英伟达FY2025Q2业绩点评：收入利润略好于预期，数据中心需求强劲

股票研究/2024.08.30 收入利润略好于预期，数据中心需求强劲英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) 海外信息科技 秦和平(分析师) 0755-23976666 ——英伟达FY2025Q2业绩点评 评级：增持 当前价格(美元)：125.61 qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 37.45-135.58 收入利润略好于预期，H系列出货强劲，B系列FY25Q4有望接力，持续贡献收入 当前股本（百万股） 24,578 增量，网络业务进展顺利，大额股票回购彰显公司信心。 当前市值（百万美元） 3,081,213 投资要点： 盈利预测及投资建议：我们调整FY2025E-FY2027E营收为1278/1966/2323亿美元（前值为1280/1884/2263亿美元），对应经调 52周股价走势图 英伟达 纳斯达克综指 整净利润分别为739/1142/1315亿美元(前值为764/1150/1322亿美 元)。给予FY2026PE30X，目标价至138美元，维持“增持”评级数据中心需求强劲带动业绩超预期，额外批准500亿股票回购。 FY25Q2收入300亿美元，同比+122%，略高于一致预期的288亿 美元，GAAP毛利率75.1%，同比+5.0pct，略低于一致预期的75.4%NonGAAP净利润169.5亿美元，同比+152%，略高于一致预期的160 亿美元。董事会批准了额外500亿美元的股票回购计划，无到期日期。展望FY25Q3，公司指引收入325亿美元（±2%），高于一致预期318亿美元。 LLM推动计算需求持续增长，网络业务进展顺利。FY25Q2数据中 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023/62023/102024/22024/6 相关报告 心实现收入263亿美元，同比+154%，增长主要来自H系列的需求 驱动，公司预计推理需求推动了超过40%的数据中心收入，CSP对外可以出租算力，对内可用于自有业务，如广告、搜索、推荐等。下一代LLM预计需要10-20倍的计算能力以及更多的数据，计算需求有望持续增长。主权AI的机会也持续扩大，有望在FY2025贡献低两位数收入。FY25Q2网络业务收入36.7亿美元，同比+114%，SpectrumX以太网平台可以提供1.6倍于传统以太网的性能，有望在一年内推出数十亿美元的产品线。 H系列需求保持强劲，B系列预计Q4量产出货。H系列需求强劲 H200在FY25Q2开始产能爬坡，预计H系列需求在FY2025下半 年将持续增长。B系列预计FY25Q4开始量产，并逐步爬产至FY2026，B系列预计为FY25Q4带来数十亿美元收入，B系列供不应求将延续至FY2026。 风险提示：出口限制风险；云厂商资本开支节奏放缓；GPU研发及 出货速度不及预期；以太网进展不及预期；芯片市场竞争加剧 《全面，强劲，加速，引领下一轮工业革命—— 英伟达FY2025Q1业绩点评》 2024.05.25 《业绩指引超预期，对需求周期保持乐观——英伟达4QFY24业绩点评》 2024.02.24 《GB200持续创新，引领加速计算系统演进——英伟达GTC大会点评》 2024.03.22 《重塑计算，世界AI的引擎—英伟达首次覆盖报告》 2023.06.05 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026 FY2027 营业收入 16,675 26,914 26,979 60,922 127,801 196,589 232,255 (+/-)% 52.7% 61.4% 0.2% 125.8% 109.8% 53.8% 18.1% 毛利润 10,396 17,474 15,361 44,301 96,108 142,554 167,224 经调整净利润 6,277 11,259 8,365 32,312 73,977 114,199 131,457 (+/-)% 75.3% 79.4% -25.7% 286.3% 128.9% 54.4% 15.1% 经调整EPS（摊薄） 2.5 4.4 3.3 13.0 3.0 4.6 5.3 PE 50.2 28.3 37.6 9.7 42.2 27.3 23.7 目录 1.业绩总览：业绩延续同比高增，毛利率环比下滑，费用率环比略降3 2.分板块营收：数据中心需求持续增长，同比增速放缓3 3.盈利预测4 4.风险提示6 1.