公司业务稳定发展，股东变更带来新期待

天士力公司点评

公司业务稳定发展

• 2024年上半年：公司实现营业收入43.72亿元，同比微降0.46%；归母净利润6.62亿元，同比减少6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长6.31%。
• 2024年第二季度：公司收入为23.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润为3.67亿元，同比减少17.04%，主要原因是持有的金融资产公允价值变动损失增加；扣非归母净利润为4.41亿元，同比增长7.05%。

财务状况优化

• 毛利率：2024年上半年整体毛利率为67.46%，同比提高1.28个百分点。
• 期间费用：期间费用率为45.51%，同比上升0.16个百分点；销售费用率为33.62%，同比微升0.02个百分点；管理费用率为11.93%，同比上升0.35个百分点；财务费用率为-0.03%，同比下降0.20个百分点。
• 现金流：经营性现金流净额为8.87亿元，同比增长5.40%。

业务板块表现

• 心脑血管领域：实现营业收入27.92亿元，同比增长6.60%；毛利率为73.10%，同比下降2.10个百分点。
• 抗肿瘤领域：实现营业收入1.05亿元，同比增长20.20%；毛利率为72.25%，同比提升11.00个百分点。
• 感冒发烧领域：实现营业收入1.84亿元，同比下降37.39%；毛利率为64.80%，同比提升1.62个百分点。

研发与战略

• 研发投入：2024年上半年研发投入4.70亿元，同比增长3.50%。
• 在研产品：涵盖101款产品，其中40款为1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期。
• 合作：控股股东天士力集团与华润三九签署股份转让协议，若交易完成，华润三九将成为公司控股股东，有助于提升公司竞争力。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计2024-2026年收入分别增长13.5%、8.0%、6.0%，归母净利润分别增长15.1%、8.0%、10.8%，对应估值为17X/16X/14X。

风险提示

• 医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险等。