海外市场月报：组合策略应对高不确定性

8月市场主要聚焦美股财报和Jackson Hole，剧烈波动后市场重归平静。上周市场整体偏平淡，英伟达财报公布后股价波动加大，但科技板块仅受到短暂冲击，而后重新趋稳。美国PCE数据略低于预期，部分经济数据显示韧性，或进一步强化经济“软着陆”的预期。上周英伟达公布二季度业绩，营收同比增长122%再超预期；非GAAP口径下调整后EPS为0.68美元，超出预期值0.64美元；但三季度指引预计营收同比增速放缓至两位数，低于华尔街乐观预期，导致其当日盘后一度跌超8%，次日（8月29日）股价跌超6%。但科技板块受影响较小，8月29日科技巨头中仅谷歌和英伟达下跌，纳斯达克指数微跌0.2%。英伟达业绩公布后，美股财报影响基本告一段落，市场预期或回归经济数据、美联储和美国大选等。经济数据方面，美国7月核心PCE同比2.6%，低于预期值2.7%，持平前值2.6%；环比0.2%，符合预期值。通胀温和回落的同时，部分经济数据显示韧性，例如8月芝加哥PMI为46.1，高于预期值45.5；8月谘商会消费者信心指数103.3，显著高于预期值100.7。整体来看美国还处于类Goldilocks的状态，市场软着陆预期或继续增强。 9月开始海外市场或进入今年以来显著的高不确定性阶段，关注9月初的非农数据、9月4日谷歌反垄断审判、9月10日的总统辩论、9月FOMC会议表态等关键要点。进入9月，市场即将迎来众多不确定因子。经济数据方面，9月初的非农是9月FOMC会议之前的最后一个重要观察点，我们预计并不会偏离预期值过多，有助于为FOMC降息给出平滑过渡。美联储方面，基于目前美国经济状态还处于类Goldilocks阶段，我们预期9月降息25bp的概率更大，目前CME模型显示的9月降息25bp概率为70%。产业方面，近期谷歌反垄断即将再次迎来判决，本次判决，法院将在这次审判中讨论和决定应该如何处理谷歌的垄断行为。目前法院认为本次谷歌案类似于二十多年前的微软反垄断案，但我们认为谷歌当前的情况好于微软案：第一，虽然微软曾被判决一分为二，但当时的该判决也引发了很大争议，最终被上诉法院推翻。如今美国司法部预计也会吸取当初的教训，大概率不会做出争议较大的判决。第二，微软在整个诉讼过程中一直采取“对抗”的态度，为微软增加诸多负面影响。此次谷歌的反垄断案如果能够充分吸收微软的教训，预计整个诉讼过程大概率不会如此坎坷。第三，对市场影响方面，虽然当前美股拥挤度仍偏高，但科技巨头的盈利能力均稳健，而2000年时大多互联网概念公司并未实现盈利。因此本次反垄断案大概率不会像当初的微软那样，成为科技板块泡沫破裂的导火索，但市场波动加大可能难以避免。美国大选方面，从历史经验来看，候选人辩论往往是观察民调的重要窗口期，9-11月的民调数据往往也更加准确，因此本轮辩论前后的支持率变化值得重点关注。 配置建议：在不确定性加大的背景下，我们认为美股以纳斯达克指数为代表的科技板块难以突破前期高点，预计处于区间震荡，受益于降息+弹性更高的美股中小盘或更值得关注，同时配置消费、周期等价值板块（例如：道指）进行组合的效果可能更好。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 图1：美国7月核心PCE显示通胀处于温和回落趋势 图2：CME模型显示9月降息25bp概率为70% 图3：美国8月谘商会消费者信心指数103.3高于预期 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图4：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 图5：近两月全球主要商品涨跌幅 图6：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图7：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图8：近两月港股风格指数涨跌幅（%） 图9：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：十年期美债、中债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一月南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。