种业板块2024年中报总结：水稻种稳健发展，玉米种待行业拐点

股票研究/2024.08.30 水稻种稳健发展，玉米种待行业拐点农业 评级：增持 �艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.com ——种业板块2024年中报总结 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880520100002 本报告导读： 中报行业营收利润同比均稳健增长，其中玉米种由于制种成本下降从而营收下降，水稻种营收和毛利率平稳。 投资要点： 投资建议：看好种业板块在政策支持和行业技术迭代背景下，龙头公司优势凸显，推荐标的隆平高科、荃银高科。受益标的登海种业 上半年行业营收和利润双增。上半年种业营业收入63亿元，同比 +24.14%，合计归母净利润1.35亿，同比+270.9%。单二季度，6家 种业公司合计营收23.31亿，同比+6.42%，归母净利润合计-0.07亿同比上升97.61%。从归母净利增长情况看，隆平高科对行业利润增长有显著贡献，主要来自处置联营企业投资收益3.40亿元。 水稻种：水稻种营收稳定增长，2024H1水稻种子行业营收同比稳定 在15~25%区间。从行业宏观层面看，杂交水稻种行业近几年处于稳定发展，制种成本稳定，育种技术正常研发迭代，杂交水稻种毛利率总体稳定，龙头公司隆平高科、荃银高科的杂交水稻种毛利率保持稳定且较为领先，隆平高科的“两优”系列和荃银高科的“荃优系列仍然在提高市占率，行业已显现强者恒强的趋势。 玉米种子：玉米种营收下降，等待行业拐点。玉米种龙头公司隆平 高科、登海种业、荃银高科营收同比降幅在10%~15%。玉米种营收下降来自制种成本下降导致的产品单价下降。当前玉米价格处低位未来等待玉米价格复苏带来种子行业的恢复。从行业层面看，玉米种行业变化较大，当前面对全球商品玉米价格下降、玉米种子产能过剩的挑战，玉米种企目前处于加快降旧库存、加快推动适应市场的优良大品种阶段。往后看，玉米种子行业有望继续在转基因技术加持下，龙头公司优势更强，同时具备高产和抗逆性品种的毛利率有望继续提高。 风险提示：农产品价格大幅波动风险；气候波动造成种植业损失的 风险；汇率大幅波动风险。 农业《高盈利而增产慢，看好周期持续性》 2024.08.28 农业《猪价短期回调而旺季乐观预期不改》 2024.08.25 农业《猪价强势，聚焦α》2024.08.12 农业《价格高位稳定，关注养殖板块的比较优势》2024.08.04 农业《猪料弱存栏低，看好Q3价格》2024.07.29 目录 1.行业营收和利润双增3 2.水稻种稳健发展，玉米种营收下降3 3.投资建议5 4.风险提示5 1.行业营收和利润双增 上半年营收和利润双增。上半年种业营业收入63亿元，同比+24.14%，合计归母净利润1.35亿，同比+270.9%。单二季度，6家种业公司合计营收 23.31亿，同比+6.42%，归母净利润合计-0.07亿，同比上升97.61%。从归母净利增长情况看，隆平高科对行业利润增长有显著贡献，主要来自处置联营企业隆平生物部分股权产生的投资收益3.40亿元。 图1：行业单季度营业收入及同比变化（亿元，%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：行业单季度归母净利及同比变化（亿元，%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.水稻种稳健发展，玉米种营收下降 玉米种营收下降，水稻种营收稳定增长。通过列举上半年各公司在水稻和玉米种的营收增长来看，玉米种龙头公司隆平高科、登海种业、荃银高科营收同比明显下降，降幅在10%~15%；水稻种的营收同比稳定在15~25%区 间。 表12024H1玉米种子行业营收增速放缓 公司 玉米种子销售收入 同比 大北农 0.13亿 -82.1% 隆平高科 12.28亿 -9.87% 神农种业 922万 16.42% 康农种业（北交所） 4503万 2.13% 秋乐种业（北交所） 1214万 -82.07% 登海种业 3.85亿 -15.35% 荃银高科 1.20亿 -9.77% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司 水稻种子销售收入 同比 大北农 2.09亿 25.28% 隆平高科 8.37亿 19.61% 神农种业 2933万 26.29% 荃银高科 3.82亿 14.37% 表22024H1水稻种子营收增速稳健 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 玉米种营收下降来自产品单价下降。玉米种子营收变化主要来自制种成本下降导致销售价格的下降，而制种成本下降来自玉米现货价格逐步下降，因此成本下降传导至销售端引起种子产品单价下降。水稻种和玉米种子比，来 自成本端的影响较小，主要是水稻的价格稳定导致制种成本的稳定。图3：玉米现货价格2023年以来逐步下降（元/吨）图4：中稻现货价格2023年以来保持稳定（元/kg） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 毛利率仍看品种推广优势。杂交水稻种行业近几年处于稳定发展，制种成本稳定，育种技术正常研发迭代，杂交水稻种毛利率总体稳定，龙头公司隆平 高科、荃银高科的杂交水稻种毛利率保持稳定且较为领先，隆平高科的“两优”系列和荃银高科的“荃优”系列仍然在提高市占率；玉米种行业变化较大，当前面对全球商品玉米价格下降、玉米种子产能过剩的挑战，玉米种企目前处于加快降旧库存、加快推动适应市场的优良大品种阶段，从24H1玉米种子毛利率来看，隆平高科和荃银高科的国内玉米种毛利率保持行业高位，毛利率在30~40%。 图5：玉米种子毛利率变化情况（%）图6：水稻种毛利率变化情况（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：隆平高科24H1包括海外玉米种毛利率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业层面，2024年8月初，�部门联合发布《关于开展学习运用“千万工程”经验加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，文中提到实施金融保障粮食安全专项行动，支持符合条件的种业企业上市和再融资。我们认为 《通知》将促进种子核心技术和生物育种攻关，挂牌融资和再融资将推动行业集中度提升，增强优质种企创新能力，龙头企业将显著受益。 往后看行业，玉米种子行业有望继续在转基因技术加持下，龙头公司优势更强，同时具备高产和抗逆性品种的毛利率有望继续提高；杂交水稻种子已显现强者恒强的趋势，隆平高科和荃银高科的大单品系列市占率仍然在提高，继续维持公司毛利率行业领先地位。 3.投资建议 看好种业板块在政策支持和行业技术迭代背景下，龙头公司优势凸显，推荐标的隆平高科、荃银高科。受益标的登海种业。 表3推荐标的一览 2024/8/30 2023A 2024E 2023A 2024E 000998.SZ 隆平高科 9.45 0.15 0.40 63.00 23.63 增持 300087.SZ 荃银高科 6.14 0.29 0.39 21.17 15.74 增持 证券代码公司名称 收盘价（元）EPSPE 评级 数据来源：国泰君安证券研究 4.风险提示 1、农产品价格大幅波动风险； 2、气候波动造成种植业损失的风险。 3、汇率大幅波动风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com