每日晨报
2024年8月30日 比亚迪2Q24年归母净利润同/环比+32.8%/+98.4%至90.6亿元（人民币，下同），扣非净利润85.6亿元，同/环比+39.7%/+128.2%。 2Q24收入1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41.0%。毛利率方面，2Q24毛利率18.7%，低于我们和市场预期，环比-3.2百分点，主要是因为汽车业务毛利率下滑较大。费用控制带来净利润环比回升。 虽然2Q24汽车业务毛利率低于预期，但我们认为还没有反映DM5.0车型的上量，同时上半年受产品结构高端化进程受阻和2Q24出口比例较低所影响。展望下半年，随便DM5.0车型的规模上量，和海外收入比例的回升，有望支持盈利按季改善。 我们维持买入评级，目标价维持306.48港元。 2季度理想汽车营收316.8亿元人民币（下同），略高于市场/我们预期，同比增长10.6%，环比增长23.6%。2季度净利11亿元，符合市场/我们预期。 公司指引3季度交付量为14.5-15.5万辆，相比2季度10.9万辆上行33-42%；收入指引为312.5-321.9亿元，按此推算汽车单价26万元，环比2季度继续下滑，指引保守。我们认为反映销售端的压力，目前周交付水平意味着9月月销量环比持平或略有下滑。 我们认为4季度不管是行业还是理想的销量增速不确定性较高，消费端依然受宏观环境所影响。4季度以旧换新的落地情况将左右销量的增长。理想虽然增速短期受压，但销量依然位居一众新势力首位，反映其产品力和精准的定位。目前股价对应2024年预测市销率1倍，已反映部分负面因素。我们维持买入评级和目标价120.34港元。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年2季度业绩：收入同比增21%，高于我们/彭博一致预期的增速19%/18%，其中核心商业/新业务增19%/29%。核心商业调整后运营利润率同比提升3.3个百分点，好于我们预期，得益于配送成本和用户补贴下降及收入结构变化；新业务亏损同环比大幅收窄，主要因优选运营效率改善。 预计2024年公司收入/调整后运营利润增长好于此前预期约1.2%/8%。其中，预计2024年核心商业收入增20%，主要受外卖/闪购业务广告变现率提升拉动，以及到店业务GMV增速仍维持35%，带动到店佣金及商户广告投放。新业务收入预计增23%，受小象超市/快驴等业务及优选SKU加价率提升拉动。预计2024年调整后运营利润超过400亿元（原374亿元），其中核心商业利润达到485亿元，同比增25%，主要受外卖变现及补贴优化拉动，UE进一步上调，新业务亏损预期80亿元（原90亿元）。 估值：我们上调2024/25年净利润7.5%/2%，预计2024/25年净利润增速70%/20%，业务稳健，并持续释放利润。我们调整估值方法，对应2025年净利润20%增速，0.8倍PEG，调整目标价至136港元（原129港元），维持买入。 随着商户和消费者基数持续增长，加强县域渗透并拓宽服务场景，我们预计下半年公司收入保持增长动能，全年收入预计同比增20%至149亿元。 规模效应带来利润率持续优化，基于上半年费用控制超预期，我们上调全年经调整净利润预期9.2%至1.56亿元，对应净利率1.0%。公司将于9月9日纳入恒指，并有望9月被纳入港股通。 按0.6倍市销率，我们维持目标价13.5港元，对应32倍市盈率，维持买入评级。 1H24符合市场预期，上调目标价：总产品销售收入增长24.0%至9.39亿元（人民币，下同），其中开坦尼7.06亿元（同比+16.5%）、新上市的依达方录得发货收入1.03亿元，基本符合市场预期。1H24产品销售毛利率提升1.5ppts，营业费用率（基于产品销售）下降近20ppts，剔除BD后的经营性净亏损收窄27%至3.29亿元。