公司信息更新报告：玉米种主业贡献稳定，小麦及水稻种销售高增

农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 登海种业（002041.SZ） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 9.60 一年最高最低(元) 17.49/8.81 总市值(亿元) 84.48 流通市值(亿元) 84.48 总股本(亿股) 8.80 流通股本(亿股) 8.80 近3个月换手率(%) 80.79 股价走势图 数据来源：聚源 《玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机—公司信息更新报告》-2023.11.3 《费用支出较高当期利润承压，玉米品种长期优势仍在—公司信息更新报告》-2023.8.29 《玉米种粮价格有望延续景气，公司优质品种储备丰富—公司信息更新报告》-2023.4.25 玉米种主业贡献稳定，小麦及水稻种销售高增 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  2023Q4公司业绩高增，转基因种子有望打开成长空间，维持“买入”评级 2023年公司营收15.52亿元，同比+17.06%，归母净利润2.56亿元，同比+1.01%，扣非净利润1.77亿元，同比+9.35%，非经项主要系公允价值变动损益5085.34万元及政府补助3197.84万元。2023Q4营收8.98亿元，同比+17.84%，归母净利润1.60亿元，同比+13.85%。公司玉米主业销售稳健，转基因种子放量有望打开成长空间，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。  制种成本及高温天气压制盈利空间，销售及管理费用率持续优化 2023年公司销售毛利率28.77%，同比-3.11pct，销售净利率19.28%，同比-2.52pct，毛利率下滑主要系制种成本上行、高温天气致制种单产下滑，随天气状况好转，预计2024年制种成本有望下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率4.57%/7.04%/ 4.30%/-2.14%，同比-0.06pct/-0.37pct/+0.55pct/+0.01pct，公司销售、管理费用率持续改善，研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长34.29%至0.67亿元。2023年公司计提存货跌价准备744.20万元，其中玉米种子业务计提716.97万元，主要系公司部分玉米种子滞销积压、质量不合格。  玉米种子营收主力贡献稳定，小麦、水稻种子销售高速增长 （1）玉米种子：2023年玉米商品粮价格稳定，叠加政府惠农政策保护，农民种粮积极性提高，玉米用种需求旺盛，公司玉米种子营收13.53亿元，同比+15.25%。玉米种子毛利率29.17%，同比-4.07pct。新品储备方面，登海1868、登海1921等14个品种通过第五届农作物品审第三次会议，登海605D、登海533D 2个转基因品种通过第五届农作物品审第四次会议。（2）其他种子：2023年小麦/水稻/蔬菜种子营收1.11/0.45/0.14亿元，同比+25.23%/+69.13%/-6.04%。新品储备方面，小麦种子登海217通过第五届农作物品审第二次会议。截至2023年末，公司共申请品种权287项，获得品种权185项。  风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,326 1,552 1,800 2,196 2,821 YOY(%) 20.4 17.1 16.0 22.0 28.5 归母净利润(百万元) 253 256 295 389 499 YOY(%) 8.8 1.0 15.3 31.9 28.3 毛利率(%) 31.9 28.8 26.8 29.3 30.7 净利率(%) 19.1 16.5 16.4 17.7 17.7 ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 P/E(倍) 33.4 33.0 28.6 21.7 16.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-082023-122024-04登海种业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3895 4020 4553 4931 6115 营业收入 1326 1552 1800 2196 2821 现金 1140 1317 1528 1864 2395 营业成本 903 1105 1318 1553 1956 应收票据及应收账款 26 47 0 0 0 营业税金及附加 5 7 8 9 12 其他应收款 6 5 7 8 11 营业费用 61 71 81 99 127 预付账款 145 77 181 134 270 管理费用 98 109 117 138 172 存货 799 855 1117 1206 1719 研发费用 50 67 74 90 116 其他流动资产 1780 1719 1719 1719 1719 财务费用 -29 -33 -29 -27 -18 非流动资产 733 782 857 982 1191 资产减值损失 -38 -7 -18 -25 -28 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 32 25 26 27 固定资产 588 580 666 802 1016 公允价值变动收益 7 7 8 7 7 无形资产 84 92 85 78 72 投资净收益 77 45 55 55 53 其他非流动资产 60 110 105 102 103 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 4628 4802 5409 5913 7306 营业利润 299 298 340 452 578 流动负债 931 840 1112 1175 1998 营业外收入 2 5 5 4 5 短期借款 2 8 283 338 1016 营业外支出 8 2 8 6 6 应付票据及应付账款 134 84 0 0 0 利润总额 293 301 337 450 577 其他流动负债 795 748 830 837 982 所得税 4 2 3 4 5 非流动负债 110 78 78 78 78 净利润 289 299 334 446 572 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 36 43 39 57 73 其他非流动负债 110 78 78 78 78 归属母公司净利润 253 256 295 389 499 负债合计 1041 918 1190 1253 2076 EBITDA 325 324 374 505 665 少数股东权益 273 315 354 411 484 EPS(元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2407 2663 2990 3431 3996 成长能力 归属母公司股东权益 3314 3570 3865 4248 4745 营业收入(%) 20.4 17.1 16.0 22.0 28.5 负债和股东权益 4628 4802 5409 5913 7306 营业利润(%) 17.6 -0.3 14.1 32.8 28.1 归属于母公司净利润(%) 8.8 1.0 15.3 31.9 28.3 获利能力 毛利率(%) 31.9 28.8 26.8 29.3 30.7 净利率(%) 19.1 16.5 16.4 17.7 17.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 经营活动现金流 39 179 -15 404 92 ROIC(%) 7.5 7.1 7.2 9.0 9.5 净利润 289 299 334 446 572 偿债能力 折旧摊销 66 62 66 82 106 资产负债率(%) 22.5 19.1 22.0 21.2 28.4 财务费用 -29 -33 -29 -27 -18 净负债比率(%) -28.8 -31.9 -27.8 -31.2 -25.0 投资损失 -77 -45 -55 -55 -53 流动比率 4.2 4.8 4.1 4.2 3.1 营运资金变动 -277 -146 -320 -30 -502 速动比率 3.2 3.7 2.9 3.0 2.1 其他经营现金流 66 42 -12 -12 -14 营运能力 投资活动现金流 60 -136 -78 -146 -254 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 80 119 140 208 315 应收账款周转率 56.4 42.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 70 -69 0 0 0 应付账款周转率 8.5 10.2 31.5 0.0 0.0 其他投资现金流 70 52 63 62 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 7 29 22 15 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 短期借款 -7 6 275 56 678 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.20 -0.02 0.46 0.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.06 4.39 4.83 5.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 33.4 33.0 28.6 21.7 16.9 其他筹资现金流 -16 1 -246 -34 -663 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 76 50 -64 280 -147 EV/EBITDA 18.2 18.0 15.8 11.3 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告