恒林股份（603661）2024年半年报点评
财务表现
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上半年业绩：
- 营收：48.0亿元，同比增长31.9%
- 归母净利润：2.2亿元，同比下降16.2%
- 扣非归母净利润：2.2亿元，同比下降9.2%
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二季度业绩：
- 营收：24.5亿元，同比增长25.7%
- 归母净利润：1.2亿元，同比下降36.3%
- 扣非归母净利润：1.2亿元，同比下降29.2%
业务板块分析
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跨境电商：
- 实现营收16.9亿元，同比增长240.9%
- 已覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等主流电商平台
- 美国拥有35万㎡仓储配送中心，支持跨境电商物流
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传统制造：
- 实现营收24.6亿元，同比增长10.6%
- 办公家具/软体家具/板式家具/地板分别实现营收18.7/6.6/4.5/7.3亿元，同比增长14.9%/18.5%/-10.2%/5.3%
成本与费用
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毛利率：
- 上半年：21.2%，同比下降2.6个百分点
- Q2：17.7%，同比下降5.0个百分点
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期间费用率：
- 上半年：15.5%，同比微增0.6个百分点
- 销售费用率：8.9%，同比增加0.8个百分点
- 财务费用率：0.3%，同比增加1.8个百分点
投资建议
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目标价：48元
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当前股价：32.16元
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评级：维持“推荐”
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2024-2025年预期归母净利润：
- 2024年：5.06亿元
- 2025年：6.44亿元
风险提示
主要财务指标预测
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入 (百万) | 8,195 | 10,669 | 12,885 | 15,243 |
| 同比增速 (%) | 25.8% | 30.2% | 20.8% | 18.3% |
| 归母净利润 (百万) | 263 | 506 | 644 | 769 |
| 同比增速 (%) | -25.4% | 92.2% | 27.4% | 19.4% |
| 每股盈利 (元) | 1.89 | 3.64 | 4.63 | 5.53 |
| 市盈率 (倍) | 17 | 9 | 7 | 6 |
| 市净率 (倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
主要财务比率
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 资产负债率 (%) | 64.56 | 67.5 | 68.3 | 68.9 |
| 净利率 (%) | 3.4 | 5.0 | 5.3 | 5.3 |
| ROE (%) | 7.7 | 13.3 | 15.1 | 16.1 |
| 营业收入增长率 (%) | 25.8 | 30.2 | 20.8 | 18.3 |
| EBIT增长率 (%) | -3.3 | 89.3 | 27.2 | 17.3 |
| ROIC (%) | 6.4 | 9.5 | 10.4 | 10.4 |
事项：
公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.0/2.2/2.2亿元，同比+31.9%/-16.2%/-9.2%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.5/1.2/1.2亿元，同比+25.7%/-36.3%/-29.2%。
评论：
跨境电商营收高增，传统制造稳健增长。公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现，上半年营收保持高增。具体来看，1）跨境电商：公司持续推动全球化战略布局，倾斜资源发展跨境电商，目前已经顺利覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流电商平台，上半年实现营收16.9亿元，同比+240.9%。目前，公司在美国拥有35万㎡仓储配送中心，配套支持跨境电商尾程物流，有效降低运输成本。2）传统制造：上半年，公司积极参加展会拓客，并通过组建本地化运营团队提高属地服务能力，24H1实现营收24.6亿元，同比+10.6%。其中，办公家具/软体家具/板式家具/地板分别实现营收18.7/6.6/4.5/7.3亿，yoy+14.9%/+18.5%/-10.2%/+5.3%。
海运汇兑扰动盈利，期间费用率有所增长。1）24H1，公司实现毛利率21.2%，同比-2.6pcts，主要系报告期内海运费同比上涨+汇率扰动。费用端，公司上半年实现期间费用率15.5%，同比微增0.6pcts；其中，公司加大营销推广投入，销售费用率同比+0.8pcts至8.9%；24H1公司实现汇兑收益2648万元（去年同期9847万元），影响公司财务费用率+1.8pcts至0.3%。综合来看，公司实现归母净利率4.6%，同比-2.6pcts。2）24Q2，公司实现毛利率17.7%，同比-5.0pcts；
归母净利率4.8%，同比-4.7pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率4.7%/4.6%/0.2%，同比-2.2/-0.9/+4.8pcts。
投资建议：公司跨境电商业务表现靓丽，制造业务加快客户拓展，经营有望保持平稳增长。因此，我们预计公司24-25年归母净利润分别为5.06/6.44/7.69亿元，当前股价对应PE为8/7/6倍。采用DCF估值法，给予公司目标价48元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。
主要财务指标