公司指引全年研发/管理费用13-14亿/2-2.1亿元，同比小幅增长。我们下调公司2024-26年收入6-13%，同时考虑到依达方海外和新产品內地临床持续推进、成功开发概率提升，将中长期的收入预测调高。我们上调目标价至72.0港元。 早中后期管线齐头并进，重磅催化剂即将集中落地：1）依达方：首个头对头K药III期将于北京时间9月8日晚发布，市场当前普遍预期PFS HR值0.5-0.6，多个重要II期数据将发布在9月中旬的ESMO大会。2）开坦尼：1L宫颈癌III期数据公布（10月IGCS大会）；已公布1L胃癌III期数据惊艳，PD-L1 CPS<5人群中受试者死亡风险仍下降30%，与全部受试者的38%相近。3）临床中后期：AK117成为全球首个进入实体瘤III期研究的CD47单抗，在同靶点竞品相继失败的同时依旧保留成药希望。4）早期管线：HER3 ADC已递交IND申请，后续有望打造差异化显著的“双抗IO+ADC”开发策略。 1H24经调整净亏损收窄好于市场预期，产品销售强劲增长、运营效率继续提升。我们上调2024-26年收入预测2-8%，上调目标价至60.0港元。 1H24整体超预期，产品线不断丰富驱动成长能见度，上调目标价：1H24公司总收入同比增长46%至39.5亿元（人民币，下同），其中产品收入38.1亿元，我们预计增长来自：1）PD-1销售同比增长50%左右至17亿元以上；2）生物类似药产品组合持续替代原研市场份额。公司运营效率进一步提升，1H24经调整毛利率提升1.8ppts，经调整销售费用率和管理费用率分别下降5.9ppts/4.9ppts，经调整净亏损收窄至1.60亿元，好于市场预期。公司预计2025年实现EBITDA层面盈亏平衡。8月KRAS G12C获批后，公司现有11款商业化产品；随着至少7款产品有望在2H24-2027年间上市，包括潜在重磅单品玛仕度肽，公司重申2027年产品收入达到200亿元的指引。 每日晨报 管线布局策略清晰，2H24数据密集发布：我们认为，公司庞大而差异化的管线布局、多样化的产品开发策略将持续巩固其行业龙头地位。2H24重点关注的数据读出包括：IBI363肺癌/结直肠癌/黑色素瘤I期、CLDN18.2 ADC胰腺癌Ib期、玛仕度肽头对头度拉糖肽III期、IGF-1R甲状腺眼病III期等。 2024上半年业绩表现好于预期。2024年上半年蒙牛收入同比下降12.6%，毛利率提升1.9个百分点，经营利润率同比提升0.6个百分点。净利润同比下跌19%，净利润率5.5%。 公司优势品类表现好于行业平均。常温液态奶面临挑战，蒙牛的高端单品抵消部分行业下行的压力。低温酸奶业务实现逆势增长。高端鲜奶业务呈现双位数增长，表现优于行业 维持全年经营利润率30-50个基点的扩张目标。一方面来自于各业务盈利能力的持续提升：另一方面，改善销售/管理费用率也是未来公司的经营重点之一。 目标价16.04港元，维持买入。我们下调对公司业绩的预期。考虑到蒙牛的高端产品及优势单品仍持续实现份额扩张，并且管理层宣布目标未来两年持续提升派息率至50%，我们仍看好公司的长期表现，维持买入。 2024上半年利润实现双位数增长。收入/净利润同比增长3.0%/16.2%。1/2季度毛利率分别同比提升0.5/0.3个百分点。上半年/2季度净利润率分别同比提升0.9/1.1个百分点。 海外业务引领2季度收入增长。2季度海外业务延续1季度中低个位数的增长，欧洲/东南亚/南亚均有所提速，北美业务表现持平，日本市场收入降幅环比收窄。 中国业务表现承压，短期政策助力应有望好转。分品类来看，2季度洗衣机实现低个位数的增长，冰箱和空调分别呈中个位数/双位数下滑，水产业及厨电业务延续增长趋势。 每日晨报 维持买入。费用率逐季降低，积极作用于利润率。海外业务收入和盈利展望都较为积极。受益于政策的助力，预期内销方面环比改善。全年利润有望实现15%的增速目标。维持目标价35.79港元/33.1元人民币（600690 CH）。 