降息仍未开启，美债行情先行
——降息仍未开启，美债行情先行—— 一、月度复盘：美债收益率整体下行，2-10年期美债收益利差波动加剧 7月份美债收益率整体下行，主要由于美国疲弱的经济数据带动了降息交易，同时由于美国大选的扰动，2-10年期美债收益利差波动加剧。本月三次观测到2-10年期美债收益率显著收窄：①7月1日至7月3日，制造业指数萎缩及特朗普选情的改善促进美债长端收益率脉冲；②7月11日至7月17日，美国6月通胀全面降温导致美债收益率下行，特朗普遇刺后临危不惧的表现提振了选情，使得长短端收益率劈叉；③7月24日至7月26日，2年期美债标售火热打击了收益率，而后美国二季度GDP增长超预期，使得2-10年期美债收益率利差持续反弹。 二、美债供需：7月美债发行规模扩大，三季度美联储融资规模维持不变 美债发行情况：2024年以来，观测到T-Bill发行规模放缓，而中长期国债发行规模进入稳定增长阶段。T-Bill发行规模在二季度持续收缩，7月发行规模较4月扩大7%，相当于二季度发行总量37%；T-Note7月发行规模较4月增长8%，7月当月发行规模相当于二季度总规模的57%；T-Bond7月发行规模较4月增长9%，7月当月发行规模相当于二季度总规模的45%。 美联储二季度发行1250亿美元的国债，7月31日发布的最新季度融资计划发行总量维持不变，并维持其指引，预计至少在未来几个季度内不需要增加常规债券（TIPS或FRN）的拍卖规模。最新发行将从私人投资者那里筹集约140亿美元的新现金，较二季度筹集的172亿美元新现金有所收窄。 二、美债供需：各期限美债本月拍卖热度分化，2年期美债海外需求高 7月不同期限国债拍卖热度分化，20年期国债海外需求高达73%，优于其它主要国债；以投标倍数观察，浮息券、2年期、20年期国债拍卖热度高；尾部利差以10年期国债较低，显示拍卖结果较预期好。 跨月数据来看，2年期国债投标倍数第二月攀升，5年期国债热度稳步恢复，而10、30年期国债热度本月有所下挫。海外需求方面，本月竞拍者仍然偏好2年期国债，10年期国债近一个季度波动大。 二、美债供需：10年期美债需求高位回落，降息预期推动投机性交易 以10年期国债为例，象征海外需求的间接中标率环比回落，一级交易商承接规模维持平稳。认购比率高位回落，10年期国债拍卖需求有所降温。中标利率高位回落，尾部利差负值走弱但环比收窄，拍卖热度好于预期，但情绪不及前一月高涨。TIP/TLT差距尚未突破下跌区间，市场对于通胀预期持续走弱；CFTC-10年期美债期货投机性净持仓持续处于负值区间，7月急挫显示美债市场做空的投机需求大增。 三、美债海外持有者：主要海外央行减持美债 美国财政部2024年5月国际资本流动报告（TIC）显示第一大债主日本5月减持220亿美元美国国债，持仓规模减至11283亿美元。第二大债主中国5月减持24亿美元美国国债至7683亿美元，延续从2022年4月起总体的减持趋势（仅2024年4月首次增持33亿元）。英国5月增持131亿美元美国国债至7234亿美元，持仓规模位列第三。 四、市场流动性：美联储负债端结构和市场交易来看，美元流动性较宽松 美联储负债端结构可用以观察市场资金流向，自2023年6月起美国财政部通过发债及税收筹集资金扩充国库，财政部账户规模（TGA）回升至加息初期水平；而隔夜逆回购操作规模维持下降趋势，可见市场流动性宽松足以消化新发行债券；反观机构存款准备金规模稳定，显示一级交易商并未大幅动用资金持美债，同时由于负债端中能透过乘数效果增加货币供给的项目多来自存款准备金，因此存款准备金数量的持稳显示市场流动性受到的冲击较小。 美国国债主要ETF年至今流量以净流入居多，亦可印证美债市场资金流动性宽松。其中核心美国综合债券ETF流入量居首，20年期以上美国国债ETF流入资金为各期限美债ETF最多，1-3年期国债ETF和抗通胀债券ETF资金流出。 五、美国宏观面：通胀或仍有一定支撑，关注后续重要数据发布 美国宏观数据显示经济承压：美国7月新增就业人数骤降至11.4万，低于预期，失业率攀升；美国6月核心CPI升幅创三年来最低，且受汽油价格下跌推动，整体CPI自疫情以来首次下降；美国6月整体零售销售月环比数据持平，但扣除汽车的零售销售创三个月来最大增幅，或表明消费支出仍有韧性；由于服务业需求走强，美国7月份企业活动以两年多来最快步伐扩张，但制造业指标重新陷入萎缩区域。 六、债券ETF投资优势及美国国债ETF主要品种 在全世界投资者翘首以盼降息之路开启之时，美债炙手可热。作为交易者而言，美债具备①安全性高；②流动性强；③收益稳定等诸多优点；但同时也具备参与的难度。 对比错综复杂的现券市场，投资者还可以通过债券ETF将债券配置作为投资组合中的压舱石。债券ETF相对现券投资，在锁定美债高收益的同时，具备以下多个优点：①较现券门槛低且能实现一揽子投资，使得品种多元化；②实行“T+0”交易，较好实现短期投资，交易及资金使用效率更高；③债券ETF投资组合透明度高，对于优化投资，规避风险具有重要作用。 七、债券期货投资优势及美国国债期货主要品种 除了债券ETF，投资者还可以通过国债期货参与债券市场的投资。国债期货相对于现券投资，在对标具体品种、锁定美债高收益的同时，具备以下多个优点：①价格机制透明度高、连续性强，为市场提供重要的定价参考，有助于消弭不同市场间的定价差异；②具备套保功能，利于规避不同期限国债收益率波动风险；③自带杠杆，融资成本可忽略不计，简化债券投资中杠杆策略的应用；④支持做空，适应市场多样化的投机交易需求；⑤便利短期交易，资金使用效率更高；⑥多种衍生品丰富市场交易品种和策略。 免 责 及 风 险 披 露 声 明 免责声明： 本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明： 投资涉及多种风险，包括市场、汇率、波动性、流动性、信贷/对手方、评级下降、监管及政治等。投资产品价格可升可跌，并可能非常波动，会变成毫无价值，甚至被要求存入额外的保证金，而蒙受损失。投资者作出任何投资决定前，应细阅各投资产品之销售文件所载的条款及条件，了解该产品的风险、特性及限制等是否适合其个人的财务状况、投资目标及可承受之风险。并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。如要了解风险披露的详情，请参阅本公司《客户协议书》附表中的《风险披露声明》。 本公司或其行政人员、董事、分析员或雇员可在报告所述之公司担任董事。另外本公司自营交易或本公司所管理的投资组合及或其行政人员、董事、分析员、雇员可能持有本报告所述投资产品，或可以委托人或代理人身份买卖此等产品。本公司可不时为本报告所提及之公司，提供投资银行或其他服务、或向其招揽投资银行或其他业务。因此投资者需留意可能出现的利益冲突。
