甬矽电子半年度业绩点评：公司大幅扭亏为盈，先进封装放量可期

股票研究/2024.08.29 公司大幅扭亏为盈，先进封装放量可期甬矽电子(688362) 电子元器件/信息科技 ——甬矽电子半年度业绩点评 舒迪(分析师)文越(分析师) 021-38676666021-38038032 shudi@gtjas.comwenyue029694@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524050001 本报告导读： 公司发布半年度业绩报告，受下游复苏信号显著，公司稼动率回暖，规模效应逐步凸显，公司利润水平扭亏为盈，大幅提升。跟随先进封装放量，公司长期发展可期 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至36.33元。跟随下游需求复苏及大客户扩产顺利，公司稼动率回暖显著，24H1利润大幅回升，我们上调公司2024-2026年EPS业绩为0.36/0.81/1.40元（前值为0.14/0.70/1.15 元）。考虑公司先进封装一站式交付能力，二期规模放量后将大幅平抑折旧及费用，成长空间广阔，参考同行可比4.09倍PS，给予公司估值水平2024年4.0xPS，下调目标价至36.33元，维持增持评级 规模化优势逐步显现，24H1利润水平大幅提升。公司发布2024H1 业绩报告，1H24营业收入16.3亿元，同比+65.81%；归母净利润 1210.6万元，同比扭亏为盈。2Q24实现营收9.03亿元，环比+24.3% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 36.33 上次预测: 44.97 当前价格： 17.61 交易数据52周内股价区间（元） 15.60-35.75 总市值（百万元）7,192 总股本/流通A股（百万股）408/276 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）5.98 股东权益（百万元）2,442 净负债率90.82% 市净率（现价）2.9 52周股价走势图 同比+61.8%；归母净利润0.47亿元，利润水平大幅提升。从毛利率甬矽电子上证指数 看，公司2024H1毛利率稳步回升，达到18.01%，其中，24Q2毛利 率达到21.06%，同比+6pcts，环比+6.83pcts，恢复到22H1及以前水平。公司利润水平大幅提升主要受益于公司稼动率显著提升，二期产能规模化放量，规模化效应下费用摊薄及产品结构改善。公司Q3稼动率有望持续，叠加Q4为封测厂传统旺季，公司全年业绩有望同比显著提升。 中高端封测提升价格弹性，先进封装助力长期发展。公司坚持自身 中高端先进封装业务定位，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封 装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线，公司积极打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，量产规模稳步爬升，贡献了新的营收增长点。客户群及应用领域方面，公司积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的大客户群并取得重要突破，24H1共有14家客户销售额超过5000万元，其中3家客户销 售额超过1亿元，客户结构进一步优化。在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货 催化剂：公司稼动率回暖；一站式交付能力形成 风险提示：公司新产品放量不及预期；市场需求不及预期。 30% 15% 1% -14% -29% -43% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -15% -36% 相对指数 -3% -7% -28% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,177 2,391 3,710 5,290 6,937 (+/-)% 6.0% 9.8% 55.2% 42.6% 31.1% 净利润（归母） 138 -93 149 330 574 (+/-)% -57.0% -167.5% 259.4% 121.6% 73.9% 每股净收益（元） 0.34 -0.23 0.36 0.81 1.40 净资产收益率(%) 5.4% -3.8% 5.8% 11.5% 16.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 51.97 — 48.31 21.80 12.54 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金986 1,965 3,295 2,878 4,725 营业总收入 2,177 2,391 3,710 5,290 6,937 交易性金融资产 16 0 0 0 0 营业成本 1,700 2,058 2,898 4,106 5,300 应收账款及票据 337 503 683 813 1,272 税金及附加 5 6 9 13 17 存货 321 358 467 639 795 销售费用 23 30 46 66 69 其他流动资产 125 174 185 204 210 管理费用 139 238 315 370 441 流动资产合计 1,785 2,999 4,630 4,533 7,003 研发费用 122 145 225 321 421 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 292 -24 334 581 908 固定资产 3,045 3,905 4,606 5,569 6,291 其他收益 105 81 111 159 208 在建工程 1,540 2,145 2,645 3,645 1,645 公允价值变动收益 -13 14 0 0 0 无形资产及商誉 90 90 90 90 90 投资收益 0 4 6 8 11 其他非流动资产 1,862 3,192 