出口持续增长，产品多元化推进

24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；归母净利润22.88亿元，同比+12.15%。扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%。单Q2收入127.62亿元，同比-6.50%；归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。

核心观点与关键数据：

1. 盈利能力提升：毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，主要得益于境外收入占比提升。24H1境外市场收入120.48亿元，同比+43.90%，占比达49.10%，境外毛利率32.13%，比国内高出7.50pcts。
2. 产品多元化发展：土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，三类产品收入占比合计40.00%，推动多元化发展，降低周期影响。
3. 海外市场布局：三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，公司在欧盟和北美等发达市场实现突破。
4. 资产质量改善：应收账款及应收票据、存货分别减少7.84、4.77亿元；资产负债率54.99%，同比下滑3.17pcts。

研究结论： 预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示： 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。