低供应支撑现货，预期依旧偏弱
研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周，在油价冲高的过程中，沥青表现明显乏力，主力合约BU2410周内虽录得小幅上涨，但收盘价环比下跌。从8月份以来的市场来看，国内综合炼油利润维持偏低水平，炼厂开工中长期维持低位已经成为大概率事件。在低供应的状态下，沥青炼厂整体维持高位，中间贸易商库存季节性去化。未来炼厂库存出现拐点的两种可能性分别是刚需大幅改善或投机需求重启。前者在今年旺季中大概率难以出现，后者则需要等待年底贸易商的补库操作，但今年行情整体偏弱势必会压制未来的投机需求。短期来看，沥青基本面缺乏改善的预期，随着油价的反弹，沥青估值再度走低，盘面预计维持窄幅震荡。 【策略】 单边：震荡，逢高布局空单 套利：沥青-原油价差受到原油波动影响较大，短期建议观望，待油价反弹结束后做多BU-原油。做多BU-FU价差持有。 1.需求缓慢释放，现货价格窄幅波动 ◼上周华南、长三角、西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳，西南云贵地区沥青价格上涨35元/吨，华北及山东地区沥青价格下跌10-25元/吨。 ◼成本及需求端利空，北方地区沥青价格回落。受限于资金问题，国内整体刚需低迷，且原油及沥青期货盘面价格走势偏弱，叠加月底到期合同较多，沥青市场情绪消极，华北及山东地区沥青价格涨后回落，带动区内沥青主流成交重心下移。南方地区部分终端赶工，带动区内社会库存水平持续下降，炼厂沥青资源消耗缓慢，不过部分主力炼厂沥青停产或低产，利好沥青价格继续走稳。 2.油价冲高回落，沥青基差强势 ◼周初，地缘风险持续升温，Brent突破82美金/桶，周内市场整体平稳，尽管北美、北海市场依旧强势，但中东现货表现疲软，Dubai掉期近月跌出contango结构，油价上行乏力。周三晚间CPI数据基本符合预期，油价表现偏弱，周四晚间的零售数据大幅超出市场预期，美国衰退风险大幅降低，油价表现强势。周五晚间，在地缘风险回落的背景下，油价盘中一度大跌，Brent最低跌至78.6美金/桶附近。截止周五，Brent收盘在79.6美金/桶附近，较上周上涨约0.1美金/桶。 ◼相比于原油涨幅，沥青现货即国内成品油表现偏弱，炼厂利润回落。主力合约切换至10后，盘面价格偏弱运行，沥青基差继续冲高。 3.炼厂开工继续下降 ◼西北地区：周一主力炼厂沥青产量增加，总开工率上升15.65%，周内主力炼厂沥青产量增加，总开工率上升10.42%。◼东北：开工率维持不变。 ◼华北华中：开工率维持不变。 ◼山东：周初东明石化及齐鲁石化沥青复产，总开工率继续上升4.34%，周内东明石化及齐鲁石化沥青停产并转产渣油，带动总开工率下降5.63%。 ◼长三角：周初江苏新海排产一批沥青，加之镇海炼化沥青复产，带动总开工率上升3.78%。周内镇海炼化以及江苏新海间歇停产，带动总开工率下降3.40%。 ◼华南西南：开工率维持不变。 4.炼厂库存先升后落 ◼西北：主力炼厂稳定生产，但需求未有明显改善，中下游用户刚需采购，周初炼厂整体库存水平上升1.47%。周内中下游用户备货意愿一般，主力炼厂日均出货量不及产量，带动炼厂整体库存水平上升0.97%。 ◼东北：需求一般，但个别地炼销售库存，周初总库存水平下降0.73%。周内施工季刚需有所释放，利好炼厂出货，且部分炼厂沥青停产，并消耗库存，总库存水平下降0.74%。 华北山东：周初部分地炼积极交付前期合同，但终端需求平淡，且部分炼厂沥青复产，带动炼厂总库存水平上升0.73%。周内，山东地区部分炼厂间歇复产，且因价格偏高，出货量有限，导致山东炼厂库存水平攀升。但华北地区个别主力炼厂停产消耗库存，以及个别地炼积极执行前期合同，整体库存水平下降0.15%。 长三角：炼厂整体开工率低位运行，叠加部分资源移库，周初总库存水平下降1.76%。周内主力炼厂沥青短期停产，且部分资源移库，带动炼厂整体库存水平下降1.68%。 ◼华南：中下游用户按计划补货，且中石化主力炼厂船运发货稳定，周初炼厂整体库存水平下降0.63%。周内需求略有提升，且部分资源船运分流至区外，炼厂总库存水平下降3.12%。 5.社会库存维持去库 ◼周一（8月12日）社会库存率为37.45%，较上周四（8月8日）下降0.95%。终端项目施工对需求有一定支撑，多数贸易商稳定出货，带动整体社会库存水平小幅下降。其中华南部分项目施工，当地沥青厂开工率偏低，且近日无进口资源入库，市场以消耗社会库为主，带动区内社会库水平下降明显。北方地区项目施工对需求释放有限，华北、东北以及西北地区社会库存水平降幅有限。整体看，市场处于降库状态，但受限于资金问题，导致社会库消耗缓慢。 ◼周四（8月15日）社会库存率为37.01%，较本周一（8月12日）下降0.44%。多数项目施工支撑需求，部分贸易商稳定出货，带动整体社会库存率小幅下降。其中，西南重庆地区零星项目动工，带动个别贸易商出货好转，消耗社会库存；北方地区需求释放缓慢，限制当地贸易商出货，社会库存水平降幅有限。整体看，需求释放不及往年同期，导致社会库消耗缓慢。 沥青产量分阵营 原料供应-7月委内出口大幅下滑 ◼7月份委内原油出口量45.1万桶/日，同比下降24%，环比下降31%。 ◼7月份委内发往中国的原油数量为12.2万桶/日，同比下降63%，环比下降55%。 气温及降雨 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
