碳酸锂跌势难止 短期下方仍有空间

碳酸锂跌势难止短期下方仍有空间 研究员：陈婧 第一部分核心观点 期货从业证号：F03107034 1、供应端，海外矿山扩产降本，国内大厂保持生产积极性，成本大多在7万以下。2、终端需求仍在淡季，正极材料厂客供比例持续高位，补库动力不足。3、库存压力较重，且累库仍未结束。4、持续累库反映供需过剩的矛盾，整体趋势仍在震荡寻底的过程中。短期价格更多反映市场情绪，未见实质性利好的情况下，价格难言见底。 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第二部分核心逻辑 一、供应平稳，降本扩产，未见大型矿山或冶炼厂减产 供应端，年初低价干扰了部分资源端的生产投资积极性，年内总供应也有相应下调。海外部分矿山有挺价情绪，在新增产能释放的背景下却难一意孤行。今年资源增量主要来自于低成本的澳矿、巴西矿、南美盐湖和非洲的中资矿山，二季度财报显示大多数矿山扩产降本，澳洲和南美矿山现金成本普遍低于650美元/吨，目前锂辉石售价805美元/吨，均有利润；而成本偏高的非洲中资矿山已有部分满产且未见减产。去年新增产能达产及今年澳洲大型矿山投产，考虑已公布的减停产后，预计全年矿山增量26万吨LCE左右。 部分项目推迟到下半年或2025年，年内产量释放低于预期；减产比较集中的是年初3家澳矿合计3万余吨；部分项目如LeoLithium的Galaxy（JamesBay）和Argosy的Rincon暂停，MRL的Wodgina第三条产线也没有足够的原矿；同时回收作为原料供应不足。但边际减量并不足以影响产能投放的大背景，即使下调整体产量预估，过剩仍然是今年的主基调，而明年过剩更为严重，市场对未来一年的基本面较为悲观。 根据上市公司公开信息整理的部分企业成本发现，盐湖成本普遍低于5万，澳洲和巴西矿山成本除个别新投矿山外普遍低于7万，并且随着产量增长，单位成本还在下降；国内部分运营时间较久的高品位云母矿考虑副产品抵扣，实际成本低于6万。加拿大矿山、去年新投的非洲矿和国内低品位云母矿可能成为边际上最脆弱的产能，但加拿大新项目暂停影响已经计入平衡表，非洲和国内的中资企业处于多方面考虑，如果价格只是短期击穿成本线，并不会马上减产，事实上目前非洲和国内云母大矿也未听闻有减停产的消息。 数据来源：公开信息、银河期货 盐厂在当前环境下不会坐以待毙，一方面降本增效，一方面利用好套保工具的冶炼厂保持正常生产，代加工性质的冶炼厂也不惧价格波动。外采矿的中小冶炼厂或将较为艰难，早已出现减停产，特别是志存锂业因自有矿比例较低，今年开工率也保持低位。然而头部大厂自有矿比例高，目前暂未听闻大厂因亏损减产，甚至因为及时利用期货套保工具，部分运营较好的二三线冶炼厂依然可以通过交仓生存。同时锂矿价格不断下调，M+1的作价方式也给出冶炼厂喘息机会，8-9月盐湖满产满销，国内碳酸锂开工率保持高位，从智利进口碳酸锂同比也有较高增速，表观消费量1-8月累计同比增长46%。 数据来源：海关总署、SMM、Mysteel、银河期货 二、需求淡季，正极材料厂缺乏补库动力 中汽协年初预计1100万辆的销量目标，此后又上调至1150万辆，以旧换新落地之后又上调至1220万辆，同比增长29%，符合市场对动力市场20-30%的增速预期。1-7月中国新能源汽车销量593.4万辆，累计同比增长31%，渗透率36.4%，超市场预期，但结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-7月纯电动汽车占比60.2%，累计同比增长10%，插混占比近40%，累计同比增长87%，平均单车带电量下滑。 国内市场火爆的同时，海外市场却表现不佳，1-6月，美国新能源乘用车销量累计74.9万辆，累计同比增长8.1%；欧洲新能源乘用车销量累计138.9万辆，累计同比增长1.9%。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。中国新能源汽车1-7月累计出口70.9万辆，累计同比增长12%，去年同期累计同比增长148%。市场近期开始担忧特朗普上台之后收回对电动车补贴并加征对华进口关税，更不利于电动车的阶段性前景。 上半年储能市场继续发力，1-8月储能电芯产量累计同比增长36%，但7月也明显进入淡季，8月环比小幅抬升，但与此同时电芯库存也保持高位。 数据来源：中汽协、乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 从电池和正极材料排产来看，淡季特征明显，SMM预计8月三元材料产量在6.1万吨，环比增幅4%；磷酸铁锂产量为21万吨，环比增加8%，碳酸锂1-8月消费量预估累计同比增加29%，远低于同期供应增速。此外，即便8月中下旬开始备货，8月环比增长符合季节性预期。据了解市场对旺季预期也并不强烈，保持正常生产，除非旺季的季节性特征超市场预期，否则难以刺激额外补库行为。 下游客供比例保持高位，目前据说连小厂客供比例也在提升。经过二季度的补库，正极厂有足够原料库存可以消耗，耐心等待低价货源在现货市场流通。下游刚需采购，只在急跌的时候点价，因此反弹空间也较为有限。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 三、库存压力较重，暂无止跌迹象 全球供需2024年依然过剩，较难出现向上趋势性行情。国内供应增速远超需求，库存肉眼可见从年初7万吨增至13万吨，广期所仓单也超过3万吨，每4个月末集中注销时都将对现货市场产生较大压力。从分项库存走势看出，下游已于二季度补库回到正常水平，冶炼厂库存也在持续积累，期现商和交割库吸收了相当一部分过剩。 持续累库反映供需过剩的矛盾，整体趋势仍在震荡寻底的过程中。短期价格更多反映市场情绪，未见实质性利好的情况下，价格难言见底。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分基于锂价下行周期的产业风险管理 短期来看，因库存持续累积，现货和近月端承压，当前市场呈现近低远高的期限结构。远月价格更高意味着空头移仓有收益，生产企业在盘面套保可以稳定生产经营，保证新增产能和产量释放按规划进行。目前的结构有利于卖期保值头寸入场。生产商可逢高沽空远月合约对成品保值，下游希望低价采购可以考虑使用期权策略，贸易商建议对库存敞口做卖出保值。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn电话：400-886-7799