短期业绩承压，多维降本毛利率改善
AI智能总结
事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收85.83亿元，同比-12.81%，实现归母净利润9.90亿元，同比-12.61%。其中2024Q2实现营收49.62亿元，同比-20.91%，实现归母净利润7.72亿元，同比-21.26%。 直营、整装渠道稳健增长，零售经销承压。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务分别实现收入3.35/63.95/14.99亿元 ， 分别同比+17.27%/-17.58%/+0.97%，上半年房产成交低迷，定制家居行业规模有所承压，公司零售经销渠道收入同比-23%，整装渠道营收同比增长8.7%，逆势稳健增长。分品类看 ，2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入25.57/44.19/5.03/4.97亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%，其中卫浴实现正增长。门店方面，2024H1末门店总数为8329家，较2023年底减少387家，公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年初增加200多个。 多维度降本增效，盈利能力稳中有升。2024H1毛利率32.57%（+1.05pct），公司启动供应链体系改革，优化供应链管理综合成本，同时推进信息化管理模式变革，毛利率稳步提升。费用端，2024H1期间费用率为22.00%（+3.98pct），其中销售 、 管理 、 研发费率分别+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct至11.39%/7.01%/4.87%，销售费率提升较大主要系公司加大户外品牌广告、电商引流等费用的投放。上半年公司全面落实经销商经营减负，降低经销商各类运营成本，改善经销商利润表成本结构，提振终端经营信心。综合看，2024H1公司净利率为11.57%，同比+0.13pct，整体稳中有升。 坚定大家居战略，逆境中修炼内功。当下地产销售仍待修复，有效需求仍显不足，公司坚定大家居发展战略，通过流量赋能建设、坚持以城市为运营中心理念、搭建学习型互通赋能平台等措施全面推进营销体系大家居转型步伐，全方位强化大家居业务能力。公司持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，经营韧性有望显现。 投资建议：考虑当前外部需求仍待改善，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4/32.5/36.0亿元，对应PE分别为9.2/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险 盈利预测：
