陕西煤业2024年三季报点评：产量受安监影响下降，投资收益有所提升

股票研究/2024.10.30 产量受安监影响下降，投资收益有所提升陕西煤业(601225) ——陕西煤业2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩符合预期，Q3产量受安监影响环比下降影响业绩，预计四季度产量有望逐步恢复。收购大股东电力资产，电力业务有望丰富公司营收组成。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公告前三季度实现营收1254.27亿元/-1.57%归母净利润159.43亿元/-1.46%。其中Q3营收406.9亿元/+10.66%归母净利润53.87亿元/+17.1%，符合市场预期。我们维持公司24- 26年EPS预测2.28/2.59/2.65元。根据可比公司2024年平均12.91xPE估值，上调目标价至29.39（+1.23）元。 煤炭产量受安监影响环比下降，导致盈利能力也有环比回落。公司 Q3实现煤炭产量4136.5万吨，同比增幅2.9%；实现煤炭销量6440 万吨，同比增幅2.3%，其中自产煤销量4061万吨，同比增加2.3% 但从环比来看明显回落，原煤产量环比下降8%。Q3公司自产煤售 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：29.39 当前价格：24.72 上次预测:28.16 交易数据 52周内股价区间（元）17.47-27.81 总市值（百万元） 239,660 总股本/流通A股（百万股）9,695/9,695 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）94,931 每股净资产（元） 9.79 市净率（现价）2.5 净负债率 -29.93% 52周股价走势图 价510元/吨，环比下降约27元/吨，我们判断主要系产品结构等部陕西煤业上证指数 分变化导致，而吨成本方面受到产量下滑影响，单位成本有所提升 环比提升12元/吨至290元/吨，自产煤吨毛利环比下降38元/吨至 220元/吨。 盐湖股份Q3开始计入长期股权投资，投资收益增长。我们认为盐湖股份6月通过董事会改为长期权益法，计入长期股权投资，在报表科目里面反应在投资收益，Q3公司投资收益同比增长1.45亿至 8.29亿，环比提升近3亿。同时9月下旬A股市场表现较好，也带动公司公允价值继续实现Q3单季度1.88亿的盈利。 购买大股东电力资产，电力业务有望丰富公司营收组成。9月公司 公告拟收购陕煤集团持有的陕煤电力集团全部股权，收购完成后公 司从当前煤炭主业增加电力资产，有助于公司进一步减少关联交易增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。截止2024年9月30日，公司在收现金+交易性金融资产为448.29亿， 经营性净现金流347亿，同比增长60亿，并大幅超越净利润；资产 65% 50% 35% 20% 4% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% 8% 48% 相对指数 -8% -5% 40% 相关报告 负债率保持34.29%的低位，同比下降4个百分点。公司2024年响 应政策号召增加了中期分红，从全年来看有望继续保持60%的高额分红率。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 盈利稳健，投资收益助力业绩抬升2024.08.30 业绩稳健，投资影响有望减弱2024.05.06煤炭主业稳健，高分红彰显价值2023.07.13 增量可期，高分红凸显价值2023.04.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 盈利同比大增，未来仍有成长2023.01.17 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 166,848 170,872 161,876 166,490 171,397 (+/-)% 9.5% 2.4% -5.3% 2.9% 2.9% 净利润（归母） 35,202 21,239 22,091 25,084 25,695 (+/-)% 64.3% -39.7% 4.0% 13.6% 2.4% 每股净收益（元） 3.63 2.19 2.28 2.59 2.65 净资产收益率(%) 32.3% 23.8% 19.6% 18.4% 16.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.81 11.28 10.85 9.55 9.33 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金47,938 21,967 46,478 76,614 108,909 营业总收入 166,848 170,872 161,876 166,490 171,397 交易性金融资产 21,170 16,028 16,028 16,028 16,028 营业成本 91,784 106,188 102,981 104,256 107,698 应收账款及票据 2,685 3,118 2,954 3,038 3,127 税金及附加 11,496 11,106 9,551 9,989 10,284 存货 2,678 2,405 2,332 2,361 2,439 销售费用 835 841 796 819 843 其他流动资产 8,088 6,806 6,619 6,700 6,871 管理费用 7,121 7,843 7,284 4,662 5,142 流动资产合计 82,559 50,324 74,411 104,741 137,374 研发费用 579 734 113 117 120 长期投资 13,675 18,172 22,669 27,166 31,663 EBIT 55,287 