2024年中报点评：盈利能力提升，备料扩产迎发展机遇

股票研究/2024.09.01 盈利能力提升，备料扩产迎发展机遇新易盛(300502) 电信运营/信息技术 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：145.20 当前价格：93.79 上次预测:173.00 交易数据 业绩符合预期，盈利能力亮眼；800G以太网需求旺盛，备料迎较大发展机遇。 投资要点： 上调盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告2024年中报，业绩符合前次预告和市场预期。考虑上半年公司盈利能力进一步提升，我们上调2024-2026年归母净利润为23.13/51.47/61.47亿 元（前值为19.23/49.03/63.45），对应EPS为3.26\7.26\8.67元。考虑行业估值2025年在19.24x，考虑公司较强的成长性，给予公司2025 年20x，下调目标价至145.20元（前值为173元），维持增持评级。业绩符合预期，盈利能力亮眼。2024H1公司实现营收27.27亿元， 同比增长109.07%；归母净利润为8.65亿元，单Q2净利润为5.41 亿元，符合前次预告区间。值得关注的是，随着400G/800G上量以 52周内股价区间（元）30.06-119.40 总市值（百万元）66,479 总股本/流通A股（百万股）709/626 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,243 每股净资产（元）8.81 市净率（现价）10.6 净负债率-28.60% 52周股价走势图 及公司持续降本成效显现，公司单Q2毛利率达到43.76%，净利率新易盛深证成指 达到33.48%，数据非常亮眼。 800G以太网需求旺盛，备料扩产迎发展机遇。当前，2025年全行 业800G需求框架基本形成，伴随着博通Tomahawk5芯片和Nvidia Spectrum系列在大规模组网的持续应用,我们认为将有更多的云厂商独立采购800G光模块。公司作为市场上少有的可以实现800G量产出货的供应商,有望迎来较好的发展机遇.根据财报，2024上半年公司存货金额为22.35亿元，比2023年末9.63亿实现大幅提升，主要为备货所需的原材料大幅增加。此外，公司在建工程与泰国工厂相关项目投入新增1个亿，相应的，公司泰国一期项目已经开始运 转投产，二期项目后续也将在2025年带来更大产能容量。催化剂：800G实现批量交付,1.6T获得订单； 风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争恶化。 163% 124% 84% 45% 6% -34% 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 8% 107% 相对指数 -3% 19% 127% 相关报告 2023-082023-122024-04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,311 3,098 7,315 20,015 25,417 (+/-)% 13.8% -6.4% 136.2% 173.6% 27.0% 净利润（归母） 904 688 2,313 5,147 6,147 (+/-)% 36.5% -23.8% 236.1% 122.5% 19.4% 每股净收益（元） 1.27 0.97 3.26 7.26 8.67 净资产收益率(%) 18.7% 12.6% 30.0% 41.8% 34.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 73.57 96.58 28.74 12.92 10.81 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,785 2,515 1,920 1,426 5,158 营业总收入 3,311 3,098 7,315 20,015 25,417 交易性金融资产 0 0 102 102 102 营业成本 2,097 2,138 4,187 12,908 17,003 应收账款及票据 695 741 1,463 4,003 5,083 税金及附加 7 17 15 30 33 存货 1,469 963 3,210 8,794 11,045 销售费用 53 38 88 120 153 其他流动资产 256 116 463 1,104 1,377 管理费用 85 76 168 360 381 流动资产合计 4,205 4,335 7,157 15,428 22,765 研发费用 187 134 293 600 635 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 802 689 2,604 5,897 7,092 固定资产 661 1,310 1,676 1,802 1,702 其他收益 18 13 7 0 0 在建工程 372 49 115 159 187 公允价值变动收益 -4 -15 102 0 0 无形资产及商誉 379 395 459 526 583 投资收益 105 3 0 0 0 其他非流动资产 259 350 387 387 387 财务费用 -125 -108 -25 -19 -14 非流动资产合计 1,671 2,105 2,638 2,874 2,859 减值损失 -98 -20 -70 -100 -120 总资产 5,876 6,440 9,795 18,303 25,624 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,028 785 2,629 5,916 7,107 应付账款及票据 605 633 1,605 4,948 6,518 营业外收支 0 4 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 4 所得税 124 100 315 769 959 其他流动负债 323 231 362 920 1,170 净利润 904 688 2,313 5,147 6,147 流动负债合计 932 867 1,971 5,872 7,692 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 904 688 2,313 5,147 6,147 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 19 17 17 17 17 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 96 90 102 102 102 ROE(摊薄,%) 18.7% 12.6% 30.0% 41.8% 34.5% 非流动负债合计 115 107 119 119 119 ROA(%) 16.8% 11.2% 28.5% 36.6% 28.0% 总负债 1,047 974 2,090 5,991 7,811 ROIC(%) 14.5% 11.0% 29.7% 41.6% 34.4% 实收资本(或股本) 507 710 709 709 709 销售毛利率(%) 36.7% 31.0% 42.8% 35.5% 33.1% 其他归母股东权益 4,322 4,756 6,996 11,602 17,104 EBITMargin(%) 24.2% 22.2% 35.6% 29.5% 27.9% 归属母公司股东权益 4,829 5,466 7,705 12,311 17,813 销售净利率(%) 27.3% 22.2% 31.6% 25.7% 24.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 17.8% 15.1% 21.3% 32.7% 30.5% 股东权益合计 4,829 5,466 7,705 12,311 17,813 存货周转率(次) 1.4 1.8 2.0 2.2 1.7 总负债及总权益 5,876 6,440 9,795 18,303 25,624 应收账款周转率（次） 5.3 4.5 6.7 7.3 5.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.9 1.4 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.8 0.1 0.1 0.7 经营活动现金流 831 1,246 140 511 4,594 资本支出/收入 11.0% 17.9% 9.6% 2.3% 0.9% 投资活动现金流 -640 -450 -667 -464 -217 EV/EBITDA 11.43 39.68 22.99 10.63 8.38 筹资活动现金流 -39 -67 -82 -540 -645 P/E(现价&最新股本摊薄) 73.57 96.58 28.74 12.92 10.81 汇率变动影响及其他 43 25 13 0 0 P/B(现价) 13.77 12.16 8.63 5.40 3.73 现金净增加额 196 754 -596 -493 3,732 P/S(现价) 20.08 21.46 9.09 3.32 2.62 折旧与摊销 97 131 205 227 232 EPS-最新股本摊薄(元) 1.27 0.97 3.26 7.26 8.67 营运资本变动 -111 432 -2,282 -4,963 -1,905 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.09 0.15 0.76 0.91 资本性支出 -365 -554 -701 -464 -217 股息率(现价,%) 0.1% 0.1% 0.2% 0.8% 1.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：公司盈利预测表（收盘日为2024/8/28） 公司名称 代码 市值 净利润（亿元） PE 2024E2025E 2026E2024E 2025E 2026E 博创科技 300548.SZ 48.22 1.682.17 2.6228.66 22.20 18.40 中际旭创 300308.SZ 1,261.99 52.5679.28 97.5124.01 15.92 12.94 天孚通信 300394.SZ 429.56 14.5121.92 28.7829.61 19.60 14.92 行业平均 27.43 19.24 15.42 新易盛 300502.SZ 649.20 32.2351.47 61.4720.14 12.61 10.56 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成