交通运输行业报告（2024.08.26-2024.09.01）：交运板块核心品种业绩向好，市内免税店政策公布

板块观点 2024年中报基本披露完毕，交运板块核心品种业绩表现向好，其中春秋航空二季度业绩突破预告上沿，快递物流个股成本节降发力拉动业绩提升，铁路客运个股业绩均表现优异，港口板块业绩稳中向好，公路板块核心标的业绩承压前行，仍然保持基本稳健。 航运板块：本周集运运价指数继续回落，油运运价指数环比小幅下降，干散货运价指数有所提升。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2963.38点，环比跌4.3%；油运方面，本周BDTI指数报881点，环比跌4.2%；干散货方面，本周BDI指数报1814点，环比涨3.0%。 航空板块：二季度各航司运量同比进一步提升，客座率进一步提高，但运价同比有所下降，二季度大航仍然亏损，春秋、吉祥、华夏均实现盈利，其中春秋航空二季度业绩突破中报预告上沿，再显其盈利能力的绝对优势。我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空，推荐华夏航空、吉祥航空。 机场板块：《关于完善市内免税店政策的通知》出台，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，幅度或相对有限。近期部分中小型机场更新免税店招标情况，扣点率大概在15%左右。长周期看，机场资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递板块：二季度各快递公司均通过自身对成本费用端的精细化管控，显著的削减了单票核心成本，实现了业绩的整体改善，均提交了一份令人满意的中报答卷。国家邮政局提出快递“反内卷”，随着各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础，行业传统旺季临近，在“反内卷”的政策导向约束下，旺季价格有望好转。 我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值均处于较低水平，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。 物流板块：东航物流公布中报，得益于跨境电商蓬勃发展，尽管客机腹舱供给逐步释放，行业供需关系依然紧张，即期运价稳步上升，同时综合物流解决方案板块收入同比大增，带动公司业绩在二季度同比实现了34.9%的增速。中国外运上半年各项业务业务量均保持较快增长，但由于合同物流业务受内需承压，行业竞争的影响利润率有所下降导致公司上半年归母净利润同比下降11.0%，但二季度利润降幅显著收窄，扣汇兑影响后业绩基本稳定。公司再提中期分红，股息支付率提升至54.2%，维持每股中期分红同比持平。关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路：京沪高铁公布2024年中报，铁路客流量持续增长，公司跨线车业务表现良好，拉动公司营收同比持续提升，二季度公司归母净利润同比增长16.6%；广深铁路因铁路客流增长，业绩同比提升34.7%；大秦铁路则因上半年货量同比下降，业绩有所下滑。党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 各公路上市公司中报披露完毕，因上半年免费通行政策日期增加，部分区域极端天气多发等因素影响，公路板块上市公司业绩整体小幅下降。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 投资建议 推荐春秋航空、中通快递、圆通速递、华夏航空、吉祥航空、韵达股份、申通快递、顺丰控股、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周A股先抑后扬，上证综指报收2842.21点，环比下跌0.43%，申万交运指数报收1972.26点，环比下跌0.73%，相比沪深300指数跑输0.56pct。本周交运各子板块表现分化，受业绩平稳增长及顺周期方向反弹刺激，快递物流板块领涨，高股息板块后半周显著调整。 航运板块： 本周集运运价指数继续回落，油运运价指数环比小幅下降，干散货运价指数有所提升。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2963.38点，环比跌4.3%，CCFI指数报1974.46点，环比跌2.2%。油运方面，本周BDTI指数报881点，环比跌4.2%，BCTI指数报614点，环比跌5.8%。干散货方面，本周BDI指数报1814点，环比涨3.0%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报3099点、1316点、1306点。 航空板块： 二季度各航司运量同比进一步提升，客座率进一步提高，但运价同比有所下降，二季度大航仍然亏损，春秋、吉祥、华夏均实现盈利，其中春秋航空二季度业绩突破中报预告上沿，再显其盈利能力的绝对优势。 中国东航拟分别回购2.5-5亿元人民币A股和港股，A股回购价格上限为4.39元/股（现价3.79元），港股回购价格上限为3.04港元/股（现价为2.00港元）。 