业绩稳健增长符合预期，期待调整后增长提速

事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入28.05亿元，同比+18.45%；实现归母净利润4.84亿元，同比+7.50%，实现扣非净利润4.20亿元，同比+12.29%。单Q2来看，2024Q2公司实现营收17.08亿元，同比+13.51%； 实现归母净利润3.07亿元，同比+5.20%，实现扣非净利润2.65亿元，同比+7.34%。 盈利分析：产品结构变化短期影响盈利能力。2024H1毛利率72.59%，同比-2.8pct，净利率16.96%，同比-1.7pct，受产品结构变化和Za和泊美两个品牌的并表等因素影响下盈利能力短期下滑。费用端来看，2024年销售/管理/研发费用率分别为45.54%/6.25%/4.08%，同比-0.8/-0.2/-0.5pct，费用投放有所优化。 经营更新：多品牌稳健发展，线上线下持续拓展。分品牌，薇诺娜/薇诺娜baby/瑷科缦分别实现营收23.89/1.01/26.55亿元 ， 同比+5.69%/39.68%/64.98%，Za/泊美则分别实现2.39/0.25亿元。产品上薇诺娜拓圈完善功效矩阵，推出第二代特护霜、“时光修护防晒乳”系列新品、首推新型次抛精华“311次抛”等，此外发布了“四位一体美白机制”最新研究成果，并推出“修白瓶”及“修白日霜+修白晚霜美白套组”。分渠道，线上/OMO/线下分别营收18.5/2.1/7.3亿元，同比+16.8%/+23.6%/+21.0%，其中线上自营/线上代销经销分别实现营收14.1/4.4亿元，同比+14.5%/+25.1%。渠道上坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售渠道策略，线上通过全网渠道覆盖，优化公域流量推广自营店铺，建设以OMO渠道为代表的私域流量。线下渠道聚焦敏感性肌肤护理，专注品牌专业化形象。全球化方面，公司持续推进战略升级，在泰国曼谷成立东南亚业务总部开拓海外市场，开启全球化布局进程。 投资建议：公司主品牌薇诺娜开启2.0时代，持续拓圈开启敏感肌+功效增长曲线，多品牌强化差异共同助力第二增长曲线开启，我们预计公司2024-2026年收入为68.59/79.44/90.43亿元，归母净利润为9.94/12.19/13.90亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行风险；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期； 化妆品政策变动风险