44,341 43,768 49,335 50,075 固定资产 78,292 82,524 84,758 86,192 86,827 其他收益 109 176 167 172 177 在建工程 4,550 6,014 7,477 8,941 10,405 公允价值变动收益 -5,165 -4,601 0 0 0 无形资产及商誉 28,851 27,594 31,188 34,781 38,375 投资收益 14,564 2,470 2,340 2,407 2,478 其他非流动资产 15,406 9,274 9,693 9,661 9,629 财务费用 -409 -417 -201 -593 -1,069 非流动资产合计 140,774 143,577 155,785 166,741 176,898 减值损失 -598 -119 106 106 106 总资产 223,333 193,902 230,195 271,483 314,272 资产处置损益 23 4 4 4 4 短期借款 200 0 0 0 0 营业利润 64,374 42,508 43,969 49,928 51,143 应付账款及票据 20,145 20,054 19,448 19,689 20,339 营业外收支 -518 -234 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,512 1,848 1,004 1,004 1,004 所得税 10,647 6,387 6,643 7,543 7,727 其他流动负债 27,863 19,294 18,468 18,880 19,382 净利润 53,209 35,887 37,326 42,385 43,416 流动负债合计 50,720 41,195 38,921 39,573 40,726 少数股东损益 18,007 14,648 15,236 17,300 17,722 长期借款 4,163 2,897 2,397 1,897 1,397 归属母公司净利润 35,202 21,239 22,091 25,084 25,695 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 377 382 332 282 232 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 23,636 25,340 25,773 25,773 25,773 ROE(摊薄,%) 32.3% 23.8% 19.6% 18.4% 16.0% 非流动负债合计 28,176 28,620 28,502 27,952 27,402 ROA(%) 25.0% 17.2% 17.6% 16.9% 14.8% 总负债 78,896 69,815 67,423 67,526 68,128 ROIC(%) 30.4% 29.1% 22.3% 20.2% 17.1% 实收资本(或股本) 9,695 9,695 9,695 9,695 9,695 销售毛利率(%) 45.0% 37.9% 36.4% 37.4% 37.2% 其他归母股东权益 99,194 79,591 103,041 126,925 151,391 EBITMargin(%) 33.1% 25.9% 27.0% 29.6% 29.2% 归属母公司股东权益 108,889 89,286 112,736 136,620 161,086 销售净利率(%) 31.9% 21.0% 23.1% 25.5% 25.3% 少数股东权益 35,548 34,801 50,036 67,337 85,058 资产负债率(%) 35.3% 36.0% 29.3% 24.9% 21.7% 股东权益合计 144,437 124,087 162,772 203,957 246,144 存货周转率(次) 29.2 41.8 43.5 44.4 44.9 总负债及总权益 223,333 193,902 230,195 271,483 314,272 应收账款周转率（次） 34.4 61.7 56.6 59.0 59.0 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.8 2.1 2.1 2.2 经营活动现金流 56,125 38,598 45,753 53,359 55,451 资本支出/收入 6.1% 6.3% 11.9% 11.6% 11.2% 投资活动现金流 -34,017 -14,325 -21,524 -21,368 -21,297 EV/EBITDA 2.11 3.32 3.52 2.67 2.09 筹资活动现金流 -30,504 -51,533 282 -1,854 -1,860 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.81 11.28 10.85 9.55 9.33 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 2.20 2.68 2.13 1.75 1.49 现金净增加额 -8,395 -27,260 24,511 30,136 32,294 P/S(现价) 1.44 1.40 1.48 1.44 1.40 折旧与摊销 10,696 11,593 12,128 12,928 13,728 EPS-最新股本摊薄(元) 3.63 2.19 2.28 2.59 2.65 营运资本变动 -90 -9,734 -1,007 458 814 DPS-最新股本摊薄(元) 2.18 1.32 0.11 0.12 0.13 资本性支出 -10,169 -10,786 -19,331 -19,278 -19,278 股息率(现价,%) 8.8% 5.3% 0.4% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 证券简称 收盘价 总市值（亿元） EPS PE 2024/10/2