2024年中报点评：淡季夯实基础，营销改革逐步推进

股票研究/2024.08.28 淡季夯实基础，营销改革逐步推进伊力特(600197) 食品饮料/必需消费 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：20.50 当前价格：14.96 上次预测:27.84 交易数据 公司24Q2淡季重点以梳理渠道、调整营销架构、新品打样为主，为后续招商和市场开拓奠定基础。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑行业需求偏弱，下调2024-26年公司EPS预测为0.82(-0.13)、1.00(-0.22)、1.18(-0.27)元，参考可比公司考虑公司改革下增长弹性较大，给予24年25XPE，下调目标价至20.5元 业绩基本符合预期。2024H1公司实现营收13.30亿元、同比+8.94% 归母净利1.98亿元、同比+12.13%，扣非净利1.94亿元、同比 +11.68%；2024Q2单季度营收4.98亿元、同比+3.64%，归母净利 0.39元、同比+38.92%，扣非利润0.34亿元、同比+37.45%，盈利能力在低基数上有所恢复。24H1期末合同负债0.62亿元、同比+10.7% 中档及疆外收入表现较好，盈利能力略有修复。分产品档次销售收 52周内股价区间（元）14.96-25.49 总市值（百万元）7,061 总股本/流通A股（百万股）472/472 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,980 每股净资产（元）8.43 市净率（现价）1.8 净负债率-11.65% 52周股价走势图 入看，24Q2高档3.0亿元、同比+1.0%，中档1.48亿元、同比+24.33%伊力特上证指数 低档0.44亿元、同比+8.46%，高档产品增速有所放缓预计主因政商 务消费场景恢复较弱及淡季控货消化库存为主、为后续推新奠定基础，区域大众消费场景有一定韧性、中档产品相对受益。分区域销售收入看，24Q2疆内3.27亿元、同比-1.14%，疆外1.65亿元、同比+31.11%，疆外恢复及开拓之下增速表现相对较好。24Q2毛利率同比+6.1pct至48.2%，低基数上有所修复。24Q2销售费率同比 +5.0pct主因广告宣传、商超、市场促销费用增长，管理费率同比-0.7pct主因中介费用、美酒节费用开支等有所减少，研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3pct，归母净利率同比+2.0pct至7.8%。 改革逐步推进，疆外逐步开拓。公司营销改革下各项举措逐步推进 24H1公司优化营销组织架构、调整一线销售人员考核激励方案，由 四川伊力特酒类销售公司整合品牌运营公司职能、24H1实现销售收入4485万元；同时推动条码梳理及自营产品体系打造，完成伊力 �、大新疆等战略新品的打样设计并计划在24H2推新招商，疆内逐步恢复叠加疆外开拓，改革带来团队活力及销售增量值得期待。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。 10% 1% -7% -16% -25% -34% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -26% -34% 相对指数 -5% -17% -27% 相关报告 业绩符合预期，期待改革落地成效2024.04.25 改革提速，积极向好2024.03.18符合预期，逐步复苏2023.10.27 短期略承压，复苏趋势不改2023.08.24 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,623 2,231 2,606 3,102 3,630 (+/-)% -16.2% 37.5% 16.8% 19.0% 17.0% 净利润（归母） 165 340 386 473 558 (+/-)% -47.1% 105.5% 13.5% 22.6% 18.0% 每股净收益（元） 0.35 0.72 0.82 1.00 1.18 净资产收益率(%) 4.5% 8.9% 9.6% 11.2% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 42.70 20.78 18.31 14.94 12.66 23Q1业绩超预期，开启复苏向上2023.04.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金731 580 909 1,162 1,567 营业总收入 1,623 2,231 2,606 3,102 3,630 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 843 1,155 1,317 1,566 1,831 应收账款及票据 101 117 152 177 205 税金及附加 270 318 394 465 544 存货 1,661 1,893 1,829 1,957 2,034 销售费用 197 210 281 329 377 其他流动资产 100 115 161 189 211 管理费用 74 79 86 102 120 流动资产合计 2,593 2,706 3,052 3,485 4,017 研发费用 16 19 21 24 27 长期投资 201 200 200 200 200 EBIT 221 457 516 628 743 固定资产 1,706 1,727 1,733 1,614 1,434 其他收益 7 7 7 6 7 在建工程 58 176 314 360 388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 