24H1商业业务逆势增长，新药&中药有望带来第二增长动力

商业业务逆势增长：
① 收入增长：2024年上半年公司营收同比增长5.14%，其中医药商业板块收入1266.79亿元（同比增长7.45%），医药工业板块收入127.34亿元（同比下降13.37%）。医药商业板块表现亮眼，得益于南北板块整合及创新业务增长，如药品CSO合约销售约40亿元（同比增长172%）、器械及大健康非药业务销售约218亿元（同比增长11%）。
② 利润增长：2024年上半年扣非归母净利润增速达23%，主要因23H1参股公司上药康希诺计提资产减值准备影响消除，而归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速，主要因其他收益减少（2024年上半年为1.38亿元，2023年上半年为3.7亿元）。

新药管线及中药布局：
① 新药管线：自研I001片（SPH3127）已有3个适应症进入临床试验后期，高血压适应症NDA申请获CDE受理。截至2024上半年，公司临床申请受理及进入后续研究的新药管线达64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。
② 中药业务：2024上半年中药板块营收51.92亿元（同比增长1.41%），公司以中药研究所为核心推进循证医学研究，持续推进大品种战略，并对养心氏片等6大品种进行二次开发，其中养心氏片多中心临床研究获阳性结果。

盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为2819.62亿元、3064.69亿元、3341.33亿元（同比增速8.3%、8.7%、9%），归母净利润分别为51.3亿元、57.11亿元、63.38亿元（同比增速36.2%、11.3%、11%），对应PE分别为13倍、12倍、11倍。

风险因素：应收账款回收、融资利率上行、市场竞争加剧、工业新品上市进度不及预期、集采降价超预期、联营企业业绩不及预期等。