科伦药业（002422.SZ）公司点评
主要观点
2024年8月29日，科伦药业发布了2024年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%。单季度来看，2024Q2收入为56.08亿元，同比增长8.66%；归母净利润为7.74亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润为17.53亿元，同比增长35.56%。
费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固
- 毛利率：2024年上半年，公司整体毛利率为53.83%，同比提升0.55个百分点。
- 期间费用率：整体费用率下降，期间费用率为30.76%，同比减少5.75个百分点。
- 销售费用率：下降明显，为16.22%，同比减少4.08个百分点。
- 管理费用率：略有增加，为5.19%，同比增加0.55个百分点。
- 财务费用率：下降显著，为0.23%，同比减少1.31个百分点。
- 研发费用率：有所增长，为9.12%，同比增加0.90个百分点。
- 经营性现金流：净额为25.33亿元，同比减少25.82%。
输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响
- 输液业务：实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。
- 安全密闭式输液：占比提升3.11个百分点，销售结构优化。
抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升
- 抗生素中间体及原料药：实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。
- 川宁生物：硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。
- 广西科伦：生产工艺改进使得成本下降，头孢市场回暖，销售收入及利润同比增长显著。
创新研发子公司科伦博泰开启商业化新纪元
- 科伦博泰：多个产品顺利推进至NDA或Pre-NDA阶段，即将进入商业化阶段。
- 核心产品：sac-TMT（佳泰莱）、A166（舒泰莱）、A167（科泰莱）、A140（达泰莱）将陆续在中国获批上市。
- 商业化团队：公司积极组建商业化团队，依托默沙东的全球运营优势，推进国际化战略。
- 合作进展：报告期内，子公司已收到默沙东关于多条合作管线总额为9000万美元的里程碑付款；SKB571由默沙东宣布行使独家选择权，双方再次扩大合作范围。
投资建议
预计公司2024~2026年收入分别为230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%；归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，分别同比增长23.8%/19.1%/12.3%；对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。
风险提示
- 行业政策变化风险
- 研发进度不及预期风险
- 审批准入不及预期风险
- 成本上升的风险
