疫苗、饲料板块2024年中报总结：行业底部，静待复苏

股票研究/2024.09.01 行业底部，静待复苏农业 评级：增持 �艳君(分析师) 021-38674633 ——疫苗、饲料板块2024年中报总结 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 wangyanjun022998@gtjas.com 登记编号S0880520100002 本报告导读： 2024年中报兽用疫苗和饲料行业位于周期底部，疫苗营收利润均下滑，各饲料企业猪料均有下滑。我们预期未来养殖景气度回暖，疫苗饲料企业需求恢复。 投资要点： 投资建议：基于疫苗和饲料板块底部预期逐步回暖，继续进行底部推荐。兽用疫苗板块推荐标的瑞普生物、科前生物，受益标的生物 股份、中牧股份、普莱柯。饲料板块推荐海大集团、禾丰股份，受益标的邦基科技、播恩集团。 养殖回暖，疫苗饲料需求预期恢复。随着养殖业利润上升，我们预 计2024年Q2~Q4兽用疫苗和饲料行业将会逐步需求回暖，兽用疫苗行业将率先受益于养殖利润上升，饲料行业逐步受益于养殖存栏量恢复。从周期角度，当前疫苗和饲料行业处于周期底部，预计未来将随着养殖利润上升而逐步向好。 兽用疫苗行业：中报营收利润下滑，等待行业复苏。兽用疫苗行业 上半年营收同比-3.67%；归母净利同比-38.86%。猪用疫苗公司单二季度的营收和利润均下降。疫苗企业毛利率和周转率均有下滑，毛利率方面，中报平均毛利率47.40%，环比下滑1个百分点；从周转天数来看，存货及应收账款周转天数均出现上升。24Q2下游养殖需求仍弱，赊账力度较大，后续随着养殖行业反转，静待业绩反转。 饲料行业：2024H1猪料销量普遍下降。全国性和区域性饲料龙头公 司的猪料在2024H1下降明显，主要原因还是生猪出栏量向下，同时养殖行业现金流状况不佳，因此从行业需求下降或者收紧账期的角度看，饲料龙头企业或主动或被动下调销量增速。我们预期在行业补栏后，饲料需求有所回暖。 风险提示：农产品价格大幅波动风险；气候波动造成种植业损失的 风险；汇率大幅波动风险。 相关报告 农业《水稻种稳健发展，玉米种待行业拐点》 2024.08.31 农业《二季度扭亏为盈，降负债慢扩张》 2024.08.31 农业《高盈利而增产慢，看好周期持续性》 2024.08.28 农业《猪价短期回调而旺季乐观预期不改》 2024.08.25 农业《猪价强势，聚焦α》2024.08.12 目录 1.兽用疫苗行业：中报营收利润下滑，等待行业复苏3 2.饲料：产量下降，等待需求好转4 2.1.行业层面：总产量下降4 2.2.公司层面：上半年猪饲料产量均同比下降5 3.投资建议6 4.风险提示6 1.兽用疫苗行业：中报营收利润下滑，等待行业复苏 兽用疫苗行业5家上市公司，上半年营收共计62.47亿，同比-3.67%；归母 净利6.78亿，同比-38.86%。单二季度营业收入32.11亿，同比-6.47%，归 母净利2.52亿，同比-52.36%，猪用疫苗公司单二季度的营收和利润均下降。图1：单季度营业收入及同比变化（亿元，%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：单季度归母净利及同比变化（亿元，%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 Q2疫苗需求仍淡，疫苗企业毛利率和周转率下滑。由于下游养殖业处于深度亏损后的复苏期，养殖存栏量下降，动保疫苗作为养殖产业链的可选消费品种，相关企业的毛利率和资产周转率均出现了下滑。毛利率方面，中报平 均毛利率47.40%，环比下滑1个百分点；从周转天数来看，存货及应收账款周转天数均出现上升。24Q2下游养殖需求仍弱，赊账力度较大，后续随着养殖行业反转，静待业绩反转。 图3：平均毛利率下滑（%） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图4：中报存货周转天数增加（日）图5：中报应收账款周转天数增加（日） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.饲料：产量下降，等待需求好转 2.1.行业层面：总产量下降 据饲料工业协会统计，上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。猪饲料产量6630万吨，同比下降7.3%，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别下降13.5%、9.4%、5.0%；肉禽饲料产量4496万吨，同比增长1.1%；水产饲料产量967万吨，同比下降2.4%。 