零售增长直销承压，费用摊销影响业绩

事件：2024H1营收152.18亿元同降9.69%；归母净利润9.43亿元同降29.31%； 扣非归母净利润8.36亿元同降32.74%。Q2营收80.69亿元同降13.77%；归母净利润5.96亿元同降37.23%；扣非归母净利润5.26亿元同降42.75%。中期分红比率为155%，股息率5.8%。 需求较弱影响收入，零售增长直销承压：分产品，2024H1防水卷材/防水涂料分别实现收入60.48/47.60亿元，同比-15.82%/-8.19%，直销业务严控风险规模收缩；砂粉实现收入21.28亿元同增11.76%，借助全国性渠道布局优势，非防水业务实现了较快发展，提供第二增长曲线。分渠道，零售/工程/直销渠道实现收入54.38/66.99/28.28亿元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展，工程渠道则通过合伙人补足空白，提升市占率。分地区，海外实现收入4.05亿元同增6.46%，随东南亚、北美多国设立公司或办事处，海外业务有望快速发展。 收入下降影响费用摊销，带动业绩同降：2024H1原材料沥青均价同降3.52%， 叠加零售占比提升 ， 带动防水卷材/防水涂料毛利率同比+0.39/+0.03pct，整体毛利率同增0.32pct至29.22%。H1期间费用率18.60%同增2.16pct， 销售/管理/研发费用率为9.95%/6.04%/1.89%， 分别同比+1.19/+0.40/+0.39pct，销售费用增加主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等提升；资产及信用减值损失3.61亿元，主要源于应收账款账龄及单项计提增加，截至H1单项计提比例为27.71%。收入下降影响费用摊销，归母净利率同降1.72pct至6.20%。H1经营现金流净流出13.28亿元同比改善26.15亿元：收现比93.3%同降0.7pct，付现比97.7%同降9.1pct。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为16.82/23.25/29.72亿元，同比增速-26.03%/38.26%/27.82%，对应EPS分别为0.69/0.95/1.22元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别15.07x/10.90x/8.53x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 东方雨虹2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收152.18亿元同降9.69%；归母净利润9.43亿元同降29.31%； 扣非归母净利润8.36亿元同降32.74%。Q2营收80.69亿元同降13.77%；归母净利润5.96亿元同降37.23%；扣非归母净利润5.26亿元同降42.75%。中期分红比率为155%，股息率5.8%。 需求较弱影响收入，零售增长直销承压：公司2024Q2收入同降13.77%主要系地产销售波动影响行业需求。分产品，2024H1防水卷材/防水涂料分别实现收入60.48/47.60亿元，同比-15.82%/-8.19%，直销业务严控风险规模收缩；砂粉实现收入21.28亿元同增11.76%，借助全国性渠道布局优势，非防水业务实现了较快发展 ，提供第二增长曲线。 分渠道 ， 零售/工程/直销渠道实现收入54.38/66.99/28.28亿元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展，工程渠道则通过合伙人补足空白，提升市占率。分地区，海外实现收入4.05亿元同增6.46%，随东南亚、北美多国设立公司或办事处，海外业务有望快速发展。 收入下降影响费用摊销，带动业绩同降：2024H1原材料沥青均价同降3.52%，叠加零售占比提升，带动防水卷材/防水涂料毛利率同比+0.39/+0.03pct，整体毛利率同增0.32pct至29.22%。H1期间费用率18.60%同增2.16pct，销售/管理/研发费用率为9.95%/6.04%/1.89%，分别同比+1.19/+0.40/+0.39pct，销售费用增加主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等提升；资产及信用减值损失3.61亿元，资产及信用减值损失率2.37%同增0.06pct，主要源于应收账款账龄及单项计提增加，截至2024H1单项计提比例为27.71%。收入下降影响费用摊销，归母净利率同降1.72pct至6.20%。2024H1经营现金流净流出13.28亿元同比改善26.15亿元：收现比93.3%同降0.7pct，付现比97.7%同降9.1pct。 建筑涂料完成调整，零售渠道布局持续加密：公司持续通过拓品类、铺设下沉渠道、虹哥汇运营等方式拓展零售业务，2024H1民建集团收入49.64亿元同增13.23%，占比约33%，零售业务占比逐步提升。上半年建筑涂料业务完成了组织架构重构和调整，通过“德爱威”和“阿尔贝娜”双品牌定位为切入点，构建了涵盖内外墙涂料、艺术涂料及基辅材料的全方位产品线。此外，民建集团继续加强渠道密度，截至H1末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，并继续加强与装企的合作力度，实现各类渠道良性循环发展。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为16.82/23.25/29.72亿元，同比增速-26.03%/38.26%/27.82%，对应EPS分别为0.69/0.95/1.22元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别15.07x/10.90x/8.53x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。