利润率同比提升，多项目即将投产或放量

公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入11.16亿元，同比-1.69%；归母净利润1.08亿元，同比+0.22%;扣非归母净利润1.06亿元，同比+ 9.08%，EPS 0.52元。其中Q2营收5.72亿元，同比-1.92%，环比+5.00%；归母净利润0.61亿元，同比+17.64%，环比+30.77%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+31.26%，环比+36.34%。 分析判断: ►产品销量稳中有增，价格下降，但利润率已整体提升 1）公司主要产品销量稳中有升。2025H1，公司二元酸二甲酯系列产量6.03万吨（同比+10.98%），销量5.97万吨（同比+6.01%）；增塑剂系列产量2.64万吨（同比+0.35%），销量2.39万吨（同比-13.72%）；脂肪醇系列产品产量2.56万吨（同比+6.30%），销量2.60万吨（同比+12.35%）。 2）产品价格下降但利润率总体提升，我们认为利润率提升的主要原因在于原材料价格降幅超过产品，公司高毛利产品PCDL放量提升整体毛利率水平。2025H1，二元酸二甲酯、增塑剂、脂肪醇系列均价分别为7709元/吨（同比-1.50%）、8419元/吨（同比-15.79%）、15369元/吨（同比-10.89%）。2025Q2，上述产品均价环比下行（二元酸二甲酯-3.71%至7567元/吨、增塑剂-3.98%至8268元/吨、脂肪醇-7.72%至14781元/吨）。毛利率方面，2025H1公司整体毛利率升至17.71%，同比+ 1.12 pct，净利率9.64%，同比+0.18pct；分产品看，2025H1，二元酸二甲酯、增塑剂、脂肪醇毛利率分别为20.06%、16.87%、16.50%，分别同比-0.22pct、+0.95cpct、+4.8pct。 ►关注公司新业务拓展与产能布局，多项目即将投产贡献增量 公司多项目即将放量或投产。公司3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已建成并进入试生产阶段，继续推进3万吨/年二元醇、内蒙古兴安盟生物基新材料及2.5万吨/年受阻胺类光稳定剂等项目建设。待以上项目落地，公司将进一步丰富产品品类，持续巩固并提升行业竞争地位。 ►公司是小品种化工产品领军企业，在周期反转时刻具有高弹性公司现有混合二元酸二甲酯产品产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP产品产能国内领先，伴随产能逐步消化 及下游需求增加，一旦周期反转价格上行，公司具有行业话语权及高弹性。 投资建议 公司是精细化学领域领军企业，包括二元酸二甲酯、脂肪醇、DCP等多种产品在内的精细化工品产能领先，具有一体化及规模化优势，同时公司开辟生物基领域，打开第二成长曲线。我们更新2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为22.27/27.60/35.13亿元（2025-2026年原预测为23.14/29.44亿元），归母净利润分别为2.44/3.47/4.37亿元（2025-2026年原预测为3.35/4.67亿元），EPS分别为1.17/1.67/2.10元（2025-2026年原预测为1.61/2.25元），对应9月11日20.82元收盘价，PE分别为18/12/10倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟分析师：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：S1120524120005联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。