营销改革再迈步，淡季市场稳扎稳打

公司2024年中报显示，1H24实现营收13.3亿元（同比增长8.94%），归母净利润1.98亿元（同比增长12.1%），其中Q2营收4.98亿元（同比增长3.64%）、归母净利0.39亿元（同比增长38.9%）。核心要点如下：

1. 淡季调整与疆外扩张：公司持续推进淡季调整改革，疆外市场加速扩张。1H24白酒业务营收13.1亿元（同比增长10.2%），Q2白酒营收同比上升7.8%。产品方面，Q2高档/中档/低档酒营收分别为3.0/1.5/0.4亿元，同比变化1.0%/24.3%/8.5%；中低档酒表现占优，主要因大众价格带活跃。区域方面，Q2疆内收入下滑1.1%，疆外收入增长31.1%，品牌运营中心经销商数量环比增长35家。

2. 盈利能力改善：毛利率逐步提升，Q2毛利率48.2%（同比提升6.1pct），主要因成本端回落；所得税率下降增益利润，Q2所得税率13.6%（同比-29.8pct），主要因高基数回落；管理费率（含研发）稳定，Q2同比-0.3pct至3.55%。

3. 费用端变化：销售费用显著提升，Q2销售费率17.9%（同比提升5.0pct），主要因广告投放增加，1H24销售费用同比+29.9%。

4. 投资建议：公司改革持续推进，1H24在产品布局、渠道模式等多维度调整。预计2H24及后续新品推广与全国化招商落地将驱动增长，2024-2026年营收预测26.2/30.8/35.2亿元，归母净利润4.0/4.7/5.5亿元，对应PE17.7/14.9/12.9倍，维持“增持”评级。

5. 风险提示：经济向好节奏不确定性、疆外品牌竞争加剧、成本管控不及预期、食品安全风险。