核心观点与关键数据
- 公司业绩：2024年公司实现营业收入29.83亿元（同比增长4.53%），归母净利润3.12亿元（同比增长22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（同比增长36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（同比增长68.43%）。2025Q1实现营业收入7.38亿元（同比下降8.59%），归母净利润0.91亿元（同比下降9.68%）。
- 核心品类战略：公司聚焦核心品类，康复辅具类产品成为主要增长引擎，实现收入11.04亿元（同比增长42.77%），毛利率为61.15%（同比增长13.18个百分点）。医疗护理类产品实现收入8.01亿元（同比增长8.22%），毛利率为54.01%（同比增长4.29个百分点）。健康监测收入受高基数和代理业务终止影响下滑41.35%至2.67亿元。
- 盈利能力：得益于高毛利产品销售占比提升，公司2024年销售毛利率提升至51.86%，销售净利率为10.47%（同比增长1.61个百分点），盈利能力稳步提升。费用率方面，销售费用率提升至32.63%，主要由于健耳扩店和兴趣电商渠道建设投入增大，管理费用率和研发费用率较为稳定。
- 产品与渠道布局：公司推出百余款新品，完善中高端产品矩阵。线上业务实现收入19.90亿元（同比增长8.94%），其中兴趣电商渠道增速显著；线下业务实现收入8.51亿元（同比下降3.12%）。境外业务实现收入5915万元（同比增长18.61%），海外市场蓄势待发。
研究结论
- 投资评级与预测：维持“买入”投资评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%；归母净利润分别为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%。对应2025年4月30日股价，PE分别为18、14、12倍。
- 风险因素：市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。
财务指标
- 重要财务指标：2024年毛利率51.9%，净利率10.47%；2025-2027年预计毛利率分别为49.8%、50.1%、50.6%，净利率分别为8.1%、9.6%、11.3%。
- 资产负债表：2024年流动资产3,925百万元，货币资金1,279百万元，存货660百万元；负债合计1,620百万元。
- 利润表：2024年营业总收入2,983百万元，净利润312百万元，EBITDA 506百万元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流663百万元，投资活动现金流-731百万元，筹资活动现金流-234百万元。
