PTA、MEG、PF周报：上游继续向下让利，趋势偏弱

期货研究 二〇 二2024年9月1日 四年度 PTA、MEG、PF周报：上游继续向下让利，趋 势偏弱 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观：中性偏空，等待数据进一步的指引。下周即将迎来全市场关注的“超级数据周”，美国PMI、究职位空缺数、非农等一系列重要经济数据将再度为市场勾勒下一个短交易周期的方向——究竟是增长下行焦所 虑占优还是软着陆下降息抬升风险偏好占优。彭博信息显示中国考虑调整存量住房贷款利率，允许转按 揭，国内地产股大幅上涨，然而总体来看国内地产仍然处于下行周期。 原油：中性，国内OPEC方面计划10月份起逐步取消220万桶/日的自愿减产，市场交易未来供应增加，价格重心下移。然而当前供需格局偏紧，库存低位。 外汇：非美货币升值。降息信号点燃弱美元交易，潜在的结汇潮支撑人民币继续升值。美联储9月启 动降息板上钉钉，美元指数跌至100大关之后出现反弹。 产业：中性偏多，环比改善。今年服装内需增速放缓，6-7月份负增长，市场对旺季信心不足。然而随着高温天气结束，终端需求继续环比改善，织造和加弹开机继续提升，而终端服装改善力度弱于坯布开工提升速度导致库存小幅累积。下游的季节性拐点已现，9月下旬开始销售或有明显好转。 聚酯：中性。（1）售价下调，利润回落至中性水平。长丝一口价销售政策宣告终结，限产报价模式以失败告终，8月底9月初是织造补库周期，下周仍有促销计划，以此缓解库存压力。（2）开工回升。聚酯负荷本周四回升至87.9%，周末随着万凯、三房巷提负荷，进一步提高至88.4%，未来天龙20万吨、盛元60万吨、聚兴20万吨、斯尔克10万吨计划重启，远纺69万吨计划9月检修，预估9月负荷89%。 （3）库存压力仍较大。 PX：流动性不足，向下让利，空PX多PTA/MEG/PF/PR（1）09合约临近交割，流动性不足，价格大幅下挫。多头接货能力有限，且主流PTA工厂接货成本较高，多头在临近交割月开始大面积离场，拖累整体PXPTA产业链估值。在09合约交割结束之前，预计趋势偏弱（2）当前PX供需偏紧，当不是市场主要的矛盾。9月份国产装置方面浙石化、威联化学检修，供应量收缩；海外装置方面印度信诚装置降负 荷，韩国乐天50万吨、越南NSRP70万吨检修，进口预计维持在70万吨左右。PX处于去库格局。（3）人民币升值，PX估值下跌，PTA加工费高位，PTA开工率预计维持高位，在原料下跌过程中，PX向下让 利，空PX多PTA/MEG/PF/PR。 PTA：趋势偏弱。多MEG空PTA（1）持仓结构上，外资继续加空01合约，可能基于外汇以及油品方面偏弱的观点。另外主流PTA工厂01上仍有移仓未点头寸，在5500附近形成巨大阻力。（2）供应与需求双增格局。需求层面，聚酯开工回升，刚需回升。而供应上，由于PTA加工费回升至400元/吨以上，未来经营性减产的概率不大。8月份累库30万吨。9月份累库速度或有放缓。下周恒力5#重启，3#检修、宁波台化1#检修，产量小幅下降。然而PTA继续累库多MEG空PTA。（3）09合约进入交割月，仓单大部分为福建地区逸盛海南仓单，接货意愿不强，9-1月差继续反套。未来关注1-5月差反套。 乙二醇：高位震荡市，4700不追多。1-5正套（1）09合约当前持仓9089手，仓单6484张，基本匹配。无交割风险（2）9月初，乙二醇到港数据较低，本周主港只有不到5万吨，港口延续去库格局，下周开始，乙二醇到港数据将逐步回升至12万吨。（3）9月乙二醇供需格局仍然健康。本周国产装置开工回升至69%，下周建元26万吨检修。供应量回升。总体而言，4800元/吨以上空间预计有限。不建议追高。 短纤：跟随原料震荡市，旺季逐渐启动关注多PF空PR。（1）本周短纤开工负荷有所提高，达到79.8%（+1.6%）；（2）下游补库周期逐渐启动，织造、涤纱的成品库存均去化顺利，原料备货均上升，部分补库幅度较大，短纤库存压力减小，去库至18.3天（-0.7天）（3）市场对今年秋季旺季的预期为温和预期，今年大部分时间持续受到受到高库存，大量投机性补库情况较难出现，因而短纤短期加工费有望维持高位，绝对价格跟随原料，四季度压力仍然大。 瓶片：基本面的弱势预期交易较为充分，关注原料弱势下的加工费修复机会。基本面偏弱，供应端利空在预期转化为现实的过程中。供应端开工率和基数齐升，开工率回升到78%（+1.8%）（1）检修装置回归：万凯海宁8月底重启出料。三房巷8月中旬附近75万吨装置因故减半负荷运行，据悉月底附近已重 启投料；（2）新装置投产：逸盛海南60万吨8月下旬升温，8月底出产品，开新停老，净产能基数增加 40万吨。内需旺季需求支撑延续，内盘保持刚需补库；人民币汇率走高、反倾销频发，出口增速可能环比下降。新装置爬产需要时间，本周瓶片仍然去库，但预计很快转为累库。上市当日市场主要交易基本面弱势的预期，盘面加工费363，贴水现货约150元吨，低于静态的合理水平；后续原料端可能跟随原油交易提前四季度的弱势，原料偏弱下盘面加工费有修复机会。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者