保险行业周报：资产负债驱动中报，继续看好保险

本周行情复盘：本周保险指数上涨2.42%，跑赢大盘22.59pct。保险个股全面上涨，太平+19.48%，新华+8.90%，国寿+4.12%，人保+3.81%，太保+3.28%，友邦+1.74%，平安+1.57%，财险+0.40%。10年期国债收益率2.17%，较上周五+1.57bp。 本周动态： （1）中国太保：8月28日晚间公告，太保寿险8月27日收到潘艳红的书面辞职报告，潘艳红因年龄原因不再担任太保寿险董事长、董事的职务。 （2）中国人寿：8月28日上午，中央组织部有关负责同志出席中国人寿保险（集团）公司干部会议，宣布中央决定：蔡希良同志任中国人寿保险（集团）公司党委书记，免去白涛同志的中国人寿保险（集团）公司党委书记职务。 （3）金融监管总局：2024年1-7月，保险业实现原保险保费收入3.94万亿元。其中，财产险保费收入8544.63亿元。人身险保险收入3.09万亿元。原保险赔付支出1.39万亿元。 （4）中国保险行业协会：2023年交强险参保机动车数量达3.57亿辆，同比增长5.9%。当年赔付支出2027.3亿元，同比增长9.9%；保费收入2602.4亿元，同比增长5.6%；车均保费760.1元，同比下降0.4%。 （5）本周，上市险企均已披露2024年中期报告。 2024年中期A股上市险企业绩综述： 2024H1，受益于投资端Q2低基数，A股上市险企均实现净利润正增。按照2024H1归母净利润增速排序：太保同比+37.1%，人保同比+14.1%。新华同比+11.1%，平安同比+6.8%，国寿同比+5.9%（H股可比口径）。 多数上市险企宣告中期分红方案，2024H1每股股息：平安拟派息每股0.93元，新华拟派息每股0.54元，国寿拟派息每股0.20元，人保拟派息每股0.063元。 人身险方面，NBV增长持续受新业务价值率改善驱动，新单整体仍受基数影响有所收缩。按照2024H1NBV增速排序：人保同比+115.6%至69.6亿元（寿险与健康险合计）。新华同比+57.7%至39.0亿元，太保同比+22.8%至90.4亿元，国寿同比+18.6%至322.2亿元，平安同比+11.0%至223.2亿元。 新业务价值率均明显提升，主要得益于预定利率下调与报行合一等政策变动带来产品与渠道成本均下行，此外险企亦主动发力优化期限结构。按照2024H1新业务价值率排序：平安24.2%（同比+6.5pct），国寿20.1%（同比+4.2pct），新华18.8%（同比+12.0pct），太保18.7%（同比+5.3pct）。新华新业务价值率实现大幅提升，除政策变动因素外，还来源于产品结构的优化，一方面十年期以上期交在总保费中占比同比+0.4pct，另一方面健康险占比同比+1.7pct。 财产险方面，按2024H1COR升序排序：人保财96.8%（同比+0.4pct），太保财97.1%（同比-0.8pct），平安财97.8%（同比-0.2pct）。人保财与平安财均实现费用端改善，但赔付端受自然灾害加剧影响有所上行；太保财逆势实现赔付率优化。车险方面，按COR升序排序：人保财96.4%（同比-0.3pct），太保财97.1%（-0.9pct），平安财98.1%（+1.0pct）。 投资端表现上，受长端利率持续下行影响，净投资收益率均下降。公允价值变动带来正贡献，总投资收益率除人保外均实现同比上行。2024H1净投资收益率：人保3.8%，太保1.8%，平安3.3%，新华3.2%，国寿3.03%。总投资收益率：太保2.7%，新华4.8%，人保4.1%，国寿3.59%，平安3.5%。综合投资收益率：新华6.5%，太保3.0%，平安4.2%。（以上投资数据，只有太保未年化考虑） 配置结构中，股票资产的OCI占比均有所提升。截至2024H1，股票资产中OCI占比排序依次为：平安62.1%，人保40.5%，太保20.8%，新华12.5%，国寿7.8%。较上年末股票OCI占比变动排序依次为：新华+7.0pct，太保+6.4pct， 人保+5.3pct，国寿+4.4pct，平安+2.1pct。 2024H1人身险均受益于价值率改善，NBV实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现COR优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。 投资建议：展望下半年，我们认为人身险NBV增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正； 财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年Q3受台风天气影响背景下，COR或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险H的长期投资价值。若权益市场回暖，看好弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险H、新华、国寿、平安。 当前PEV估值：友邦1.11x、国寿0.67x、平安0.54x、太保0.50x、新华0.38x。 PB估值：财险H0.84x、人保A1.04x。 风险提示：监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级