Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩

2024年08月30日九阳股份(002242.SZ) 证券研究报告 Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩 事件：九阳股份公布2024年半年报。公司上半年实现收入43.9亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q2单季度实现收入23.2亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润0.9亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。 Q2单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1公司内销收入YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出0涂层不粘电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5 Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q2外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q2单季毛利率同比改善：九阳Q2毛利率为29.1%，同比+2.6pct。公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2毛利率相对较低的外销收入同比下降。 Q2单季盈利能力同比下降：九阳Q2归母净利率2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q2经营性现金流小幅净流出：九阳Q2经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9%。Q2期末，公司货币资金余额26.8亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。 相关报告 内销经营复苏，Q1收入增速转正2024-04-18 Q4业绩增速小幅转正2024-03-29 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.48/0.68/0.79元，维持买入-A的投资 评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价12.01元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034