2024上半年收入利润均实现高个位数增长。2024年上半年农夫山泉销售额同比增长8.44%，毛利率同比下降1.4个百分点至58.8%，净利润同比增长8.0%，对应净利润率为28.1%。 包装饮用水业务受舆论影响而显著下滑；茶饮和果汁业务表现亮眼。受网络舆论的影响，饮用水销售量逐渐走低。茶饮业务于上半年获得59.5%的同比增长。公司在整体果汁市场表现较为疲弱的情况下获得了远超行业的增长。 如何看待绿瓶水和红瓶水的格局？天然水和纯净水有不同的使用目的和场景，因此在各自对应的消费需求领域存在各自的增长空间。 维持买入，目标价33.74港元。舆论影响逐渐减退，今年夏季（7月和8月）饮用水销售情况符合公司预期，整体业务有望实现稳健恢复。茶饮和果汁业务的快速增长反映公司品牌建设能力和产品推新能力。我们最新目标价33.74港元是基于23倍（过去三年平均市盈率下调2.5个标准差）2024-25年平均市盈率，我们仍长期看好农夫山泉，维持买入。 公司上半年盈利同比下跌20.7%至39.9亿元(人民币，下同)，与我们预期一致，由于上半年平均风速同比下降及限电率有所上升，我们认为偏弱的上半年业绩应以被市场所预期。 新增装机计划方面，我们预计在2024/25/26年注入0.5/2.5/1.0吉瓦，期内预计公司风/光新增装机合共为7.5/10.5/10.0吉瓦(前值为7.0/8.0/9.0吉瓦)。 每日晨报 我们下调公司每股盈利预测14%/20%，主要原因是火电厂出售的减少的盈利仍对短期有较大冲击，目标价下调至7.23港元。维持买入。 2024上半年业绩符合预期。收入同比增长10.1%至353.4亿元，毛利率下滑4.1个百分点至13.7%，核心净利润同比下降18.8%至17.4亿元，符合我们预期。核心派息率稳定在40%，半年每股派息同比减少18.8%至约0.189港元，按8月28日收市价3.82港元计算，相当于年化股息率高达~10%。 上半年合同销售同比下跌33.8%至554亿元，管理层表示8到10月的销售会有明显的改善，但要完成全年的销售目标有一定难度，唯不下调销售目标。截至2024年6月，公司已售未结金额达1,909亿元，我们估算当中超过500亿元可以在2024年下半年结转。 上半年经营性现金流入61亿元，净负债比例维持稳定在约58.6%，平均融资成本同比下降41个基点至3.57%。 我们维持对越秀地产的买入评级，鉴于1）新土储/大湾区占比较多、2）稳健的财务状况以及3）其国企背景，并维持目标价6.60港元。 2024年2季度，公司实现收入约19.9亿元（人民币，下同），同比增长9.4%；经调整EBITDA为5.74亿元，同比提高7.3%，基本符合预期。公司维持全年业绩指引不变， 预计全年收入在78-80亿元之间，调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间。 2024年2季度，公司基地型IDC业务实现收入4.0亿元，环比增长11.4%，基地型IDC业务的总容量为332MW，已使用容量由上季度的236MW提升至252MW，利用率则由上季度的71.0%提升至75.9%。此外，2季度内公司成功签署了2份大型订单，总容量达235MW，而这些订单的主要需求源自于AI算力，并预计将在12个月内完成交付。 2季度公司城市型IDC业务收入为9.7亿元，环比略增4.4%，非IDC业务收入为6.27亿元，环比上升5.1%，对于收入的贡献比例为31.4%，与上季度相比略有下滑。 每日晨报 截至2024年2季度末，公司在建项目已从1季度末的139MW增长至279MW，增长率达到100%。同时，在建项目的综合客户预签约率达到85.5%。 上半年归母净利润同比下降8.7%，其中承保利润同比下降5.0%，总投资收益同比下降7.8%。盈利表现符合预期，同比降幅呈收窄趋势。 保险服务收入增长主要来自车险。综合成本率（COR）为96.2%，
