非银金融行业跟踪周报：继续看好保险股估值修复；期待非银中报较好表现

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 继续看好保险股估值修复；期待非银中报较好表现 增持（维持） 投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年06月30日-2025年07月04日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.73%，证券行业下跌0.65%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融整体上涨0.03%，沪深300指数上涨1.54%。 2025年07月06日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏。1）7月交易量同比大非银金融沪深300 幅提升。截至7月4日，7月日均股基交易额为16283亿元，较上年7 月上涨114.75%，较上月增长6.26%。截至7月3日，两融余额18591 亿元，同比提升26.12%，较年初下降0.29%。截至7月04日，7月IPO发行1家，募集资金8.40亿元。2）2025上半年新股发行节奏温和回升，共计24家券商发行IPO项目。2025年上半年证券行业共发行48家IPO，募资总额为357.90亿元，同比增长20.49%。从IPO受理量的 变化情况来看，2025H1共有175家企业A股IPO获受理，同比增幅达447%。3）创业板明确“轻资产、高研发投入”认定标准。6月30日，深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻 资产、高研发投入认定标准》，进一步鼓励企业加大研发投入，提升科技创新能力。具体内容包括�明确“轻资产”认定标准；②明确“高研发投入”认定标准；③明确负面情形。4）7月4日证券行业（未包含东 方财富）2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策 的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 保险：寿险保费持续高增长；监管关注普惠金融发展。1）金监总局披露5月保费，寿险保费增速持续向好，财险业务表现稳健。2025年1-5月人身险原保费24473亿元，同比+3.7%；5月单月人身险公司保费同 比+16.6%，较4月增速继续提升。1-5月产险公司保费达7805亿元，同比+5.2%；5月单月产险公司保费达1320亿元，同比+5.4%，增速基本稳定。2）金监总局、人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质 量发展实施方案》。推进保险公司专业化体制机制建设，要求保险公司 建立健全普惠保险管理体制；丰富普惠保险产品供给，推动农业保险持 续“扩面、增品、提标”，开发推广适应小微企业需求的财产保险、责任保险、出口信用保险等产品，推动保险公司加大对农民健康保险、养老保险、意外伤害保险、人寿保险等人身保险产品供给。探索对普惠保险产品的精算回溯，为“三农”、小微企业、特定群体等提供质优价廉的保 险产品。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年07月04日保险板块估值0.66-0.97倍2025EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手,成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回 暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 65% 57% 49% 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% 2024/7/82024/11/52025/3/52025/7/3 相关研究 《权益ETF系列：行情轮动较快，存在结构性机会》 2025-07-06 《2025年7月大类资产配置展望》 2025-07-03 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏5 2.2.保险：寿险保费持续高增长；监管关注普惠金融发展7 2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向9 2.3.1.信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑9 2.3.2.期货：2025年6月成交额同比增长10 3.行业排序及重点公司推荐11 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.06.30-2025.07.04）非银金融子行业表现4 图2：2025年以来保险、多元金融行业跑赢沪深3004 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：2025年1-5月保险行业保费同比增长情况（亿元）8 图5：10年期中债国债到期收益率（%）9 图6：信托行业经营收入和利润9 图7：信托资产种类分布（%）9 图8：期货行业市场成交量及增速10 图9：期货行业市场成交额及增速10 图10：期货公司营业收入及增速11 图11：期货公司净利润及增速11 表1：各指数涨跌情况5 表2：2025H1券商IPO承销情况6 表3：上市券商估值表（2025年07月04日）12 表4：上市保险公司估值及盈利预测13 3/15 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年06月30日-2025年07月04日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.73%，证券行业下跌0.65%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融整体上涨0.03%，沪深300指数上涨1.54%。 图1：最近5个交易日（2025.06.30-2025.07.04）非银金融子行业表现 周涨跌幅2025年06月以来2025年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年07月04日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨9.30%，多元金融行业上涨2.58%，证券行业下跌3.27%，非银金融整体上涨0.72%，沪深300指数上涨1.20%。 图2：2025年以来保险、多元金融行业跑赢沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年07月04日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，新华保险表现较好，中国人保相对落后；证券行业中，华西证券、东吴证券表现较好，国盛金控相对落后；多元金融行业中，江苏金租、中油资本涨幅较大，南华期货、弘业期货、瑞达期货表现较差。 4/15 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏 2025年07月至今交易量同比大幅提升。截至2025年07月04日，2025年07月日 均股基交易额为16283亿元，较上年7月上涨114.75%，较上月增长6.26%。截至07月 03日，两融余额18591亿元，同比提升26.12%，较年初下降0.29%。截至2025年07月 04日，7月IPO发行1家，募集资金8.40亿元（按发行日统计）。 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元） 202320242025 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年07月04日） 7月权益市场延续涨势。截至2025年07月04日，2025年07月沪深300指数上涨 1.17%，上年7月下跌0.57%，2025年06月上涨2.50%；创业板指数上涨0.15%，上年 7月上涨0.28%，2025年06月上涨8.02%；上证综指上涨0.81%，上年7月下跌0.97%， 2025年06月上涨2.90%；中债总全价指数上涨0.17%，上年7月上涨0.62%，2025年 06月上涨0.29%；万得全A指数上涨0.33%，上年7月上涨0.27%，2025年06月上涨 4.74%。 表1：各指数涨跌情况 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2025年7月 1.17% 0.15% 0.81% 0.17% 0.33% 2025年6月 2.50% 8.02% 2.90% 0.29% 4.74% 2024年7月 -0.57% 0.28% -0.97% 0.62% 0.27% 2024年全年累计 14.68% 13.23% 12.67% 5.43% 10.00% 2025年至今累计 1.20% 0.68% 3.60% -0.49% 6.18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年07月04日） 5/15 东吴证券研究所 2025上半年新股发行节奏温和回升，共计24家券商发行IPO项目。据Wind统计 （按发行日统计），2025年上半年证券行业共发行48家IPO，与去年同期44家相比增加4家，募资总额为357.90亿元，相较去年同期的297.04亿元，同比增长20.49%。具体到各家券商承销情况来看，头部券商集中效应仍然明显，中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券IPO发行规模位居前列，分别为84/34/33/32亿元。上半年A股IPO仍以中小项目为主，募资金额超过30亿元的项目仅两单，分别是中策橡胶和天有为，保荐机构均为中信建投证券。虽然IPO发行环境并未得到大幅改善，但从上半年IPO受理量的变化情况来看，新股发行回暖趋势较为明显。2025年上半年，共有175家企业A股IPO获受理，较去年同期增加143家，同比增幅达447%。 表2：2025H1券商IPO承销情况 序号 机构简称 IPO募集资金（亿元） 保荐家数（家） 承销及保荐费用（亿元） 1 中信建投 84.31 4 2.97 2 国泰海通 33.56 3 0.88 3 中信证券 32.63 5 2.51 4 华泰证券 31.86 4 2.20 5 东兴证券 25.45 4 1.68 6 申万宏源 18.80 4 1.41 7 民生证券 14.02 2 1.40 8 招商证券 11.86 2 0.96 9 中金公司 11.62 1 0.93 10 海通证券 10.51 3 0.88 11 华安证券 10.18 1 0.84 12 天风证券 8.91 2 0.74 13 方正证券 7.67 1 0.59 14 中银证券 7.62 1 0.57 15 东方证券 7.32 1 0.66 16 中泰证券 6.46 1 0.50 17 国信证券 6.04 1 0.48 18 国投证券 4.93 2 0.49 19 光大证券 4.62 1 0.38 20 广发证券 4.59 1 0.34 21 中国银河