业绩总览：业绩延续同比高增，毛利率环比下滑，费用率环比略降 图1：Q2营收同比+122%至300亿美元图2：主营业务成本同比+85%至75亿美元 营业收入(USDMN)同比增长（%）主营业务成本(USDMN)占收入比例（%） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 8000 6000 4000 2000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：Q2毛利润同比+139%至226亿，毛利率75.1%，同比+5.1pct，环比-3.5pct 毛利润(USDMN)同比增长（%） 图4：研发开支率同比-4.8pct，销售、一般及行政费用率同比-1.8pct，环比略降 研发开支率(%) 25000 400% 20000 300% 15000 200% 10000 100% 5000 0% 0 -100% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：GAAP净利润同比+168%至166亿图6：NONGAAP净利润同比+152%至170亿 NONGAAP净利润(USDMN) 同比增长（%） 20000800% 15000 600% 400% 10000 200% 5000 0% 0 -200% GAAP净利润(USDMN)同比增长（%） 20000 15000 1500% 1000% 10000500% 50000% 0-500% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.分板块营收：数据中心需求持续增长，同比增速放缓 图7：数据中心业务同比+155%至263亿美元，需求持续增长，同比增速放缓；游戏同比+16%至29亿美元 30000 数据中心(DataCenter)(USDMN)游戏(Gaming)(USDMN) 专业可视化(ProfessionalVisualization)(USDMN)自动驾驶(Automotive)(USDMN) OEM及其他(OEM&Other)(USDMN)数据中心同比增长（%） 游戏同比增长（%）专业可视化同比增长（%） 自动驾驶同比增长（%）OEM及其他同比增长（%） 500% 25000400% 20000300% 15000200% 10000100% 50000% 0-100% 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 图8：图形收入同比+16%，计算和网络收入同比+154%至264亿美元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图形(Graphics)(USDMN) 计算和网络(Compute&Networking)(USDMN) 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：云厂商持续加大资本开支力度 数据来源：Bloomberg，Refinitiv，国泰君安证券研究 3.盈利预测 由于公司二季度营收业绩略好于市场一致预期，反映产品需求依然强劲，下游客户持续加大AI投入，随着B系列在四季度开启量产出货，公司收入有望持续高增。我们调整FY2025E-FY2027E营收为1278/1966/2323亿美元（前值为1280/1884/2263亿美元），对应经调整净利润分别为739/1142/1315亿美元(前值为764/1150/1322亿美元)。 图10英伟达核心指标预测 数据来源:公司财报，国泰君安证券研究预测 估值方面，我们认为英伟达在AI引擎领域具有较高的软硬件协同优势，其英伟达在生成式AI及加速计算领域均已建立了强大的生态体系，且在现有绝对领导优势的情况下不断突破自身上限，持续推出各类具有行业领导性的标杆类新品，已经形成多维度的垄断优势，并正向反馈进一步积累规模优势。其在AI算力行业中保持强大的盈利能力和持久性，在数据中心高端GPU方面的技术和市场优势极为明显，短期内难以撼动，存在极强的标的稀缺性。我们预计英伟达GPU将在2025年延续强劲的需求，同比仍将呈现较高速增长。给予FY2026PE30X，对应目标价为138美元，维持“增持”评级。 图11英伟达可比公司估值 数据来源:Bloomberg 注：预测为Bloomberg一致预期，截至2024/08/29。由于NVDA、MRVL、MCHP财年快于自然年一年，此三家公司数据对应FY2024、FY2025E、FY2026E、FY2027E。 图12英伟达财务报表预测（单位：百万美元） 数据来源:公司财报，Bloomberg，国泰君安证券研究预测 4.风险提示 出口限制的不确定性；主要云厂商资本开支节奏放缓；GPU研发及出货速 度不及预期；以太网进展不及预期；芯片市场竞争加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并