2024年半年报点评：结构拖累业绩，内部仍需调整

事项：公司发布2024半年报，24H1实现营收10.04亿（同比-11.8%），归母净利润0.9亿（同比-24.2%）；单Q2营收5.4亿（同比+3.4%），归母净利润0.4亿（同比-24.1%）。

评论：

1. 产品表现：醋酒酱三大核心产品环比修复，但受冗杂产品清理影响，Q2营收小幅正增。分产品看，醋收入同比+6.8%，料酒同比+92.7%，酱类同比+12.1%，整体同比+15.7%。但受冗杂单品清退及其他调味品下滑影响，整体营收小幅正增。

2. 渠道表现：经销/直销/外贸同比分别+6.6%/-52.3%/+13.8%，经销商数环比净增28家至2095家；线上/线下增速基本一致，分别同比+3.9%/+3.7%。

3. 区域表现：单Q2华东/华南/华中/西部/华北大区同比分别-0.3%/+13.2%/+12.5%/-10.0%/+13.4%；六大战区中，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区同比分别+1.9%/+10.8%/+3.8%/-3.6%/+1.6%/+12.9%。

4. 盈利能力：毛利率同比下滑4.0pcts至32.5%，受偏低毛利产品占比提升及降价促销影响；费用端保持稳定，销售费用率同比+0.1pcts，管理/财务/研发费用率同比分别+0.2pcts/-0.1pcts/持平，净利率同比下滑2.6pcts至7.1%。

5. 经营压力与策略：年内经营压力延续，H2收入端预计平稳，利润相对更优。关注公司管理调整（近期营销总监离职）及策略执行（优化营销架构、深化核心产品、集采降本）。

投资建议：维持“推荐”评级。Q2压力延续，关注H2调整，调整24-26年EPS预测为0.13/0.16/0.18元（对应PE52/45/38倍），目标价下调至8.0元（原9.2元）。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。