陕西煤业2024年中报点评：盈利稳健，投资收益助力业绩抬升

股票研究/2024.08.30 盈利稳健，投资收益助力业绩抬升陕西煤业(601225) 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 登记编号S0880515090001 本报告导读： ——陕西煤业2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：28.28 当前价格： 23.90 上次预测:26.45 交易数据 销量稳健增长，盈利能力稳健，叠加公允价值贡献正收益，助力Q2业绩恢复增长中期分红率10%，全年来看预计分红率保持60%的高位。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布2024中报，实现营收847.37亿/-6.54%归母净利105.56亿/-8.83%。其中Q2营收442.87亿/-3.41%；归母净利59.04亿/+26.49%，略超市场预期。我们维持公司24-26年EPS 预测2.28/2.59/2.65元。根据可比公司2024年平均12.4xPE估值，上调目标价至28.28（+1.83）元。 煤炭销量继续提升，成本端持续下降。H1实现煤炭产量8,640.67万 吨，同比增加233.93万吨，增幅2.78%；实现煤炭销量13,154.99万 吨，同比增加294.89万吨，增幅2.29%。其中Q2实现煤炭销量7008.4 万吨，其中自产煤销量4446万吨，同比增长3.6%，环比抬升9%， 52周内股价区间（元）16.64-27.81 总市值（百万元） 231,710 总股本/流通A股（百万股）9,695/9,695 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）88,768 每股净资产（元） 9.16 市净率（现价）2.6 净负债率 -25.68% 52周股价走势图 显现出陕西区域在Q1产量下滑压力下，Q2增产提升经济效益的决陕西煤业上证指数 心。H1公司煤炭售价为574.96元/吨，同比下降73.46元/吨，降幅 11.33%。其中自产煤售价538.20元/吨，同比下降56.57元/吨，降幅 9.51%。公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。 公允价值贡献正收益，助力Q2业绩恢复增长。我们估算公司经营 性煤炭主业同比下降在10%出头，但2023Q2源于公司持有隆基绿 能及盐湖股份股价大幅下跌计提21.87亿公允价值损益，而公司24Q2公允价值正收益2.76亿，助力公司Q2业绩实现同比大幅抬升。截至报告期末，公司积极处理在手金融资产，隆基绿能账面价值剩5.35亿，南网储能4.56亿，长江电力11.56亿，预计后续均有出售计划；盐湖股份持仓价值48亿，已经于24Q2转为权益法，不再对每个季度公允价值产生影响。另外，公司与朱雀仍有3个资管计划在管，主要投向是新能源新经济跟新材料，报告期末账面余额近70亿，预计2024年公司也逐步退出，判断24H2开始公司公允 69% 52% 36% 19% 3% -14% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -4% 50% 相对指数 4% 5% 60% 相关报告 价值变动对于净利润影响明显收窄，2025年影响基本消除。 2024年增加中期分红，分红继续保持高位。2024年中期利润分配方 案，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），占当期归 母净利润的10%，全年来看预计分红率保持60%的高位。风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。 业绩稳健，投资影响有望减弱2024.05.06 煤炭主业稳健，高分红彰显价值2023.07.13增量可期，高分红凸显价值2023.04.27 盈利同比大增，未来仍有成长2023.01.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 主业稳健有成长，Q4有望量价齐升2022.10.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 166,848 170,872 161,876 166,490 171,397 (+/-)% 9.5% 2.4% -5.3% 2.9% 2.9% 净利润（归母） 35,202 21,239 22,100 25,154 25,717 (+/-)% 64.3% -39.7% 4.1% 13.8% 2.2% 每股净收益（元） 3.63 2.19 2.28 2.59 2.65 净资产收益率(%) 32.3% 23.8% 19.7% 18.5% 16.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.58 10.91 10.48 9.21 9.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金47,938 21,967 45,227 75,632 107,976 营业总收入 166,848 170,872 161,876 166,490 171,397 交易性金融资产 21,170 16,028 16,028 16,028 16,028 营业成本 91,784 106,188 101,246 103,499 107,023 应收账款及票据 2,685 3,118 2,954 3,038 3,127 税金及附加 11,496 11,106 10,684 9,989 10,284 存货 2,678 2,405 2,293 2,344 2,424 销售费用 835 841 796 819 843 其他流动资产 8,088 6,806 6,549 6,670 6,843 管理费用 7,121 7,843 7,284 4,662 5,142 流动资产合计 82,559 50,324 73,050 103,712 