河南HDI项目即将投产，加快打造上下游协同

公司2024年中期报告显示，上半年营业收入8.01亿元（同比增长11.34%），归母净利润0.31亿元（同比减少39.04%），扣非归母净利润0.28亿元（同比减少42.25%），EPS 0.08元。Q2单季度表现环比改善，营业收入4.15亿元（同比增长3.49%，环比增长7.51%），归母净利润0.19亿元（同比减少29.63%，环比增长58.33%），扣非归母净利润0.18亿元（同比减少33.33%，环比增长80.00%）。

分析判断：

• Q2盈利情况环比改善，主要得益于新建10万吨TPU项目产能爬坡。
• 2024年上半年，公司TPU销量同比增长22.66%，但受上游原材料价格下降及市场竞争加剧影响，TPU售价同比下降，导致盈利能力承压，销售毛利率/净利率分别为12.21%/3.78%（同比下降4.11/4.34pct）。但环比来看，二季度盈利能力改善，毛利率12.82%（环比+1.26pct），TPU需求端修复，国内消费量回升至约61万吨（基本恢复至2021年水平）。公司位于山东烟台的年产20万吨弹性体一体化项目于2023年末完成10万吨产能建设，上半年陆续投产，下半年产能爬坡有望进一步释放规模效应，缓解产能紧张局面。
• 河南HDI项目即将投产，加快打造上下游产业链协同。河南鹤壁聚氨酯一期项目已进入试生产阶段，将实现年产12万吨特种异氰酸酯产能。公司加快开拓市场，积极进行终端产品市场开拓（如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD），并建立以特种异氰酸酯为原料的产品产线。公司拟募集资金不超过19.6989亿元用于年产1万吨膨胀型TPU项目和年产3万吨水性聚氨酯项目，预计税后内部收益率39.68%，有助于发挥规模效应，扩展产品线，增强产业链稳定性，增厚利润。

投资建议：

• 调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为25.54/41.04/54.52亿元，归母净利润分别为1.67/3.62/4.95亿元，EPS分别为0.40/0.87/1.20元。对应8月29日13.35元收盘价，PE分别为33/15/11倍。
• 看好公司长期成长力，维持“增持”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期，项目投产不及预期。