3,289 3,289 3,289 财务费用 122 161 150 174 200 非流动资产合计 6,536 9,332 10,630 12,592 11,314 减值损失 -2 -19 0 0 0 总资产 8,321 12,331 15,260 17,125 18,317 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 754 330 330 330 330 营业利润 156 -167 184 407 708 应付账款及票据 640 1,362 1,394 1,604 2,070 营业外收支 -19 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 697 623 1,184 1,184 1,184 所得税 0 -33 18 41 71 其他流动负债 206 198 319 452 585 净利润 137 -135 165 367 638 流动负债合计 2,297 2,513 3,227 3,570 4,169 少数股东损益 -1 -42 17 37 64 长期借款 1,084 3,567 5,567 6,767 6,767 归属母公司净利润 138 -93 149 330 574 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,588 1,673 1,673 1,673 1,673 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 406 580 648 648 648 ROE(摊薄,%) 5.4% -3.8% 5.8% 11.5% 16.9% 非流动负债合计 3,079 5,820 7,888 9,088 9,088 ROA(%) 2.1% -1.3% 1.2% 2.3% 3.6% 总负债 5,376 8,333 11,115 12,658 13,258 ROIC(%) 4.1% -0.2% 2.3% 3.6% 5.4% 实收资本(或股本) 408 408 408 408 408 销售毛利率(%) 21.9% 13.9% 21.9% 22.4% 23.6% 其他归母股东权益 2,146 2,041 2,171 2,456 2,984 EBITMargin(%) 13.4% -1.0% 9.0% 11.0% 13.1% 归属母公司股东权益 2,554 2,449 2,579 2,864 3,393 销售净利率(%) 6.3% -5.7% 4.5% 6.9% 9.2% 少数股东权益 391 1,549 1,566 1,602 1,666 资产负债率(%) 64.6% 67.6% 72.8% 73.9% 72.4% 股东权益合计 2,945 3,998 4,145 4,466 5,059 存货周转率(次) 5.7 6.1 7.0 7.4 7.4 总负债及总权益 8,321 12,331 15,260 17,125 18,317 应收账款周转率（次） 6.0 5.8 6.3 7.2 6.8 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 6.5 -11.5 7.3 5.3 3.9 经营活动现金流 900 1,071 1,084 1,753 2,233 资本支出/收入 82.7% 134.0% 56.6% 58.6% 1.4% 投资活动现金流 -1,832 -3,176 -2,181 -3,092 -89 EV/EBITDA 16.31 28.97 10.27 8.30 5.43 筹资活动现金流 1,499 2,575 2,431 922 -296 P/E(现价&最新股本摊薄) 51.97 — 48.31 21.80 12.54 汇率变动影响及其他 1 -5 -5 0 0 P/B(现价) 2.82 2.94 2.79 2.51 2.12 现金净增加额 567 465 1,329 -417 1,848 P/S(现价) 3.30 3.01 1.94 1.36 1.04 折旧与摊销 445 539 899 1,138 1,378 EPS-最新股本摊薄(元) 0.34 -0.23 0.36 0.81 1.40 营运资本变动 173 530 -149 24 -23 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.00 0.11 0.11 0.11 资本性支出 -1,801 -3,203 -2,100 -3,100 -100 股息率(现价,%) 0.6% 0.0% 0.6% 0.6% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：本报告可比公司估值表（截至2024年8月28日） 公司名称 代码 收盘价（元） 营业收入预测（亿元） 2024E2025E2026E 2024E PS2025E 2026E 通富微电 002156.SZ 19.08 261 304 350 1.11 0.95 0.83 华天科技 002185.SZ 7.56 132 155 176 1.83 1.56 1.37 华岭股份 430139.BJ 7.86 4 5 6 5.33 2.26 2.25 长电科技 600584.SH 30.15 339 386 421 1.59 1.40 1.28 晶方科技 603005.SH 17.42 12 16 21 9.14 6.93 5.44 利扬芯片 688135.SH 14.27 7 8 10 4.39 3.49 2.88 颀中科技 688352.SH 8.94 20 24 30 5.39 4.37 3.59 伟测科技 688372.SH 38.88 11 13 16 4.21 3.33 2.76 汇成股份 688403.SH 6.65 15 18 20 3.79 3.16 2.77 平均值 4.09 3.05 2.57 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：上述公司数值均来自wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券