际为20.7亿元(2023年同期为10.5亿元)，中钢国际为12.4亿元(2023年同期为0.68亿元)，中工国际为-6.49亿元(2023年同期为-9.87亿元)，北方国际为-7.23亿元(2023年同期为-11.5亿元)。(3)总结来看，国际工程公司H1利润普遍正增长，但Q2多数弱化。Q2现金流普遍同比改善。 优势区域龙头上半年利润正增长，设计公司上半年净利润下降。(1)从归母净利润增速看，上半年上海建工增长9.32%(Q1/Q2分别为13.3/7.26%)隧道股份增长0.78%(Q1/Q2分别为3.06/-2.04%)，设计总院下降5.99%(Q1/Q2分别为-9.34/-2.67%)，华设集团下降41.3%(Q1/Q2分别为 -2.28/-63.5%)。(2)从经营性净现金流看，2024年Q2单季度上海建工为 27.0亿元(2023年同期为97.9亿元)，隧道股份为1.44亿元(2023年同期为27.3亿元)，设计总院为0.98亿元(2023年同期为-0.11亿元)，华设集团为-4.04亿元(2023年同期为-0.56亿元)。(3)总结来看，上海等优势区域龙头建筑公司上半年利润实现正增长，设计公司上半年净利润下降。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240826》2024.08.26 建筑工程业《高股息中国建筑/运河中国交建，西部电力中国能建/电建》2024.08.25 建筑工程业《电网水电推中国能建/电建，地产基建推中国建筑/交建》2024.08.18 建筑工程业《7月广义基建投资增10.7%，其中电力投资增21.1%》2024.08.18 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240818》2024.08.18 推荐能源电力、地产链、专项债加速基建、红利高股息、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、车路协同/低空经济与AI数字化、国企改革与设备更新等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国建筑/隧道股份/中国中 铁/中国交建/中国化学/中国铁建/华设集团/中材国际/设计总院等。 （1）能源电力：推荐中国能建(股息率1.22%、PB0.87倍、2024PE9.9倍)，中国电建/华电重工等。 （2）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率5.04%、PB0.51倍、2024PE3.9倍)，安徽建工(股息率6.33%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等。 （3）专项债加速基建：推荐中国交建(股息率3.48%、PB0.51倍、2024PE5.2倍)，中国铁建(股息率4.45%、PB0.42倍、2024PE3.9倍)。 （3）红利高股息：隧道股份(股息率5.72%、PB0.63倍、2024PE5.7倍)，四川路桥(股息率9.15%)。 （4）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.65%、PB0.50倍、2024PE3.7倍)，中国中冶等。 （5）车路云一体化、低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率4.43%、PB0.97倍、2024PE6.0倍)，设计总院(股息率4.34%、PB1.30倍、2024PE7.9 倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （7）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率2.59%、PB0.73倍、2024PE7.0倍)，中材国际(水泥(股息率4.26%、PB1.27倍、2024PE7.4倍))，北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 （8）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.65%2.44%3.03%9.15% 5.762.951.985.65 1.350.420.181.03 1.550.450.191.67 1.740.480.211.97 7 -1615-20 14 8 11 62 12 7 1018 4.37.1 11.3 5.5 3.76.5 10.2 3.4 1%57%47%6% 3.36.19.32.9 0.500.620.581.16 1393 617183509 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 3.48%4.45%5.04%2.59% 8.407.865.396.86 1.461.921.300.89 1.622.021.400.98 1.782.121.481.07 24 -2 70 11 57 10 10 569 5.74.14.17.7 5.23.93.97.0 8%9%12%3% 4.73.73.76.4 0.510.420.510.73 1322 563176492 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 4.34%4.43% 8.066.95 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 9.36.8 7.96.0 1%6% 7.15.5 1.300.97 1187 999 增持增持 机器人 鸿路钢构 4.33% 11.95 1.71 1.92 2.15 1 13 12 7.0 6.2 1% 5.6 0.92 2243 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 5.72%8.78% 5.77 9.11 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 6.2 11.1 5.79.1 3%4% 5.37.8 0.631.30 41945 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.84%1.22%0.55%4.26% 4.802.134.744.69 0.750.190.080.59 0.820.210.240.67 0.910.240.290.75 14 1 -6937 9 1218613 10142112 6.4 11.1 56.4 7.9 5.89.9 19.8 7.0 7%3%73%8% 5.38.7 16.4 6.3 0.620.871.320.74 488218118 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 4.26%1.05%4.80%1.81% 9.398.775.546.91 1.100.920.530.29 1.271.090.600.34 1.441.300.680.38 154421 8 15201415 13181314 8.59.6 10.423.7 7.419%8.017% 14.51%20.665% 6.56.88.1 18.0 1.271.001.000.75 8277615553 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 3.03% 8.64 0.44 0.66 0.80 29 50 20 19.5 13.01% 10.9 1.73 248 增持 地方基 建 安徽建工 6.33% 4.11 0.90 1.04 1.18 13 15 14 4.5 4.0 0% 3.5 0.70 88 增持 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为8月30日) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.近期重点报告5 1.1.2024年8月18日《7月广义基建投资增10.7%，其中电力投资增21.1%》5 1.2.2024年8月14日《政策推动配电网发展，推荐中国能建、中国电建等》5 1.3.2024年8月13日《中央加快全面绿色转型，推荐中国能建、中国电建等》6 1.4.2024年8月7日《加快构建新型电力系统，推荐中国能建、中国电建等》7 1.5.2024年7月11日《车路云一体化业务华设集团、深城交有序推进》8 1.6.2024年7月10日《财税改革或提升建筑一利�率盈利与估值》9 1.7.2024年6月17日2024年建筑中期策略《财税改革释放增长空间，聚焦科技和高股息龙头》10 2.宏观/中观/微观相关数据表11 3.风险提示14 1.近期重点报告 1.1.2024年8月18日《7月广义基建投资增10.7%，其中电力投资增21.1%》 7月固投/出口增速环比下降，新增企业中长期贷款同比少增。(1)7月社零总 额同比增长2.7%，增速环比6月加快0.7个百分点。固定资产投资完成额同比增长1.9%，增速环比6月下降1.7个百分点。出口金额同比增长7.0%，环比6月下降1.6个百分点。(2)7月工业增加值同比增长5.1%，增速环比6 月下降0.2个百分点，全国城镇调查失业率5.2%，环比6月提高0.2个百分 点。(3)7月新增社会融资规模7724亿元，同比多增2358亿元。其中新