2024年民航暑运基本收官，国内航班量同比小幅上升，国际航班量延续复苏势头，尽管运价同比有所下降，但得益于机队运营效率提升摊薄成本及客座率同比明显提高，我们预计三季度各航司业绩或仍可圈可点。 我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。 持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空，此外，海航控股股价已经接近一元钱红线，公司或有出台多种方式稳定股价的意愿，或可保持关注。 机场板块： 财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。 近期部分中小型机场更新免税店招标情况，扣点率大概在15%左右。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递板块： 得益于网购渗透率的不断提高，居民消费的不断增长及下沉，二季度快递业务量持续保持高增速，二季度快递业务量430.5亿件，可比口径同比增长21.3%。 各快递公司齐头并进，市场竞争相对激烈，同时随着轻量件占比提高，各快递公司单票收入整体出现下滑，但各快递公司均通过自身对成本费用端的精细化管控，显著的削减了单票核心成本，实现了业绩的整体改善，均提交了一份令人满意的中报答卷。 国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础，行业传统旺季临近，在“反内卷”的政策导向约束下，旺季价格有望好转。 我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值均处于较低水平，继续保持行业性推荐，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。 物流板块： 东航物流公布中报，得益于跨境电商蓬勃发展，尽管客机腹舱供给逐步释放，行业供需关系依然紧张，即期运价稳步上升，同时综合物流解决方案板块收入同比大增，带动公司业绩在二季度同比实现了34.9%的增速。 中国外运上半年各项业务业务量均保持较快增长，但由于合同物流业务受内需承压，行业竞争的影响利润率有所下降导致公司上半年归母净利润同比下降11.0%，但二季度利润降幅显著收窄，扣汇兑影响后业绩基本稳定。公司再提中期分红，股息支付率提升至54.2%，维持每股中期分红同比持平。 关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路： 京沪高铁公布2024年中报，铁路客流量持续增长，公司跨线车业务表现良好，拉动公司营收同比持续提升，二季度公司归母净利润同比增长16.6%；广深铁路因铁路客流增长，业绩同比提升34.7%；大秦铁路则因上半年货量同比下降，业绩有所下滑。 党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 各公路上市公司中报披露完毕，因上半年免费通行政策日期增加，部分区域极端天气多发等因素影响，公路板块上市公司业绩整体小幅下降。 三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 近期十年国债收益率跌破2.2%，尽管中报前后公路铁路个股表现有所波动，但我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 投资建议： 推荐春秋航空、中通快递、圆通速递、华夏航空、吉祥航空、韵达股份、申通快递、顺丰控股、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 2本周交运板块行情概述 本周A股先抑后扬，上证综指报收2842.21点，环比下跌0.43%，其他指数方面，深证成指报8348.48点，环比上涨2.04%，创业板指报收1580.46点，环比上涨2.17%,沪深300指数报收3321.43点，环比下跌0.17%。本周申万交运指数报收1972.26点，环比下跌0.73%，相比沪深300指数跑输0.56pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交运各子板块表现分化，受业绩平稳增长及顺周期方向反弹刺激，快递物流板块领涨，周涨幅分别为5.3%、2.3%，高股息板块后半周显著调整，铁路、公路、港口板块领跌，周跌幅分别为6.3%、5.6%、3.7%。 本周交运个股涨幅前五名分别为：韵达股份（+11.08%)，东航物流（+8.44%)，东方嘉盛（+8.20%)，申通快递（+7.96%)，重庆路桥（+7.00%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：山西路桥（-26.15%)，锦江在线（-18.16%)，深高速（-17.15%)，三羊马（-14.14%)，大秦铁路（-10.41%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 航运公司集中披露2024年中报，集装箱运输板块，受益于红海事件刺激下的运价转涨，中远海控上半年营业收入1012亿元，归母净利润168.7亿元，同比增长1.9%。油运板块，主要因原油运价同比下降，中远海能、招商轮船中报业绩略有下降，但成品油运价同比上涨带动招商南油业绩同比提高