中国建材：2024年中报业绩分析师会议概要-20240827

业绩概况: 基础建材板块盈利32亿，新材料盈利13亿，工程板块盈利7亿，但没法抵消基础建材亏损 1.基础建材:6月单月恢复盈利，水泥熟料成本同比-35元，剔除煤价后，降本15元/吨，6月水泥吨毛利41元，7月小幅下调至37元，高于23年同期和全年毛利水平新材料:1)北新:归母利润中，石有板贡献利润同比+10%，防水同比+44% ，涂料同比+440%，2)玻纤:产能放缓，安排冷修，二季度行业供需基本恢复平衡，4月推进复价，销量增幅跑赢，销量同比+19%，3)锂膜销量+15%，碳纤维销量+11%;国际化布局:基础建材国际化有有限顺序并购第一，迁建第二，新建第三，国际并购突尼斯项目完成签约，新材料欧洲涂覆膜项目推进; 4.降本:财务费用24亿元，同比-8.2%，平均借款利率2.68%，同比-0.19pct;5.下半年工作展望:向好趋势转变，水泥纳入碳交易，相关部委探讨去产能方式，推进供给侧改革实质性进展，水泥历经赛冬复价共识更加一致，下半年借助传统销售旺季持续推动复价。资本开支:全年资本开支325亿，基础建材以改善效率为基础，新材料投资减少15亿元，调整锂膜投资节奏，新材料开支用于玻纤基地建设和嘉宝莉对价支付7.分红:股利支付率不低于50% 水泥协同效果环比变好，9月预计旺季将继续复价 7-8月本来是传统淡季，今年高温天数尤其多，影响了施工需求，需求不旺供给又没有减弱信心不足，价格回落，9月又进入水泥行业传统旺季，上半年全国水泥亏损了11.5亿元，行业错峰价的信心更足，下半年情况会好于上半年。协同一直在做，近期协同的效果比以往好一些，9月上旬就会有复价的举措， 水泥需求仍在下平台期，产能出清通过错峰+限制超产，碳交易短期影响有限今年预计水泥需求还在10%左右，总需求到18亿吨，明年预计也是10%的需求下降，中长期看乐观觉得需求平台在15亿吨，中性12亿吨，悲观是10亿吨左右 。产能出清，国家也出台了很多政策，譬如按照批复产能生产，近几年新增产能还是技改带来的产能增长，一个是错峰生产常态化，第二个是对超产的产线国家总体想法是给一定的窗口期按照2:1的比例补足产能，比如5000吨的线超产到7000吨剩余2000吨要用4000吨指标来补，对小企业没有指标就没有办法补。 碳短期内对小企业退出影响不大，近期推出是碳强度考核，基本是90%企业能达到的标准。但近期出台了一些新的政策，比如推动水泥行业错峰生产常态化 ，防止内卷等措施对去产能是个正向帮助 积极推进国际化，自建项目确定性较高，收并购有不确定性 积极推动国际化战略落地，自建项目这块控制性比较强，节毒把握较好，比如泰玻4000万平米石有板和蒙古项目可以控制，但收购项目有很多不确定性因素 ，比如今年的突尼斯项目，但实防想突尼斯+摩洛哥都拿下来，但在摩洛哥遇到了对于中资企业进入市场比较强的排斥。国际化投资这块总体金额做了一定下调，但储备项目个数是增加的，除了水泥国际化也在做商混国际化的布局 通过市场扩容和服务赋能，石音板预计仍将保持稳增 保持稳健的状态，基建、地产大幅下降下，石有板稳健的原因:1)国家经过前期保交楼、城市更新包括农村地区都采用新的材料，拓展了市场容量，以前工装70%以上，现在家装进入更新器这个量也是增长的;2)产品创新方面坚持全品牌战略，高端品牌龙牌等都更好满足客户需要;3)从卖产品向服务和解决方案转变 ，把居住分为9个空间设计不同解决方案。 防水总市场下降幅度较大已经筑底，公司控风险保增长处于一个下降通道里面 ，和建筑相关度比较高，原先峰值2000亿市场，下降到现在只有三分之现有企业集中度还是比较低的，所以上半年防水取得两位数增长和团队、产品布局、渠道和服务有关，更重要还是行业对品牌和优质供应商的期盼，过去因为市场分散采购半径都比较短，现在正常能开工的小企业已经很少了。另外，行业过去还是有不健康的垫资模式，公司入场较晚且保持稳健经营，从市场规模看这个底部预计已经到了，再往下空间也很小。公司预计全年还是会保持增长势头 隔膜量增有信心，稳价需要努力 锂电市场整体还是增长，隔膜增长20%左右，下半年还会保持。但今年以来价格下滑较多，同行价格战抢夺了客户份额，后面还是要绑定大客户继续开拓下游应用。下半年来看，中材锂膜量还是会增长，但价格稳住还需要努力。 碳纤维短期需求不及预期，长期公司扩产仍匹配碳纤维市场潜在需求放量 总的判断还是有一个产能周期波动的，碳纤维全球需求量前几年都在13-15万吨的量级，中复神鹰西宁2.5万吨加原有0.35万吨后是2.85万吨，构成了中复神鹰全球碳纤维格局里面的重要地位，尤其是西宁投产后，全球首个万吨级，成本控制和品质稳定上这几年都取得了较好成绩。去年启动连云港3万吨基地建设，建成后2026-2027年到5万吨，逐步接近东丽6万吨的规，产业发展来看还是坚定不移发展高性能产品，把产能按照有效性逐步释放。今年确实面临挑战 ，因为氢能和风电用碳纤维放量低于预期，预计2028年前后风电用量就会超过5万吨，但也要看到碳纤维下游应用是层出不穷的，借鉴玻纤成长来看，工业化制造但应用从研发到应用是需要验证时间的。 中材国际境外收入持续提升仍有基础，水泥改造市场仍有空间22-24年境外占比38%、40%、45%，总收入增长的情况下，境外增长快于境内。全球水泥新建市场萎缩的趋势是不变的，所以中材国际一直在调整策略，水泥以外收入占比在提升，另外水泥EPC工程的萎缩不会导致中材国际收入天花板到来，因为水泥更新改造市场是很大的，装备平台整合后对装备收入占比也有规划 资本开支总额下降，结构优化 过去三年基础建材投资完成，不含祁连山同口径下看，从21年的278亿下降到23年的170亿，水泥+占比从20%提升到34%，虽然投资总额还在高位，但结构已经变化，水泥近三年投资占比下降一半，里面提升的是水泥技改的投入，商混占比维持稳定，骨料业务结构优化从21年新建骨料占比70%，23年骨料续建占比87%，意味着项目阶段不一样了，骨料投资主要是持续性项目的投资，后面不会有大项目投入了 24年及其后面看，总额下降的趋势下结构也要优化，24年资本开支做了结构调整，其中177亿础建材(新建65亿(40亿国际化投入)，续建113亿)，所以国内的 新建项目投资是大幅压降的。 其他:1)融资:国际化股权融资力度较大，境外项目上把战略合作方作为重要投资原则 ，突尼斯项目资本开支大概49%是其他战略投资者以普通股的方式投资 2)玻纤整合:4-7月双方公司都有巡视组，8月高层见了面，上周方案提交上交所 ，后续进度会持续更新; 3)减值:每年进行减值测试，目前预估来看计提比较充分了，2017-21年间安排了产线减量换安排对商营也做了减值，2500吨以下熟料线前期会计处理上做了减值，还有一部分作为特种水泥转产提高资产使用效率，应收和存货部分，公司加大了管控力度，增大考核权重目前执行较众