国市内免税店政策进一步完善,将覆盖更多城市并扩大经营范围,相关免税牌照企业将受益。上半年,出海及平价消费保持高景气,黄金珠宝行业受金价上行驱动利润率提升。报告建议关注四条投资主线:1)顺周期预期底部,关注经营改善估值修复,相关受益标的有锦江酒店、九华旅游等;2)个性化需求推动细分赛道崛起,关注黄金珠宝、潮玩板块,相关受益标的有潮宏基、老凤祥等;3)基于供应链优势的国货出海有望持续高景气,相关受益标的有米奥会展、焦点科技等;4)性价比消费+库存压力+线下成本下行,线下零售新业态有望引领新一轮零售渠道变革,相关受益标的有家家悦、名创优品等。宏观经济下行、居民消费恢复不及预期、行业竞争加剧是主要风险提示。