24H1业绩符合预期，推进全球化及薇诺娜2.0时代

24H1中报业绩符合预期。公司实现营收28.05亿（+18.45%），归母净利润4.84亿（+7.50%），扣非归母净利润4.20亿（+12.29%），毛利率72.59%/-2.79pcts，主要受并表低毛利率的悦江投资影响。研发费用1.14亿（+4.97%），销售费率45.54%/-0.8pcts，归母净利率17.26%/-1.75pcts。

公司线上线下共振发力，持续拓展多元增长。线上渠道营收18.52亿（+16.83%），阿里系营收8.59亿（+8.94%），抖音系营收3.80亿（+43%），京东系营收2.08亿（+56.07%）；OMO渠道营收2.12亿（+23.64%），新开线下直营店110家；线下渠道营收7.27亿（+20.99%）。

战略升级，拥抱出海+薇诺娜2.0时代。通过“聚焦主品牌，拓展子品牌”策略，并表悦江完善贝泰妮布局，强化运营协同。公司在泰国曼谷建立东南亚总部，同步建设法国、瑞士、日本研发中心。薇诺娜24H1日化营收23.89亿（+5.69%），推出第二代特护霜进入2.0时代；薇诺娜宝贝营收1.01亿（+39.68%），发布“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；其他子品牌瑷科缦、姬芮、泊美营收分别为0.27亿、2.39亿、0.25亿。

投资建议：贝泰妮渠道和产品端龙头地位持续巩固，逐步打造多品牌矩阵，实现中台共享与赋能。预计24-26年营收67.5亿/79.9亿/89.2亿，归母净利润10.1亿/13.7亿/16.1亿，同增+33.2%/+35.7%/+17.8%，对应PE分别为17.8X/13.1X/11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险。