85 86 86 86 86 投资收益 1 0 3 3 4 其他非流动资产 44 40 48 47 46 财务费用 -1 4 -17 -25 -28 非流动资产合计 2,093 2,230 2,382 2,308 2,154 减值损失 -8 0 0 0 0 总资产 4,686 4,935 5,433 5,792 6,170 资产处置损益 16 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 239 454 534 650 769 应付账款及票据 331 470 512 522 509 营业外收支 2 4 -1 3 2 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 71 112 141 173 204 其他流动负债 402 358 632 758 885 净利润 169 346 392 480 566 流动负债合计 733 828 1,145 1,280 1,394 少数股东损益 4 6 6 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 165 340 386 473 558 应付债券 191 190 190 190 190 租赁债券 0 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 9 12 7 7 7 ROE(摊薄,%) 4.5% 8.9% 9.6% 11.2% 12.5% 非流动负债合计 200 203 199 199 199 ROA(%) 3.5% 7.2% 7.6% 8.6% 9.5% 总负债 933 1,032 1,344 1,479 1,593 ROIC(%) 3.9% 8.4% 8.9% 10.3% 11.4% 实收资本(或股本) 472 472 472 472 472 销售毛利率(%) 48.0% 48.2% 49.5% 49.5% 49.6% 其他归母股东权益 3,195 3,347 3,527 3,744 4,000 EBITMargin(%) 13.6% 20.5% 19.8% 20.3% 20.5% 归属母公司股东权益 3,667 3,819 3,999 4,216 4,472 销售净利率(%) 10.4% 15.5% 15.0% 15.5% 15.6% 少数股东权益 85 84 90 98 106 资产负债率(%) 19.9% 20.9% 24.7% 25.5% 25.8% 股东权益合计 3,752 3,904 4,090 4,314 4,578 存货周转率(次) 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 总负债及总权益 4,686 4,935 5,433 5,792 6,170 应收账款周转率（次） 82.9 108.8 110.7 91.6 88.4 总资产周转周转率（次） 0.3 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.9 0.9 2.4 1.5 1.5 经营活动现金流 -150 302 942 702 830 资本支出/收入 8.2% 11.5% 15.4% 6.4% 3.5% 投资活动现金流 90 -255 -403 -193 -123 EV/EBITDA 33.44 17.27 8.21 6.76 5.54 筹资活动现金流 -237 -198 -210 -256 -302 P/E(现价&最新股本摊薄) 42.70 20.78 18.31 14.94 12.66 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.93 1.85 1.77 1.67 1.58 现金净增加额 -296 -151 329 253 404 P/S(现价) 4.35 3.16 2.71 2.28 1.95 折旧与摊销 109 115 257 273 283 EPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.72 0.82 1.00 1.18 营运资本变动 -430 -174 299 -44 -14 DPS-最新股本摊薄(元) 0.41 0.39 0.44 0.54 0.64 资本性支出 -133 -256 -401 -197 -128 股息率(现价,%) 2.7% 2.6% 3.0% 3.6% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年8月27日） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 600809.SH 山西汾酒 2,144 8.56 11.04 13.70 27% 21 16 13 0.5 6.7 5.5 4.6 000799.SZ 酒鬼酒 115 1.69 1.42 1.86 5% 21 25 19 3.9 4.1 4.3 4.1 000596.SZ 古井贡酒 883 8.68 10.96 13.34 24% 19 15 13 0.5 4.4 3.6 3.1 603198.SH 迎驾贡酒 389 2.86 3.66 4.64 27% 17 13 10 0.4 5.8 4.7 3.9 600559.SH 老白干酒 155 0.73 0.92 1.12 24% 23 18 15 0.6 2.9 2.6 2.3 603919.SH 金徽酒 85 0.65 0.79 0.97 22% 26 21 17 0.8 3.3 2.8 2.4 平均 21 18 15 1.1 4.5 3.9 3.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。