收入略超业绩预告上限，看好数码印花渗透加速

评级及分析师信息 公司发布2024年中报。 ►数码喷印设备内需快速放量，H1收入略超预告上限 24H1公司实现营收8.16亿元，同比+46%，略超业绩预告上限（+36%-45%），其中Q2为4.47亿元，同比+62%，加速增长。分产品来看：1）数码喷印设备：24H1实现收入4.70亿元，我们估算同比约+40%，为收入增长主要驱动力；2）墨水：24H1实现收入2.37亿元，同比+20%；3）自动化缝纫设备：24H1实现收入6067万元。分地区来看，24H1内销和外销收入分别为4.11和4.05亿元，分别同比+70%和+30%，内需市场快速放量。往后来看，“小单快反”加速数码印花渗透加速，叠加墨水后市场需求释放，看好收入端增长持续性。 ►收入结构变化&汇兑收益减少，H1净利率略有下降 24H1公司实现归母净利润2.00亿元，同比+35%，其中Q2为1.14亿元，同比+36%；24H1扣非归母净利润为1.92亿元，同比+32%，其中Q2为1.07亿元，同比+31%，均落于业绩预告中位区间。24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为25.44%和27.77%，分别同比-2.33和-2.49pct，盈利水平略有下降。1）毛利端：24H1销售毛利率为45.84%，同比-1.68pct，我们判断主要系高毛利率的墨水收入占比下降。24H1数码喷印设备毛利率为46.05%，较23年（46.05%）略有提升；墨水毛利率为50.57%，较23年（53.87%）有所下降。2）费用端：24H1期间费用率为16.59%，同比+2.66pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.78、-0.46、-0.86和+5.75pct，财务费用率大幅提升，主要系汇兑收益减少。3）24H1其他收益达到2224万元，同比+375%，主要系政府补助和增值税加计抵减，增厚盈利空间。 ►纺织数码印花加速渗透，非纺行业快速拓展 1）在纺织品印花行业，数码喷印技术不断升级、成本不断下降，目前正处于对传统印花工艺逐步替代规模化导入期。终端需求更加个性化、小批量、快时尚，对传统印花生产方式造成冲击，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，加速数码印花工艺对传统印花工艺的替代。2）此外，数码 喷印设备在包装书刊印刷、装饰建材等行业同样在加速渗透，进一步打开公司成长空间。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.88、21.63和26.79亿元，同比+34%、+28%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.82和7.61亿元，同 比+33%、+35%和+31%，2024-2026年EPS分 别 为2.41、3.24和4.24元，2024/8/28股价57.96元对应PE为24、18和14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游景气下滑、竞争格局恶化、新业务拓展不及预期等。 正文目录 1.公司简介....................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................43.风险提示....................................................................................7 图表目录 图1宏华数科主要产品................................................................................................................................................................................4图2宏华数科盈利预测表...........................................................................................................................................................................6图3可比公司估值表（PE）........................................................................................................................................................................7 1.公司简介 公司是一家以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用，集售前咨询、售中调试、售后服务以及软件支持于一体的纺织数码印花综合解决方案提供商，公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机、自动化缝纫设备、喷墨轮转数字印刷机以及配套耗材（墨水）等。 2.盈利预测与投资建议 核心假设如下： 1）数码喷印设备：“小单快反”驱动数码印花渗透加速，假设2024-2026年销量同比+25%、+20%和+15%；随着 数码直喷设备占 比提升，假设2024-2026年销售均价分别同比+10%、+8%和+5%，假设2024-2026年毛利率分别为46.0%、46.5%和47.0%。 2）墨水：对应后市场需求，随着数码喷印设备基数增加，有望快速增长，假设2024-2026年销量分别同比+30%、+25%和+20%，单价分别同比-10%、-8%和-5%，毛利率分别为50.5%、50.0%和49.5%。 3）自动化缝制设备：随着国内市场开拓，假设2024-2026年收入同比+15%、+30%和+50%，毛利率分别为24%、26%和30%。 4）数字印刷设备：假设2024-2026年收入分别同比+150%、+60%和+40%，毛利率分别为45.0%、46.0%和47.0%。 5）其他主营业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在50%。 6）其他业务：假设2024-2026年收入同比持平，毛利率稳定在74%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.88、21.63和26.79亿元，同比+34%、+28%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.82和7.61亿元，同比+33%、+35%和+31%，2024-2026年EPS分别为2.41、3.24和4.24元，2024/8/28股价57.96元对应PE为24、18和14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 下游景气下滑、竞争格局恶化、新业务拓展不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。