核心品类同比增30%+，盈利能力提升可期

产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%
2024年上半年公司营业收入15.59亿元（同比增长2.60%），剔除防护产品后常规类产品收入同比增长超20%，核心品类如敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等同比增长超30%，成为业绩增长的主要驱动力。公司聚焦品类的战略效果逐步体现，未来核心单品市场份额有望提升。分渠道来看，线上渠道收入10.69亿元（同比增长8.08%），线下渠道收入4.21亿元（同比下降10.21%），公司通过直播带货、短视频推广等发力兴趣电商，为业绩提供新增长动力。

健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升
听力保健业务持续拓展，通过自开门店和并购整合（湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵），截至2024H1已开业验配中心达814家，听力业务收入1.33亿元（同比增长33.48%）。公司销售毛利率提升至50.67%（同比增长4.61pp），主要得益于产品结构调整（高毛利康复辅具产品收入占比提升至38.59%）和全要素精细化管理，盈利能力有望持续改善。

盈利预测与投资评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、44.14、56.80亿元（同比增速19.4%、29.6%、28.7%），归母净利润分别为3.45、4.62、6.16亿元（同比增长35.8%、33.9%、33.3%），对应当前股价PE分别为18、13、10倍，维持“买入”评级。

风险因素
包括产品品类丰富导致的管理风险、代理品牌供应商合作风险、自产率提升不及预期导致的供应风险、并购整合不及预期及商誉减值风险。