2022年一季报点评：收入利润略超预期，笔电业务好于市场预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年04月29日 广和通（300638）2022年一季报点评 推荐 （维持） 收入利润略超预期，笔电业务好于市场预期 目标价：50.4元 当前价：27.80元 事项：  公司4月28日发布《2022年一季度报告》，2022 Q1公司实现营业收入11.78亿元，较上年同期增长36.98%；实现归母净利润1.04亿元，较上年同期增长30.18%。实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长40.65%。 评论：  公司维持高增长，收入利润略超预期，体现公司的强韧性。2022年Q1公司实现营业收入11.78亿，同比增长36.98%，环比下降6.2%。归母净利润1.04亿，同比增长30.18%，环比下降6.2%。净利率为8.9%，同比下降0.5pct，环比提升2.7pct，在疫情背景下，公司协调物料，保障代工厂出货，业绩实现高增长表现出较强韧性。需求方面，根据我们草根调研，物联网维持高景气度，非消费类物联需求依旧旺盛，局部疫情提升了电子门禁、扫码枪、安防等产品的联网需求。笔电市场，Q1受到深圳及上海疫情影响，笔电代工厂存在停工和供应链出现物料配备不齐等问题，同时由于笔电需求略有下滑，导致笔电一季度销售低于预期，而商用笔记本属于刚需，我们判断Q1公司笔电业务进展正常，好于市场预期。  产品结构改善叠加上游涨价向下游传导，带动毛利率环比提升，净利率维持高水准。22 Q1公司毛利率为22%，同比下降3.11pct，环比提升0.75pct，毛利率环比提升主要受益于公司Q1产品结构改善及原材料成本提升向下游逐步传导。22 Q1公司研发费用率为9.88%，同比下降0.78pct，环比下降1.47pct，预计5G和智能模组的高研发投入进入尾期，研发费用率将保持下行趋势。  为应对疫情不确定性，公司增加安全库存，保障出货。22年Q1公司库存9.7亿，较21年底增加1.64亿，我们预计，当前国内疫情对供应链稳定性带来一定压力，为了应对疫情不确定性，公司增加安全库存备货以保障出货。  锐凌无线并表恢复审核，预计下半年有望实现并表。4月18日，公司完成锐凌无线的加期审计及审核问询函回复等相关工作。目前公司已收到深交所同意恢复重大资产重组事项审核的通知，锐凌无线并表有望在下半年完成，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二。  投资建议：我们预计，22年公司集中布局泛IOT、ODM业务，拓宽公司在物联网下游市场的触角范围，泛IOT和ODM两块业务的占比提升后，公司毛利率虽略有下滑，但公司积极拓宽收入增长赛道，扩大规模优势，有利于长期发展。随着锐凌无线合并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二，我们预计公司2022-2023年收入预测为60.39、81.21、106.04亿元，归母净利润为5.96、7.90、10.50亿元（锐凌无线按照51%投资收益计算），对应EPS为1.44、1.91、2.54元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2022业绩为35X PE，给予6个月目标价为50.4元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：局部疫情带来供应链波动，上游芯片缺货/涨价，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,109 6,039 8,121 10,604 同比增速(%) 49.8% 47.0% 34.5% 30.6% 归母净利润(百万) 401 596 790 1,050 同比增速(%) 41.5% 48.5% 32.6% 32.9% 每股盈利(元) 0.97 1.44 1.91 2.54 市盈率(倍) 38 26 19 14 市净率(倍) 7.8 6.2 4.9 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 41,408.80 已上市流通股(万股) 27,021.96 总市值(亿元) 115.12 流通市值(亿元) 75.12 资产负债率(%) 56.81 每股净资产(元) 4.97 12个月内最高/最低价 60.00/25.49 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）2021年报点评：业绩高增长，22年将继续拓宽物联网下游触角范围，长期成长可期》 2022-03-30 《广和通（300638）重大事项点评：收购锐凌无线过渡顺利，公司有望在车载市场实现弯道超车》 2021-11-27 《广和通（300638）2021年三季报点评：业绩符合预期，克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，看好Q4继续维持高增长》 2021-10-17 -56%-36%-16%4%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-28广和通沪深300华创证券研究所 广和通（300638）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 482 589 850 1,297 营业收入 4,109 6,039 8,121 10,604 应收票据 77 91 122 162 营业成本 3,119 4,537 6,107 8,009 应收账款 1,122 1,550 1,928 2,311 税金及附加 11 18 23 30 预付账款 7 24 37 42 销售费用 132 205 260 318 存货 807 1,023 1,196 1,418 管理费用 86 139 179 223 合同资产 0 0 0 0 研发费用 429 604 796 1,007 其他流动资产 793 847 1,086 1,523 财务费用 13 11 12 14 流动资产合计 3,288 4,124 5,219 6,753 信用减值损失 4 -6 -3 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 295 295 295 295 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 95 93 111 125 投资收益 31 65 48 57 在建工程 34 43 51 59 其他收益 70 54 54 59 无形资产 187 249 300 300 营业利润 414 628 833 1,107 其他非流动资产 310 301 312 320 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 921 981 1,069 1,099 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,209 5,105 6,288 7,852 利润总额 413 627 832 1,106 短期借款 497 497 357 257 所得税 12 31 42 56 应付票据 227 235 332 447 净利润 401 596 790 1,050 应付账款 1,005 1,361 1,832 2,403 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 3 2 2 归属母公司净利润 401 596 790 1,050 合同负债 17 25 33 44 NOPLAT 414 606 802 1,064 其他应付款 291 230 230 230 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.44 1.91 2.54 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 161 252 329 406 主要财务比率 流动负债合计 2,212 2,617 3,129 3,803 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.8% 47.0% 34.5% 30.6% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 25.5% 49.6% 32.3% 32.6% 非流动负债合计 44 44 44 44 归母净利润增长率 41.5% 48.5% 32.6% 32.9% 负债合计 2,256 2,661 3,173 3,847 获利能力 归属母公司所有者权益 1,953 2,444 3,115 4,005 毛利率 24.1% 24.9% 24.8% 24.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.8% 9.9% 9.7% 9.9% 所有者权益合计 1,953 2,444 3,115 4,005 ROE 20.5% 24.4% 25.4% 26.2% 负债和股东权益 4,209 5,105 6,288 7,852 ROIC 17.1% 22.5% 24.5% 25.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.6% 52.1% 50.5% 49.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 28.4% 22.7% 13.3% 7.9% 经营活动现金流 -422 465 591 734 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金收益 471 688 899 1,178 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -293 -216 -174 -222 营运能力 经营性应收影响 -499 -448 -412 -417 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 348 306 567 686 应收账款周转天数 78 80 77 72 其他影响 -449 134 -288 -492 应付账款周转天数 114 94 94 95 投资活动现金流 27 -342 -184 -144 存货周转天数 76 73 65 59 资本支出 -123 -151 -173 -135 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.97 1.44 1.91 2.54 其他长期资产变化 176 -191 -11 -9 每股经营现金流 -1.02 1.12 1.43 1.77 融资活动现金流 348 -16 -146 -143 每股净资产 4.72 5.90 7.52 9.67 借款增加 436 0 -140 -100 估值比率 股利及利息支付 -82 -125 -167 -218 P/E 38 26 19 14 股东融资 39 500 6 6 P/B 8 6 5 4 其他影响 -45 -391 155 169 EV/EBITDA 64 43 33 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话