短期业绩承压，多维降本毛利率改善

2024H1公司实现营收85.83亿元，同比-12.81%，归母净利润9.90亿元，同比-12.61%。其中Q2营收49.62亿元，同比-20.91%，归母净利润7.72亿元，同比-21.26%。分渠道看，直营、整装渠道稳健增长，零售经销承压，上半年零售经销渠道收入同比-23%，整装渠道营收同比增长8.7%。分品类看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%，卫浴实现正增长。门店方面，2024H1末门店总数8329家，较2023年底减少387家，零售大家居有效门店超850家，较2024年初增加200多家。多维度降本增效，毛利率提升至32.57%（+1.05pct），期间费用率22.00%（+3.98pct），其中销售费率提升较大，净利率为11.57%，同比+0.13pct。公司坚定大家居战略，推进营销体系转型，强化大家居业务能力，持续修炼管理内功。投资建议：调整2024-2026年归母净利润预测分别为29.4/32.5/36.0亿元，对应PE分别为9.2/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险。