中国船舶租赁2024年中报点评：业绩继续增长，将重返港股通

维持增持。公司“逆周期造船，顺周期运营”，近年受益航运业景气上行，业绩保持较快增长，且盈利可持续性将超预期。公司资本开支放缓，分红率有望逐步提升，公司低PE将成就潜在高股息标的。 维持2024-26年净利预测22/24/26亿港元。公司PE估值4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12%。维持目标价2.06港元。 2024上半年业绩超预期，受益航运景气上升与船舶出售等。公司2024上半年净利润13.4亿港元，同比增长23%，超市场预期。截止2024年中，公司船队规模148艘（含订单），其中125艘运营中，同比略增1艘。1）长期租赁（融租+长期经租）：船舶95艘，同比缩减3艘。受益船队结构优化，估算长租盈利同比持平。2）短期租赁（自营+合营）：船舶30艘，同比增加4艘。估算短租盈利同比增长17%，其中14艘成品油轮盈利同比大增36%，充分享受成品油运高景气。估算上半年近三成主业盈利来自短租，未来将继续随航运景气而展现盈利弹性。3）船舶出售等非主业收益2.4亿港元。 公司市场关注度提升，将重返港股通。2024年3月公司因不满足流动性要求而被剔除恒生指数与港股通。过去半年公司市场关注度提升，驱动流动性改善。1）上半年航运景气上行，市场预期公司顺周期经营将助力业绩增长；2）近两年船舶资产价格上升，公司逆周期造船策略奠定低成本优势且资产升值；3）高股息受市场偏好。上半年各项均达标，公司将重新纳入恒生指数与港股通，9月9日生效。 资本开支或将缩减，低估值成就潜在高股息。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。公司坚定“逆周期造船，顺周期运营”，截止2024年中在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将逐步提升。公司PE估值仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12%。 风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘局势等。 图1：净利润随公司船队规模增长逐年增长 图2：公司收入主要来源于船舶经营租赁和融资租赁 图3：公司运营船舶124艘，涵盖主流航运市场，以小型船舶为主 图4：过去三年公司运营船队数量基本稳定，结构优化 图5：公司在手订单量2023年开始缩减 图6：公司新签订单量维持低位 图7：船款分期支付致公司资本支出滞后反映 图8：公司分红率2023年开始上升