中国建材：2024年中报香港香港业绩交流概要-20240829

业绩概况: 上半年净利润-20.18亿元，其中基础建材亏损32.2亿，尽管新材料实现盈利13.8亿，工程实现利润7.1亿，没能完全弥补基础建材亏损。底部已经开始修复，基础建材6月单月盈利，玻纤Q2价格恢复，6月公司收入盈利现金流达到上半年最高值，7-8月是水泥淡季，格略有回落，但旺季有望继续提价，玻纤电子布也在持续复价。 分板块看: 1.基础建材:6月单月恢复盈利，水泥熟料成本同比-35元，剔除煤价后，降本15元/吨，6月水泥吨毛利41元，7月小幅下调至37元，高于23年同期和全年手利水平2.新材料:1)北新:归母利润中，石板贡献利润同比+10%，防水同比+44% ，涂料同比+440%，2)玻纤:产能放缓，安排冷修，二季度行业供需基本恢复平衡，4月推进复价，销量增幅跑赢，销量同比+19%，3)锂膜销量+15%，碳纤维销量+11%:.国际化布局:基础建材国际化有有限顺序并购第一，迁建第二，新建第三，国际并购突尼斯项目完成签约，新材料欧洲涂覆膜项目推进;4.降本:财务费用24亿元，同比-8.2%，平均借款利率2.7%，同比-0.17pct;下半年工作展望:向好趋势转变，水泥纳入碳交易，相关部委探讨去产能方式(如控制超产产能 )，推进供给侧改革实质性进展，水泥历经赛冬复价共识更加一致，去产量和去产能相结合，预计Q3能看到较好的行业修复态势。新材料板块坚持高端化和差异化，加强定价话语权和成本传导能力，玻纤坚持高产满产推进巨石九江和泰玻太原基地建设。6.资本开支:上半年资本开支130亿元，全年资本开支325亿(从年初的340亿向下调整)近三年花在水泥线上的增加产能的扩张性资本开支降至个位数，基本是续建项目的开支。7.分红:股利支付率不低于50% C 水泥旺季有望持续复价，供给侧优化逐步推进9月开始基础建材传统旺季，一般操作是9月开始逐步去推复价，两天之内就会有一些效果，四季度传统旺季行业会持续复价，下半年结果会比上半年好。水泥供给政策安排看，一个是推动常态化错峰生产(无差别的刚性错峰，以前一级能耗可以打折等)，二是控制超产，按照批复产能生产，窗口期只给一年半左右，到25年底全部置换到位，最晚今年内这个政策就会落地，很多5000吨线都超产到7000，这次就是要求补足产能指标，用2:1的比例补足，18亿吨产能现在超产30%左右，所以限制之后会有明显的产能利好。部分目前看不考核总量还是考核强度，目前力度不大，目前区域性质的并购还是会有，提高集中度和价格话语权。 石膏板向家装和县乡市场结构变化石青板:新增产能不多，需求基本稳定，未来趋势看主要是结构性调整，新开工下降石育板用量有下降，向工装和家装转变 ，以前工装基本要70-80%，现在公装家装基本一半一半。另外也在向县乡转变，后面可能会大幅度放量，发达地区农村装修用量可能比某些城市还会更高 ， 防水轻装上阵，有望逆势增长领先同行也面临巨大压力，整体宏观形式还是承压，公司作为后来者，2019年转变和产能整合，目前贯彻了高质量发展的理念 ，过去危机的阶段公司没有太大包袱，轻装上阵。后面对品牌价值的要求会更高，且目前行业集中度偏低，公司有信心逆势上升。 玻纤产能下半年开始增速放缓，预计后续差异化产品上仍有盈利空间18-19年进入底部周期，20年疫情供应链下游处于对供应链安全考虑，需求其实是有虚高的其实是有备库需求，所以供给也大规模在出来，22年需求回落，这里面出现供需的剪刀差，最近公司抓住了3月需求上涨，公司销量也有两位数上涨，下半年开始行业产能是负增长的，上半去库很多也是有下游补库存的因素，7-8月虽然是淡季公司保持了合理库存，9-10月产能没有大的增长，预计还是有比较好的表现。后面也会积极拓宽应用领域和场景，风电和热塑还是有明显增长 积极推进国际化，自建项目确定性较高，收井购有不确定性积极推动国际化战略落地，自建项目这块控制性比较强，节妻把握较好，比如泰玻4000万平米石膏板和蒙古项目可以控制，但收购项目有很多不确定性因素，比如今年的突尼斯项目，但实际想突尼斯+摩洛哥都拿下来，但在摩洛哥遇到了对于中资企业进入市场比较强的排斥。国际化投资这块总体金额做了一定下调，但储备项目个数是增加的，除了水泥国际化也在做商混国际化的布局 资本开支总量温和下降，结构优化，向新材料、境外和股权投资方向转变看量来说公司目前5000亿体量资产，未来光是基于现有产线技改等改造性投入就不会少，维持新材料和海外的投入比例，预计未来2-3年总额还会在280-320亿左右。结构上看，1)去年基础建材:新材料的开支比例是56:36，上半年已经降到48:53，后面基础建材预计比例降到10%，2)请内和培外看，今年预算是培内:外是9010，后续望做到80:20:3)股权投资和固定资产投资，反应了外延增长的比例，去年股权只有13%，今年上半年股权占到30%，固投是70%，后面希望维持三七开的比例:4)新建和续建今年是二八开，今年预计还是在这个比例，但嘉宝莉股权是今年支付对价，随着股权并购和海外开支加大新建和续建可能到三七开。 其他:1)负债率控制在60%，运营质量看基本达到预期，风险可控。两金的持续优化 ，对历史周期比较长的回款也加大了力度。债券结构看，流动40%，长期占60 %，把低利率债务持续优化;2)资产减值:历史已经做了减值安排，存货和应收减值也加大了力度。