大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期

公司业绩表现

• 2024年1-6月营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润5932.81万元，同比+6.14%；扣非归母净利润5872.01万元，同比+11.29%。
• Q2营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。

公司业务及客户结构

• 主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮等。
• 线上渠道高增，直营渠道同比+8.54%，对冲前两大客户收入下降影响（分别同比-12.57%/-6.59%）。
• 着重开发腰部大客户，大客户数量增至178家，同比增加21.09%；第三至第五大客户增速较高。
• 线上渠道营收3085.85万元，同比+81.03%，主要得益于年节宴席产品。
• 经销渠道同比+1.77%，公司加大经销商渠道建设力度。

产品及行业分析

• 蒸煮类产品增长较好，同比增长32.4%，营业收入2.11亿元；菜肴类同比增长18.99%，营业收入1.33亿元。
• 油炸类产品下降4.26%，烘焙类下降8.34%，推测因核心大客户份额降低。
• 未来将加大夜市小吃、快餐、预制菜研发力度，烘焙及预制菜有广阔发展空间。

盈利能力

• Q2毛利率24.95%，同比上升2.43个百分点，主要因成本控制、规模化及智能化提升。
• 费用端略有增加，销售/管理/研发费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%，同比+0.48/+1.65/+0.24pct。
• Q2净利润率5.67%，同比-0.3pct，预计净利率或持续承压。

投资评级及预测

• 维持“推荐”评级，预计2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元，对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。
• 当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍。

风险提示

• 消费能力及需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户经营风险；食品安全风险。