2025年第一季度业绩延续高增长，中大充储能业务高速发展，维持“买入”评级。2024年公司营收247亿元（同比+41%），归母净利润21.1亿元（+31%），扣非归母净利润18.9亿元（+41%）。2024年第四季度营收82.6亿元（+44%），归母净利润6.4亿元（+60%），扣非归母净利润5.85亿元（+39%）；2025年第一季度营收59.9亿元（+37%），归母净利润5.0亿元（+60%），扣非归母净利润4.4亿元（+39%）。
储能等新品及新品类扩张、亚马逊外渠道拓展带动营收持续高增。上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.09/31.58/37.99亿元，对应EPS为4.91/5.94/7.15元，当前股价对应PE为18.1/14.9/12.4倍。
2024年储能业务受益新品拉动实现高速增长，全球多渠道均实现快速增长。分业务看，充电储能/智能创新/智能影音营收分别达127/63/57亿元，同比分别+47%/+40%/+33%，其中储能全年营收达30亿元（+184%），形成F系列移动储能+E系列阳台储能+X系列户用储能+户外便携储能全套解决方案。分渠道看，亚马逊/其他第三方平台/独立站/线下渠道营收分别达134/17/25/71亿元，同比分别+34%/+57%/+101%/+37%，独立站持续高增或系储能等品类贡献。分区域看，欧洲、日本、北美等主力市场以及中国大陆等潜力市场营收增速均超30%。
中长期维度，继续看好高景气阳台光储及移动家储市场带动储能品类长期增长，小充有望受益消费电子景气延续超预期表现。
高基数下2024年第四季度及2025年第一季度毛利率有所下滑，费用率维持相对稳定。2024/2024年第四季度/2025年第一季度公司毛利率分别为43.7%/42.5%/43.3%，同比分别+0.1/-1.6/-1.8pct，季度毛利率下滑或系海运成本提升+电芯成本降幅收窄+同期高基数等多方面因素影响。费用端，2024/2024年第四季度/2025年第一季度公司期间费用率分别为34.7%/35.8%/34.0%，同比分别+0.3/+0.8/-1.2pct，其中管理费用率呈下降趋势，研发费用率维持较高水平。综合影响下，2024/2024年第四季度/2025年第一季度公司归母净利率同比分别-0.7/+0.8/+1.2pct，2024年第四季度及2025年第一季度净利率提升或系公允价值变动损益增加，2025年第一季度净利率提升亦系投资收益占营收比重同比+1.1pct。
风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。