136,399 研发费用 579 734 696 715 736 长期投资 13,675 18,172 22,669 27,166 31,663 EBIT 55,287 44,341 43,787 49,494 50,133 固定资产 78,292 82,524 84,758 86,192 86,827 其他收益 109 176 167 172 177 在建工程 4,550 6,014 7,477 8,941 10,405 公允价值变动收益 -5,165 -4,601 0 0 0 无形资产及商誉 28,851 27,594 31,188 34,781 38,375 投资收益 14,564 2,470 2,340 2,407 2,478 其他非流动资产 15,406 9,274 9,817 9,785 9,754 财务费用 -409 -417 -201 -574 -1,054 非流动资产合计 140,774 143,577 155,909 166,866 177,023 减值损失 -598 -119 106 106 106 总资产 223,333 193,902 228,960 270,578 313,421 资产处置损益 23 4 4 4 4 短期借款 200 0 0 0 0 营业利润 64,374 42,508 43,989 50,068 51,187 应付账款及票据 20,145 20,054 19,121 19,546 20,212 营业外收支 -518 -234 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,512 1,848 1,004 1,004 1,004 所得税 10,647 6,387 6,646 7,565 7,734 其他流动负债 27,863 19,294 18,415 18,857 19,362 净利润 53,209 35,887 37,343 42,503 43,453 流动负债合计 50,720 41,195 38,540 39,407 40,577 少数股东损益 18,007 14,648 15,242 17,349 17,737 长期借款 4,163 2,897 2,397 1,897 1,397 归属母公司净利润 35,202 21,239 22,100 25,154 25,717 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 377 382 332 282 232 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 23,636 25,340 25,678 25,678 25,678 ROE(摊薄,%) 32.3% 23.8% 19.7% 18.5% 16.0% 非流动负债合计 28,176 28,620 28,408 27,858 27,308 ROA(%) 25.0% 17.2% 17.7% 17.0% 14.9% 总负债 78,896 69,815 66,947 67,265 67,885 ROIC(%) 30.4% 29.1% 22.4% 20.3% 17.1% 实收资本(或股本) 9,695 9,695 9,695 9,695 9,695 销售毛利率(%) 45.0% 37.9% 37.5% 37.8% 37.6% 其他归母股东权益 99,194 79,591 102,274 126,226 150,713 EBITMargin(%) 33.1% 25.9% 27.0% 29.7% 29.2% 归属母公司股东权益 108,889 89,286 111,969 135,921 160,408 销售净利率(%) 31.9% 21.0% 23.1% 25.5% 25.4% 少数股东权益 35,548 34,801 50,043 67,392 85,129 资产负债率(%) 35.3% 36.0% 29.2% 24.9% 21.7% 股东权益合计 144,437 124,087 162,013 203,313 245,537 存货周转率(次) 29.2 41.8 43.1 44.6 44.9 总负债及总权益 223,333 193,902 228,960 270,578 313,421 应收账款周转率（次） 34.4 61.7 56.6 59.0 59.0 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.8 2.1 2.1 2.2 经营活动现金流 56,125 38,598 45,488 53,631 55,501 资本支出/收入 6.1% 6.3% 12.0% 11.6% 11.2% 投资活动现金流 -34,017 -14,325 -21,629 -21,368 -21,297 EV/EBITDA 2.11 3.32 3.40 2.55 1.98 筹资活动现金流 -30,504 -51,533 -599 -1,857 -1,860 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.58 10.91 10.48 9.21 9.01 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 2.13 2.60 2.07 1.70 1.44 现金净增加额 -8,395 -27,260 23,260 30,405 32,344 P/S(现价) 1.39 1.36 1.43 1.39 1.35 折旧与摊销 10,696 11,593 12,128 12,928 13,728 EPS-最新股本摊薄(元) 3.63 2.19 2.28 2.59 2.65 营运资本变动 -90 -9,734 -1,278 611 827 DPS-最新股本摊薄(元) 2.18 1.32 0.11 0.12 0.13 资本性支出 -10,169 -10,786 -19,373 -19,278 -19,278 股息率(现价,%) 9.1% 5.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE