华峰测控半年度业绩点评：公司24Q2业绩高增，高端机台放量可期

股票研究/2024.08.29 公司24Q2业绩高增，高端机台放量可期华峰测控(688200) 电子元器件/信息科技 ——华峰测控半年度业绩点评 舒迪(分析师)文越(分析师) 021-38676666021-38038032 shudi@gtjas.comwenyue029694@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524050001 本报告导读： 公司发布半年度业绩报告，跟随半导体产业链持续去库存、逐步复苏，公司二季度业绩提升显著。跟随先进机台放量，公司长期发展可期。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至107.55元。跟随下游需求复苏，公司二季度业绩提升显著，受到24Q1半导体市场未完全复苏、公司成长阶段费用率提升拖累，我们下调公司2024-2026年EPS业绩至 2.39/3.11/3.90元（前值为3.02/4.05/4.96元）。考虑公司从模拟机台向数字和存储测试领域逐步实现突破，空间有望进一步增长，参考同行2024年可比35.7倍PE，给予公司估值水平2024年45xPE，下调目标价至107.55元，维持增持评级。 规模化优势逐步显现，24H1利润水平大幅提升。公司发布2024H1 业绩报告，1H24营业收入3.79亿元，同比-0.63%；归母净利润1.13 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 107.55 上次预测: 181.20 当前价格： 85.20 交易数据52周内股价区间（元） 70.44-144.60 总市值（百万元）11,539 总股本/流通A股（百万股）135/135 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）24.83 股东权益（百万元）3,363 净负债率-60.67% 市净率（现价）3.4 52周股价走势图 亿元，同比-30.25%。单季度看，2Q24实现营收2.42亿元，环比华峰测控上证指数 +77.05%，同比+33.52%；归母净利润0.89亿元，环比+280%，同比 +2.85%，和Q1相比利润水平大幅提升。从毛利率看，公司2024H1毛利率维持高位，达到78.8%，同比+5.28pcts，其中，24Q2毛利率达到76.3%，环比微增，同比+4.73pcts。从产品端看，公司业务稳扎稳打，产品结构持续改善。净利润短短期受到公司成长过程中研发费用、销售费用等拖累。2023H1公司研发费用7702万元，同比 +17.37%，占营收20.32%。销售费用达0.64亿元，同比+1.88%。跟随公司逐步放量，公司业绩有望高速增长。 持续中高端机型投入，海外拓展进展顺利。公司于2023年推出新一 代8600机型，从传统模拟拓展到数模混合、SOC等领域，聚焦数 据中心、高性能计算、汽车电子等，目前在导入验证阶段，公司市场空间有望提升1倍以上。此外，公司海外拓展取得突破。日本全 资销售和服务公司已于4月1日正式投入运营；公司马来西亚工厂 （槟城）于6月3日正式启用；美国子公司在7月2日在美国加州的硅谷地区正式开业；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商Unisem位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。 催化剂：需求逐步回暖；主力订单放量提速 风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。 4% -7% -17% -28% -39% -49% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -19% -38% 相对指数 -1% -9% -28% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,071 691 908 1,142 1,370 (+/-)% 21.9% -35.5% 31.4% 25.8% 20.0% 净利润（归母） 526 252 323 421 529 (+/-)% 19.9% -52.2% 28.4% 30.2% 25.7% 每股净收益（元） 3.89 1.86 2.39 3.11 3.90 净资产收益率(%) 16.8% 7.6% 9.0% 10.8% 12.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.62 45.21 35.20 27.04 21.52 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,969 2,027 2,274 2,511 2,785 营业总收入 1,071 691 908 1,142 1,370 交易性金融资产 0 94 94 94 94 营业成本 248 190 213 265 311 应收账款及票据 430 327 354 445 534 税金及附加 14 9 11 14 17 存货 188 142 184 229 269 销售费用 98 114 153 188 219 其他流动资产 20 52 72 72 73 管理费用 61 55 68 82 95 流动资产合计 2,607 2,642 2,977 3,350 3,754 研发费用 118 132 173 206 233 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 534 215 320 424 539 固定资产 419 402 351 300 249 其他收益 28 24 27 34 41 在建工程 0 0 0 0 50 公允价值变动收益 9 -3 0 0 0 无形资产及商誉 28 29 30 31 32 投资收益 5 2 2 2 3 其他非流动资产 317 395 406 434 462 财务费用 -47 -51 -41 -45 -50 非流动资产合计 765 825 787 765 792 减值损失 -25 0 0 0 0 总资产 3,371 3,467 3,763 4,115 4,546 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 596 265 360 469 590 应付账款及票据 62 22 25 31 36 营业外收支 3 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 4 4 4 所得税 72 14 37 48 61 其他流动负债 147 86 123 153 182 净利润 526 252 323 421 529 流动负债合计 211 110 152 188 222 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 526 252 323 421 529 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 18 24 26 26 26 ROE(摊薄,%) 16.8% 7.6% 9.0% 10.8% 12.3% 非流动负债合计 21 24 27 27 27 ROA(%) 16.7% 7.4% 8.9% 10.7% 12.2% 总负债 232 134 178 215 249 ROIC(%) 14.9% 6.1% 8.0% 9.7% 11.2% 实收资本(或股本) 91 135 135 135 135 销售毛利率(%) 76.9% 72.5% 76.5% 76.8% 77.3% 其他归母股东权益 3,048 3,197 3,449 3,765 4,161 EBITMargin(%) 49.9% 31.2% 35.2% 37.1% 39.4% 归属母公司股东权益 3,139 3,332 3,585 3,900 4,297 销售净利率(%) 49.2% 36.4% 35.6% 36.9% 38.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 6.9% 3.9% 4.7% 5.2% 5.5% 股东权益合计 3,139 3,332 3,585 3,900 4,297 存货周转率(次) 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 总负债及总权益 3,371 3,467 3,763 4,115 4,546 应收账款周转率（次） 4.3 2.3 3.4 3.8 3.7 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.3 1.1 0.9 0.9 经营活动现金流 394 321 349 376 488 资本支出/收入 2.6% 3.7% 0.8% 0.6% 4.2% 投资活动现金流 -281 -253 -32 -33 -82 EV/EBITDA 41.78 60.75 24.20 18.45 14.40 筹资活动现金流 -112 -103 -70 -105 -132 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.62 45.21 35.20 27.04 21.52 汇率变动影响及其他 6 1 1 0 0 P/B(现价) 3.62 3.41 3.17 2.92 2.65 现金净增加额 6 -34 247 237 273 P/S(现价) 10.63 16.47 12.53 9.96 8.30 折旧与摊销 21 25 56 57 58 EPS-最新股本摊薄(元) 3.89 1.86 2.39 3.11 3.90 营运资本变动 -129 78 -27 -100 -96 DPS-最新股本摊薄(元) 0.94 0.56 0.60 0.78 0.98 资本性支出 -28 -25 -7 -7 -57 股息率(现价,%) 1.1% 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：本报告可比公司估值表（截至2024年8月28日） 公司名称 代码 收盘价（元） 2024E EPS（元）2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 北方华创 002371.SZ 303.89 10.79 14.51 18.46 28.17 20.94 16.47 华海清科 688120.SH 126.77 4.23 5.56 6.90 29.95 22.82 18.38 中微公司 688012.SH 129.27 3.17 4.25 5.54 40.82 30.43 23.34 拓荆科技 688072.SH 123.00 2.92 4.05 5.30 42.11 30.41 23.21 盛美上海 688082.SH 88.66 2.68 3.60 4.54 33.03 24.60 19.53 金海通 603061.SH 61.08 2.08 3.01 3.72 29.36 20.32 16.41 芯源微 688037.SH 57.04 1.65 2.30 2.95 34.47 24.81 19.30 至纯科技 603690.SH 18.68 1.38 1.74 2.11 13.57 10.71 8.86 耐科装备 688419.SH 24.60 1.27 1.72 2.15 19.40 14.31 11.46 华亚智能 003043.SZ 36.20 1.15 1.44 1.76 31.49 25.21 20.53 京仪装备 688652.SH 39.89 1.11 1.46 1.71 36.03 27.31 23.32 富创精密 688409.SH 33.71 0.97 1.41 1.83 34.66 23.91 18.44 长川科技 300604.SZ 29.37 0.85 1.31 1.75 34.52 22.45 16.78 晶升股份 688478.SH 24.08 0.85 1.18 1.49 28.43 20.37 16.19 中科飞测 688361.SH 52.45 0.61 0.96 1