图6：2024年上半年饲料总产量下降4.1%（万吨）图7：2024年上半年肉禽饲料产量上升1.1%（万吨） 数据来源：饲料工业协会，国泰君安证券研究数据来源：饲料工业协会，国泰君安证券研究 图8：2024年上半年猪饲料产量下降7.3%（万吨）图9：2024年上半年水产饲料产量下降2.4%（万吨） 数据来源：饲料工业协会，国泰君安证券研究数据来源：饲料工业协会，国泰君安证券研究 2.2.公司层面：上半年猪饲料产量均同比下降 2024H1猪料销量普遍下降。由于饲料企业中较大一部分转向生猪养殖行业，因此列举部分公司2024H1的销量情况，从上半年数据看，全国性和区域性饲料龙头公司的猪料下降明显，主要原因还是生猪出栏量向下，同时养殖行 业现金流状况不佳，因此从行业需求下降或者收紧账期的角度看，饲料龙头企业或主动或被动下调销量增速。预计在行业盈利转好和补栏加速后，饲料行业需求逐步回暖。 上半年猪料行业竞争激烈。5月以来生猪养殖利润逐步走出深度亏损进入盈利期，猪料行业在龙头之间竞争激烈，尤其是饲料-养殖多业务的公司展开多轮饲料降价，短期来看猪料行业竞争激烈，吨利下降。长期来看，竞争帮 助龙头企业在家庭农场和养殖集团场的饲料需求中获取更多市场份额，加速了饲料企业集中度提升的过程。 表1禾丰股份控股企业饲料外销销量（万吨） 2022H1 2023H1 2024H1 猪料 68.7 74.4 59.9 禽料 69.4 82.6 83.8 合计 178.6 197.9 181.5 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表2大北农饲料销量（万吨） 2022H1 2023H1 2024H1 猪料 181.83 222.57 200.29 禽料 27.90 32.51 29.71 合计 235.05 278.16 253.35 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表3海大集团饲料外销量同比情况 2022H1 2023H1 2024H1 猪料8% 22% -7% 禽料5% 8% 14% 水产料17% 1% 10% 合计9% 12% 8.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表4新希望饲料外销量（万吨） 2022H1 2023H1 2024H1 猪料 264 298 196 禽料 625 629 705 水产料 73 72 68 反刍料 23 29 22 合计 985 1028 991 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表5部分公司饲料业务营收同比 2022H1 2023H1 2024H1 粤海饲料 5.95% 3.05% -16.13% 邦基科技 -27.29% -2.39% 21.40% 播恩集团 -25.41% 8.17% -38.68% 唐人神 5.51% 7% -26.98% 天康生物 6.35% 9.28% -5.63% 金新农 -6.12% 26.62% -4.68% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 养殖回暖，疫苗饲料需求预期恢复。随着养殖业利润上升，我们预计2024年Q2~Q4兽用疫苗和饲料行业将会逐步需求回暖，兽用疫苗行业将率先受益于养殖利润上升，饲料行业逐步受益于养殖存栏量恢复。从周期角度，当 前疫苗和饲料行业处于周期底部，预计未来将随着养殖利润上升而逐步向好。 3.投资建议 兽用疫苗板块推荐标的瑞普生物、科前生物，受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯。饲料板块推荐海大集团、禾丰股份，受益标的邦基科技、播恩集团。 表6推荐标的一览 收盘价（元） EPS PE 2024/9/1 2023A 2024E 2023A 2024E 603609.SH 禾丰股份 6.82 -0.50 0.80 - 8.53 增持 300119.SZ 瑞普生物 12.09 0.98 1.04 12.37 11.63 增持 002311.SZ 海大集团 38.69 1.66 2.68 23.31 14.44 增持 688526.SH 科前生物 12.39 0.85 1.19 14.58 10.41 增持 证券代码证券简称评级 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.风险提示 1、农产品价格大幅波动风险； 2、养殖疫情爆发的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%